Несмотря на появление новых конкурентов, фонд GBTC продолжает удерживать лидерство по доходам в сфере спотовых Bitcoin ETF. Этот успех обусловлен не только финансовыми показателями, но и уникальным сочетанием исторического наследия, лояльности инвесторов и специфических налоговых факторов.
Арифметика комиссии и двойная стратегия Grayscale
Высокая комиссия GBTC – главный источник дохода фонда. По состоянию на май 2025 года, она составляет 268,5 миллионов долларов в год при объеме активов под управлением (AUM) в 26 миллиардов долларов. Для сравнения, фонд Mini Trust, предлагающий более низкие комиссии, генерирует лишь 2,55 миллионов долларов дохода при сопоставимом AUM.
Grayscale применяет двойную стратегию: GBTC с высокой комиссией обеспечивает основной доход, а Mini Trust, предлагающий более низкую комиссию, призван удержать клиентов, ориентированных на экономию. Однако эта стратегия не смогла существенно повлиять на доминирование GBTC.
Наследие и лояльность
С 2013 года Grayscale является лидером в сфере регулируемых инвестиций в Bitcoin. Компания первой предложила публично торгуемый Bitcoin фонд в 2015 году и стала крупнейшим спотовым Bitcoin ETF по AUM после листинга на NYSE Arca в 2024 году.
Победа в суде над SEC в августе 2023 года, которая привела к одобрению спотовых Bitcoin ETF, укрепила статус Grayscale как первопроходца. Это наследие резонирует с институциональными и аккредитованными инвесторами, многие из которых вошли в GBTC на стадии частного размещения или при значительной скидке к чистой стоимости активов (NAV).
Налоговые барьеры
Немаловажную роль играет и фактор налогообложения. Многие ранние инвесторы GBTC приобретали акции по низкой цене, когда Bitcoin стоил около 800 долларов в 2013 году, по сравнению с 90-103 тысячами долларов в мае 2025 года. Это привело к значительному нереализованному приросту капитала.
Продажа этих акций для перехода в ETF с более низкой комиссией, такой как IBIT или FBTC, может повлечь за собой значительные налоговые выплаты. Например, инвестор, купивший 100 акций GBTC по 10 долларов в 2015 году, сегодня имеет активы стоимостью 400 долларов за акцию, что составляет прирост капитала в 39 000 долларов. При ставке налога на прирост капитала в 20% это может привести к выплате в 7 800 долларов.
Поэтому многие долгосрочные держатели GBTC, особенно в налогооблагаемых счетах, предпочитают удерживать акции, чтобы избежать уплаты налогов. Для инвесторов, держащих GBTC на налогооблагаемых счетах, таких как IRA или 401(k), прирост капитала может быть отложен или полностью избегнут, что делает GBTC более привлекательным вариантом.
Психологические факторы и доверие
Помимо налоговых соображений, определенную роль играют и психологические факторы. Неприятие потерь (нежелание фиксировать убытки) и лояльность к бренду Grayscale удерживают инвесторов от перехода в другие фонды.
Закрытие скидки к NAV (с 50% до нуля в июле 2024 года) привело к оттоку капитала, так как арбитражеры зафиксировали прибыль. Однако основная база инвесторов остается верной, укрепленная доверием к кастодиану Grayscale – Coinbase Custody, который обеспечивает сохранность активов на сумму 18,08 миллиардов долларов по состоянию на май 2024 года.
Инвесторская база, включающая крипто-ориентированные институты, хедж-фонды и розничных клиентов через платформы Fidelity и Schwab, ценит простоту (не требуется крипто-кошелек) и регуляторное соответствие.
Несмотря на то, что IBIT и FBTC привлекают новый капитал благодаря более низким комиссиям и ликвидности, GBTC сохраняет свою нишу среди тех, кто видит в нем проверенного временем титана. Бывший генеральный директор Grayscale Майкл Сонненшейн утверждает, что отток капитала замедлился, что свидетельствует о стабильности фонда.
Таким образом, GBTC продолжает удерживать лидерство на рынке спотовых Bitcoin ETF благодаря сочетанию исторического наследия, лояльности инвесторов, налоговых факторов и доверия к кастодиану.
