Основные выводы:
- Рост доходности облигаций отражает растущую обеспокоенность по поводу фискальной стабильности и инфляции, что заставляет некоторых инвесторов сомневаться в традиционной роли казначейских облигаций США как безопасного актива.
- Bitcoin игнорирует общепринятые модели оценки рисков, демонстрируя рост не вопреки ухудшающимся макроэкономическим условиям, а, возможно, и благодаря им.
Bitcoin (BTC) достиг новых высот на фоне все более хрупкого глобального макроэкономического фона. Доходность облигаций растет в США и Японии, мировой рост замедляется, а потребительская уверенность в США опускается до исторических минимумов.
Парадоксально, но именно те макроэкономические условия, которые когда-то угрожали цене Bitcoin, теперь подпитывают его рост. Этот сдвиг говорит о более широкой трансформации в том, как инвесторы интерпретируют риски и где ищут убежище. В центре этой переориентации находится долговой кризис в США и растущая доходность казначейских облигаций, которые когда-то считались самым безопасным активом в мире.
Почему доходность казначейских облигаций США так важна?
Когда доходность облигаций США растет, стоимость обслуживания ее государственного долга резко увеличивается — критический вопрос, учитывая, что долг США теперь превысил 36,8 триллиона долларов, а ожидается, что процентные выплаты составят 952 миллиарда долларов в 2025 году.
Президент США Дональд Трамп неоднократно заявлял, что снижение доходности было одним из его главных экономических приоритетов. Однако это может оказаться гораздо сложнее, чем он ожидал, поскольку оба наиболее надежных способа ее достижения должны исходить от Федеральной резервной системы США. Снижение процентных ставок приведет к тому, что новые выпускаемые облигации будут приносить меньшую доходность, что сделает существующие облигации с более высокой доходностью более привлекательными, повышая их цену и снижая эффективную доходность. Другой способ — количественное смягчение (QE), когда Федеральная резервная система будет покупать большие объемы облигаций на открытом рынке, тем самым увеличивая спрос и снижая доходность.
В настоящее время Федеральная резервная система сопротивляется обоим стратегиям и проявляет осторожность, чтобы не разжечь инфляцию, особенно на фоне продолжающейся торговой войны. Даже если Трамп найдет законный или полузаконный способ оказать давление на председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, это может обернуться против него, подорвав доверие инвесторов и приведя к обратному эффекту.
Инвесторы не приветствуют политическое вмешательство в основы экономики США и мира, и их доверие уже хрупко. Во времена нестабильности инвесторы традиционно стремятся к государственным облигациям как к безопасному активу. Но сегодня происходит обратное. Инвесторы отворачиваются от казначейских облигаций, что говорит о том, что проблемы в экономике США слишком велики, чтобы их игнорировать. Недавняя потеря США последнего кредитного рейтинга AAA является ярким подтверждением этого.
Тревожный рост доходности в США и Японии
22 мая доходность 30-летних облигаций США достигла 5,15% — это самый высокий уровень с октября 2023 года, а до этого — уровень, которого не наблюдалось с июля 2007 года. Доходность по 10-летним облигациям сейчас составляет 4,48%, по 5-летним — 4%, а по 2-летним — 3,92%.
Впервые с октября 2021 года спред между 5-летними и 30-летними облигациями США расширился до 1,00%. Это говорит о том, что рынок закладывает в цену более сильный рост, устойчивую инфляцию и среду с высокими процентными ставками на длительный период.
Усугубляет ситуацию Япония, крупнейший иностранный держатель казначейских облигаций США. Японские инвесторы в настоящее время владеют 1,13 триллиона долларов государственного долга США, на 350 миллиардов долларов больше, чем Китай. На протяжении десятилетий японские институты дешево заимствовали средства внутри страны, чтобы инвестировать в облигации и акции США — стратегия, известная как торговля по процентной ставке.
Эта эпоха, возможно, подходит к концу. В марте 2024 года Банк Японии начал повышать процентные ставки с -0,1% до 0,5%. С апреля доходность по 30-летним японским облигациям выросла на 100 базисных пунктов, достигнув рекордного уровня в 3,1%. Доходность по 20-летним облигациям выросла до 2,53%, уровня, которого не наблюдалось с 1999 года.
19 мая премьер-министр Сигэру Исиба даже предупредил парламент страны о том, что положение его обремененного долгами правительства «хуже, чем в Греции», — поразительное признание для страны с отношением долга к ВВП в 260%.
Интересно, что всплеск доходности по долгосрочным японским облигациям не был отражен в краткосрочных облигациях. Доходность по 10-летним облигациям составляет 1,53%, а по 5-летним — всего 1%. Как отмечает Reuters, это говорит о стратегическом сдвиге со стороны крупных японских пенсионных и страховых фондов, поскольку Банк Японии «нормализует» процентные ставки. Эти институты могут теперь переоценивать как риск продолжительности, так и подверженность иностранным облигациям, что может привести к проблемам для казначейских облигаций США, если (или когда) они начнут сворачивать свои активы.
Продолжит ли волатильность облигаций влиять на цену Bitcoin?
По мере того как США продолжает скатываться по спирали долга, а Япония, возможно, начинает свой собственный, мировая экономика далека от восстановления, и это может быть хорошим знаком для Bitcoin.
Традиционно рост доходности облигаций должен был бы тянуть вниз рисковые активы. Однако акции и Bitcoin продолжают расти. Это расхождение говорит о том, что инвесторы могут отходить от традиционных моделей оценки рисков. Когда доверие к системе подрывается, активы, находящиеся за ее пределами, такие как акции и Bitcoin, начинают сиять, даже если они считаются рискованными.
Более того, между Bitcoin и акциями США все большее количество институтов выбирают Bitcoin. Как отмечает The Kobeissi Letter, чистый показатель 38% институциональных инвесторов, имеющих недостаточную экспозицию к акциям США, был самым низким с мая 2023 года, согласно данным BofA.
В то же время, согласно данным CoinGlass, общий приток в спотовые ETF на Bitcoin продолжает расти, а активы под управлением теперь превышают 104 миллиарда долларов, что является рекордным уровнем. Это говорит о том, что институциональный капитал начинает признавать Bitcoin не только высокодоходным активом, но и политически нейтральным средством сохранения стоимости, подобным золоту. В эпоху растущей нестабильности в фиатных долговых экономиках Bitcoin становится надежной альтернативой, предлагая денежную систему, основанную на предсказуемости и децентрализации. При рыночной капитализации, которая все еще значительно ниже, чем у золота в 22 триллиона долларов или даже 5,5 триллиона долларов в долларах США (не включая долг), Bitcoin остается значительно недооцененным.
Интересно, что текущая ситуация подтверждает обе противоречащие друг другу нарративы Bitcoin: он действует как высокодоходный рисковый актив и как безопасное средство сохранения стоимости. В мире, где старые рамки перестают работать, двойная роль Bitcoin может быть больше не аномалией, а предзнаменованием грядущих перемен.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любая инвестиция и торговая операция сопряжена с риском, и читатели должны проявлять осмотрительность.
