Растущее число публично торгуемых компаний объявляет о планах добавить Bitcoin (BTC) в свои корпоративные казначейства, и эта тенденция начинает вызывать опасения.
По состоянию на 11 июня, как минимум 22 организации добавили Bitcoin в качестве резервного актива, согласно данным BitcoinTreasuries.net.
Этот тренд популяризировала Strategy (ранее MicroStrategy), агрессивная стратегия накопления Bitcoin которой вдохновила волну последователей.
В то время как некоторые компании хвалят за их стратегическое видение, критики указывают на то, что другие входят в это пространство, несмотря на слабое финансовое положение, используя Bitcoin как спасательный круг, а не из долгосрочной веры.
"Меня беспокоят подражатели", - заявил Fakhul Miah, управляющий директор GoMining Institutional, в интервью Cointelegraph.
"Сейчас другие компании пытаются создать Bitcoin-банки без надлежащих мер безопасности или управления рисками. Если эти небольшие компании рухнут, мы можем увидеть эффект домино, который навредит имиджу Bitcoin".
Standard Chartered Bank предупредила в исследовательском отчете от 3 июня, что половина корпоративных казначейств рискует оказаться "под водой", если цена BTC упадет ниже 90 000 долларов, а снижение на 22% ниже средней цены покупки может привести к принудительным продажам и ликвидациям.
Возможный разворот в давлении покупателей Bitcoin
Генеральный директор Strategy Michael Saylor начал накапливать Bitcoin в августе 2020 года и использовал различные методы финансирования покупок, включая размещение акций, конвертируемый долг и обеспеченные кредиты. На 11 июня компания является крупнейшим в мире корпоративным держателем Bitcoin с 582 000 BTC в своих кошельках.
"В то время [спотовые Bitcoin ETF] не существовали. Если вы были корпорацией без инфраструктуры для самостоятельного хранения Bitcoin, MicroStrategy давала вам короткий путь. Вы могли просто купить их акции и получить косвенный доступ к Bitcoin", - сказал Miah.
Bitcoin-биржевые фонды (ETF) были одобрены в США в январе 2024 года и дебютировали с объемом торгов более 4,5 миллиарда долларов. Среди эмитентов - BlackRock, крупнейший в мире управляющий активами. Ее iShares Bitcoin Trust недавно стал самым быстрорастущим ETF в истории, преодолев отметку в 70 миллиардов долларов активов под управлением.
Во втором квартале 2025 года началась новая фаза институционального внедрения. Вместо того, чтобы получать косвенный доступ через Strategy или ETF, некоторые компании сейчас позиционируют себя в качестве посредников, добавляя Bitcoin непосредственно в свои корпоративные казначейства.
Корпоративные Bitcoin-казначейства стимулируют спрос, но создают системные риски. Резкое падение цены может спровоцировать каскад ликвидаций, в то время как созревание регулирования и рынка может подорвать премию за прокси-акции Bitcoin, - отметил Geoff Kendrick, глава отдела цифровых активов Standard Chartered Bank, в записке инвесторам от 3 июня.
Большинство этих Bitcoin-казначейств торгуются с мультипликаторами NAV (чистой стоимости активов) больше единицы, что означает, что их рыночная капитализация превышает стоимость удерживаемого ими Bitcoin. Аналитик британского банка отметил, что это несоответствие существует из-за нормативных ограничений в некоторых юрисдикциях, которые препятствуют прямым инвестициям в криптовалюту или ETF, что делает компании, владеющие Bitcoin, обходным путем для институциональных инвесторов.
Kendrick предупредил, что эта динамика может не сохраниться. По мере развития глобального нормативного ландшафта и большей доступности Bitcoin ETF спрос на прокси-доступ, вероятно, угаснет. Когда это произойдет, компании, торгующиеся с завышенными мультипликаторами NAV, могут столкнуться с давлением на оценку, особенно если их основной бизнес не поддерживает такие премии.
Компании-казначейства Bitcoin - это не Strategy
Strategy по-прежнему владеет 71% Bitcoin в публичных казначействах, позиция, построенная на протяжении многих лет за счет сочетания собственного капитала и долга. Многие новые участники взяли на себя агрессивные долговые обязательства, чтобы купить его по гораздо более высоким ценам.
Эта концентрация владения в сочетании с позициями, финансируемыми за счет долга, означает, что любое резкое снижение цены BTC может спровоцировать принудительные ликвидации.
Не все компании, вошедшие в пространство Bitcoin-казначейств, столь же устойчивы, как Strategy. В отличие от этих новых игроков, Strategy выдержала крах криптовалют в 2022 году, когда Bitcoin упал более чем на 50% - с 31 000 долларов до 15 500 долларов - без необходимости продавать.
В то время средняя цена покупки Bitcoin компанией Strategy составляла около 31 000 долларов, и она понесла значительные нереализованные убытки.
Способность нового поколения компаний, владеющих Bitcoin-казначействами, выдержать аналогичную коррекцию остается непроверенной, и появляются альтернативы.
Miah сказал, что институциональный интерес к Bitcoin больше не ограничивается ETF и косвенным доступом, поскольку майнинг становится все более привлекательным.
“Майнинг производит “чистый” Bitcoin - монеты без истории транзакций. Это чрезвычайно ценно для учреждений и суверенных организаций, поскольку это чисто, отслеживаемо и соответствует требованиям регуляторов. Нет опасений по поводу “грязных” монет, связанных с незаконной деятельностью”, - сказал он.
Для некоторых учреждений майнинг может предложить надежную альтернативу добавлению Bitcoin в свои балансы.
“Не все хотят самостоятельно хранить или управлять ключами. Люди теряют ключи от дома все время - представьте, если вы потеряете свои крипто-ключи. Некоторые ценят спокойствие”, - сказал Miah.
К концу мая репозиторий GitHub repository, поддерживаемый Jameson Lopp, главным специалистом по безопасности Bitcoin-хранилища Casa, зафиксировал 29 случаев насилия в 2025 году, нацеленных на владельцев криптовалюты, с целью завладения их активами, по сравнению с 22 инцидентами, зафиксированными в середине мая.
