Крипторынки резко обрушились в августе 2024 года в ответ на глобальный макроэкономический дисбаланс, вызванный фискальным кризисом в Японии, подчеркнув их чувствительность к шокам ликвидности и системным рискам.
В первую неделю августа 2024 года Bitcoin (BTC) упал почти на 17% от своего исторического максимума в 82 000 долларов, отменив месячное ралли, вызванное притоком средств через ETF и институциональным оптимизмом. Ether (ETH) опустился ниже 3000 долларов, нивелировав прирост, достигнутый ранее летом.
Альткоины последовали за ними в жесточайшей синхронности: Solana (SOL), Avalanche (AVAX) и Polkadot (DOT) потеряли более 25% своей рыночной капитализации за считанные дни.
В результате объемы торгов стейблкоинами взлетели, поскольку инвесторы бежали к воспринимаемой безопасности, но даже USDC (USDC) временно потерял привязку на 0,5% на некоторых децентрализованных биржах из-за шока ликвидности.
Это был не просто очередной откат криптовалюты; это было макроэкономическое событие. Триггером послужила Япония, где тихо разворачивающийся кризис доверия к одному из крупнейших суверенных рынков долга перерос в глобальный шок ликвидности.
По мере того как японские институты начали распродавать зарубежные активы, включая казначейские облигации США и акции, доходность облигаций взлетела, фондовые индексы резко скорректировались, а спекулятивные рисковые активы, такие как криптовалюты, приняли на себя основной удар всемирного бегства в наличные. Августовский спад стал проверкой не только распределения активов, но и доверия к фиатным системам, а также отражением перспектив и ограничений роли криптовалют в глобальных финансах.
Знаете ли вы? Япония является крупным мировым кредитором. Когда японские институты начали продавать иностранные активы во время долгового кризиса, глобальная ликвидность иссякла, что негативно сказалось на рисковых активах, таких как криптовалюты, наряду с облигациями и акциями.
Происхождение долгового кризиса в Японии
Фискальный кризис в Японии уходит корнями в десятилетия дефицита, вызванного стимулированием, демографическим спадом и структурной стагнацией, что привело к неустойчивой долговой нагрузке.
Корни фискального кризиса в Японии глубоки. После краха фондового и недвижимости в начале 1990-х годов Япония вступила в период затяжной стагнации, известный как «Потерянное десятилетие». Чтобы бороться с дефляцией и стимулировать рост, правительство обрушило волну фискального стимулирования, в основном за счет финансируемых за счет долга общественных работ и налоговых льгот.
Однако структурные проблемы, включая стареющее население и сокращающуюся рабочую силу, означали, что рост не был устойчивым. Вместо этого Япония накопила долг беспрецедентными темпами.
К 2024 году отношение долга Японии к ВВП превысило 260%, затмив даже сильно задолжавшие экономики Запада. Этот долг в основном находился во внутреннем владении, а Банк Японии функционировал как покупатель последней инстанции. Его нетрадиционная денежно-кредитная политика включала отрицательные процентные ставки и контроль над кривой доходности (YCC), которые были направлены на ограничение доходности 10-летних государственных облигаций на крайне низком уровне, чтобы минимизировать затраты на обслуживание долга. В течение многих лет этот каркас поддерживал спокойствие на рынках и дешевые заимствования, пока не вернулась инфляция.
По мере того, как остальной мир ужесточил денежно-кредитную политику для борьбы с постковидной инфляцией, отказ Японии последовать этому примеру привел к устойчивому ослаблению иены. Стоимость импорта резко возросла, внутренняя инфляция превысила 3%, и капитал начал утекать из страны. К середине 2024 года Банк Японии оказался в углу: он больше не мог удерживать доходность искусственно низкой без риска валютного спирали, ни он не мог ужесточить политику без риска дисфункции на рынке облигаций. Трещины стали видны в начале августа.
Долговая спираль Японии углубляется в 2025 году
По состоянию на начало 2025 года отношение долга к ВВП в стране составляет около 263%, что является одним из самых высоких показателей среди развитых экономик. Эту ситуацию усугубило слабое предложение на недавних аукционах облигаций, особенно по долгосрочным ценным бумагам. Например, недавний аукцион 40-летних государственных облигаций показал самый низкий коэффициент спроса на предложение с июля 2024 года, что указывает на опасения инвесторов по поводу фискального здоровья Японии.
Помимо вышесказанного, стоит также отметить, что альткоины (другие криптовалюты) тесно коррелируют с Bitcoin; несмотря на их полезность, они в значительной степени будут отражать и усиливать поведение Bitcoin во время кризиса.
Фискальный кризис в Японии и потрясения на рынке в августе 2024 года могут ознаменовать начало более крупного фазового перехода в глобальных финансах. Центральные банки и правительства сейчас ограничены годами фискальных излишеств и демографического спада. Доверие к их способности обеспечить мягкую посадку истощается. В этой среде Bitcoin и другие криптовалюты не предлагают немедленной стабильности, но они предлагают нечто, возможно, более мощное: альтернативу.
По мере того, как мир движется к фрагментации валюты, росту рисков долговых премий и усилению политической волатильности, децентрализованные системы обеспечивают песочницу для новых денежных экспериментов. Некоторые из них провалятся. Однако лучшие из них могут обеспечить устойчивость там, где традиционные системы дают сбой.
