Мнение автора: Arthur Azizov, основатель и инвестор B2 Ventures
Несмотря на свою децентрализованную природу и громкие обещания, криптовалюта по-прежнему является валютой. Как и все валюты, она не может избежать реальности сегодняшней рыночной динамики.
По мере развития крипторынка он начинает отражать жизненный цикл традиционных финансовых инструментов. Иллюзия ликвидности — одна из самых острых и, что удивительно, недостаточно обсуждаемых проблем, возникающих в процессе эволюции рынка.
Глобальный рынок криптовалют оценивался в 2,49 триллиона долларов в 2024 году и, как ожидается, более чем удвоится до 5,73 триллиона долларов к 2033 году, демонстрируя среднегодовой темп роста в 9,7% в течение следующего десятилетия.
Однако под этим ростом скрыта хрупкость. Подобно рынкам FX и облигаций, крипто теперь сталкивается с проблемой призрачной ликвидности: ордербуки, которые выглядят надежными в спокойные периоды, быстро истончаются во время шторма.
Иллюзия ликвидности
С объемом ежедневных торгов, превышающим 7,5 триллиона долларов, рынок FX исторически считался самым ликвидным. Тем не менее, даже на этом рынке сейчас наблюдаются признаки хрупкости.
Некоторые финансовые учреждения и трейдеры опасаются иллюзии глубины рынка, а регулярные проскальзывания даже на самых ликвидных валютных парах, таких как EUR/USD, становятся все более ощутимыми. Ни один банк или маркет-мейкер не готов взять на себя риск хранения волатильных активов во время распродаж — так называемый риск склада после 2008 года.
В 2018 году Morgan Stanley отметил глубокий сдвиг в том, где находятся риски ликвидности. После финансового кризиса требования к капиталу вынудили банки выйти из сферы обеспечения ликвидности. Риски не исчезли. Они просто перешли к управляющим активами, ETF и алгоритмическим системам. В то время наблюдался бум пассивных фондов и торгуемых на бирже инструментов.
В 2007 году индексные фонды владели всего 4% от free float MSCI World. К 2018 году эта цифра утроилась до 12%, при этом концентрация достигала 25% по конкретным инструментам. Эта ситуация демонстрирует структурное несоответствие — ликвидные оболочки, содержащие неликвидные активы.
ETF и пассивные фонды обещали легкий вход и выход, но активы, которые они держали, особенно корпоративные облигации, не всегда могли соответствовать ожиданиям, когда рынки становились волатильными. Во время резких колебаний цен ETF часто продаются более интенсивно, чем базовые активы. Маркет-мейкеры требовали более широкие спреды или отказывались входить, не желая удерживать активы во время потрясений.
Это явление, впервые наблюдаемое в традиционных финансах, теперь с пугающей знакомостью разворачивается в крипто. Ликвидность может казаться надежной только на бумаге. Активность в блокчейне, объемы токенов и ордербуки на централизованных биржах указывают на здоровый рынок. Но когда настроения ухудшаются, глубина исчезает.
Иллюзия ликвидности в крипто наконец выходит на свет
Иллюзия ликвидности в крипто — не новое явление. Во время обвала крипторынка в 2022 году основные токены столкнулись со значительными проскальзываниями и расширением спредов, даже на ведущих биржах.
Недавний крах токена OM от Mantra — еще одно напоминание о том, что когда меняются настроения, заявки исчезают, а поддержка цен испаряется. То, что на первый взгляд кажется глубоким рынком в спокойных условиях, может мгновенно рухнуть под давлением.
Это происходит главным образом потому, что инфраструктура крипто остается сильно фрагментированной. В отличие от рынков акций или FX, ликвидность крипто разбросана по множеству бирж, каждая из которых имеет свой собственный ордербук и маркет-мейкеров.
Недавно: Азия владеет ликвидностью крипто, но US Treasurys откроют доступ к институциональным средствам
Эта фрагментация еще более ощутима для токенов второго уровня — тех, что находятся за пределами топ-20 по рыночной капитализации. Эти активы котируются на биржах без унифицированных цен или поддержки ликвидности, полагаясь на маркет-мейкеров с разными мандатами. Таким образом, ликвидность существует, но без существенной глубины или согласованности.
Проблема усугубляется оппортунистическими игроками, маркет-мейкерами и проектами токенов, которые создают иллюзию активности, не внося реальный вклад в ликвидность. Спуфинг, фиктивные сделки и завышенные объемы — обычное явление, особенно на небольших биржах.
Некоторые проекты даже стимулируют искусственную глубину рынка, чтобы привлечь листинги или казаться более легитимными. Однако когда наступает волатильность, эти игроки мгновенно отступают, оставляя розничных трейдеров один на один с обвалом цен. Ликвидность не только хрупкая, она просто фальшивая.
Решение проблемы ликвидности
Необходима интеграция на базовом уровне протокола, чтобы решить проблему фрагментации ликвидности в крипто. Это означает встраивание межсетевых мостов и функций маршрутизации непосредственно в основную инфраструктуру блокчейна.
Этот подход, который активно внедряется некоторыми протоколами первого уровня, рассматривает перемещение активов не как afterthought, а как основополагающий принцип проектирования. Этот механизм помогает объединить пулы ликвидности, уменьшить фрагментацию рынка и обеспечить плавный поток капитала по рынку.
Кроме того, базовая инфраструктура уже прошла долгий путь. Скорость исполнения, которая когда-то составляла 200 миллисекунд, теперь составляет 10 или 20. Облачные экосистемы Amazon и Google, имеющие P2P-мессенджеры между кластерами, позволяют обрабатывать сделки полностью в сети.
Этот уровень производительности больше не является узким местом — это стартовая площадка. Он позволяет маркет-мейкерам и торговым ботам работать бесперебойно, особенно с учетом того, что 70–90% объемов транзакций со стейблкоинами, которые являются основным сегментом крипторынка, теперь приходится на автоматизированную торговлю.
Однако одних лишь улучшенных коммуникаций недостаточно. Эти результаты должны быть сочетаться с интеллектуальной совместимостью на уровне протокола и унифицированной маршрутизацией ликвидности. В противном случае мы продолжим строить высокоскоростные системы на фрагментированной основе. Тем не менее, фундамент уже есть и наконец достаточно крепок, чтобы поддерживать что-то большее.
Мнение автора: Arthur Azizov, основатель и инвестор B2 Ventures.
Эта статья предназначена только для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Мнения, мысли и суждения, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и суждения Cointelegraph.
