Основные выводы
- Доходность стейкинга Ethereum снизилась ниже 3%, уступая многим DeFi и RWA протоколам.
- Приносящие доходность стейблкоины, такие как sUSDe и SyrupUSDC, теперь предлагают доходность в 4–6.5% и быстро завоевывают долю рынка.
- Большинство конкурирующих продуктов, приносящих доходность, построены на Ethereum, что означает, что растущее внедрение может со временем укрепить ценность сети.
Фиксированный доход – это больше не прерогатива традиционных финансов. Доходность в сети (onchain yield) стала ключевым элементом криптоиндустрии, и Ethereum, крупнейшая блокчейн сеть с механизмом Proof-of-Stake, находится в центре внимания. Ее экономика зависит от пользователей, блокирующих свои Ether (ETH) для обеспечения безопасности сети и получения взамен доходности.
Однако Ethereum – не единственный игрок на рынке. Сегодня криптопользователи могут получить доступ к растущему разнообразию продуктов, приносящих доходность, некоторые из которых напрямую конкурируют с доходностью стейкинга Ethereum, что потенциально может ослабить блокчейн. Приносящие доходность стейблкоины предлагают большую гибкость и доступ к традиционным финансам, при этом доходность привязана к казначейским облигациям США и синтетическим стратегиям.
В то же время, DeFi лендинговые протоколы расширяют диапазон активов и профилей риска, доступных вкладчикам. Оба они часто обеспечивают более высокую доходность, чем стейкинг Ethereum, что ставит критический вопрос: Тихо ли Ethereum проигрывает битву за доходность?
Доходность стейкинга Ethereum снижается
Доходность стейкинга Ethereum — это доход, получаемый валидаторами за обеспечение безопасности сети. Она состоит из двух источников: консенсусных вознаграждений и вознаграждений за исполнение операций.
Консенсусные вознаграждения выпускаются протоколом и зависят от общего количества застейканных ETH. Чем больше ETH застейкано в сети, тем ниже вознаграждение на одного валидатора, что предусмотрено конструкцией протокола. Формула следует обратно пропорциональной кривой квадратного корня, обеспечивая уменьшение доходности по мере увеличения капитала в системе.
Вознаграждения за исполнение операций включают приоритетные комиссии (уплачиваемые пользователями за включение их транзакций в блоки) и MEV (максимально извлекаемая стоимость), дополнительную прибыль, полученную за оптимизированное упорядочивание транзакций. Эти дополнительные вознаграждения колеблются в зависимости от загруженности сети и стратегии валидатора.
С момента Merge в сентябре 2022 года доходность стейкинга Ethereum постепенно снижается. С пикового значения около 5.3% общая доходность (включая как консенсусные вознаграждения, так и чаевые) теперь составляет менее 3%, что отражает увеличение общего количества застейканных ETH и зрелость сети. Фактически, более 35 миллионов ETH, или 28% от общего объема предложения, застейкано в настоящее время.
Однако полную доходность от стейкинга могут получить только соло-валидаторы, которые запускают собственные узлы и блокируют 32 ETH. Хотя они получают 100% вознаграждений, они также несут ответственность за поддержание узла в сети, обслуживание оборудования и избежание штрафов.
Большинство пользователей предпочитают более удобные варианты, такие как протоколы ликвидного стейкинга, такие как Lido, или кастодиальные сервисы, предлагаемые биржами. Эти платформы упрощают доступ, но взимают комиссии – обычно от 10% до 25%, что еще больше снижает окончательную доходность, получаемую пользователем.
Хотя доходность стейкинга Ethereum ниже 3% годовых может показаться скромной, она все еще сопоставима с ближайшим конкурентом, Solana, где средняя годовая процентная ставка (APY) в сети в настоящее время составляет около 2.5% (максимальная годовая процентная ставка в сети 7%).
В реальном выражении доходность Ethereum выглядит еще лучше: чистая инфляция составляет всего 0.7%, по сравнению с 4.5% для Solana, что означает, что стейкеры на Ethereum сталкиваются с меньшим размыванием стоимости с течением времени. Но основная проблема Ethereum – не другие блокчейны – это рост альтернативных протоколов, приносящих доходность.
Приносящие доходность стейблкоины завоевывают долю рынка
Приносящие доходность стейблкоины позволяют пользователям хранить актив, привязанный к доллару, и получать пассивный доход, обычно полученный от казначейских векселей США или синтетических стратегий. В отличие от традиционных стейблкоинов, таких как USDC или USDT, которые не выплачивают доходность пользователям, эти новые инструменты распределяют часть своих базовых доходов.
Пять крупнейших приносящих доходность стейблкоинов — sUSDe, sUSDS, SyrupUSDC, USDY и OUSG — составляют более 70% от рынка в размере 11.4 миллиарда долларов и используют различные методы для получения доходности.
Выпущенный Ethena, компанией, поддерживаемой BlackRock, sUSDe полагается на синтетическую дельта-нейтральную стратегию, включающую производные инструменты ETH и вознаграждения за стейкинг. Он обеспечил одну из самых высоких доходностей в криптоиндустрии, с историческими ставками от 10% до 25% годовых. Хотя текущая доходность снизилась до примерно 6%, sUSDe все еще опережает большинство конкурентов, хотя и сопряжена с повышенным риском из-за своей сложной стратегии, зависящей от рынка.
sUSDS, разработанный Reflexer и Sky (ex-MakerDAO), обеспечен sDAI и токенизированными активами реального мира (RWA). Его доходность более консервативна – в настоящее время 4.5% – с акцентом на децентрализацию и снижение рисков.
Выпущенный Maple Finance, SyrupUSDC направляет доходность через токенизированные казначейские векселя и стратегии MEV. Он предлагал двузначные проценты при запуске, но теперь приносит 6.5%, что все еще выше, чем большинство централизованных альтернатив.
USDY, выпущенный Ondo Finance, токенизирует краткосрочные казначейские векселя и приносит 4.3%, ориентируясь на институциональных инвесторов с регулируемым профилем низкого риска. OUSG, также от Ondo, обеспечен краткосрочным ETF BlackRock по казначейским векселям и предлагает доходность около 4%, с полным соблюдением принципов «Знай своего клиента» (KYC) и строгим соблюдением нормативных требований.
Ключевые различия между этими продуктами заключаются в их обеспечении (синтетическое против реального), профиле риска и доступности. sUSDe, SyrupUSDC и sUSDS полностью децентрализованы и не требуют разрешения, в то время как USDY и OUSG требуют KYC и предназначены для институциональных пользователей.
Приносящие доходность стейблкоины быстро набирают популярность, сочетая стабильность доллара с возможностями получения дохода, которые раньше были доступны только институциональным инвесторам. Сектор вырос на 235% за последний год, и с растущим спросом на фиксированный доход в сети, он не показывает никаких признаков замедления.
DeFi-кредитование все еще сосредоточено на Ethereum
Децентрализованные кредитные платформы, такие как Aave, Compound и MakerDAO, расширяют диапазон активов и профилей риска, доступных вкладчикам. Обе они часто обеспечивают более высокую доходность, чем стейкинг Ethereum, что ставит критический вопрос: Тихо ли Ethereum проигрывает битву за доходность?
В этом смысле Ethereum может не проигрывать битву за доходность — он просто выигрывает ее по-другому.
Это статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждое инвестиционное и торговое решение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.
