Основные выводы:
- Ончейн-метрики указывают на то, что розничные инвесторы «спят», но AUM ETF растет.
- Розничные инвесторы владеют большей частью спотовых Bitcoin ETF, либо напрямую, либо косвенно через инвестиционных консультантов и хедж-фонды, действующие от их имени.
- Прямой спрос со стороны розничных инвесторов может быть временно затихшим, но не исчезнувшим, особенно за пределами США, где самохранение остается важным.
Существует распространенное предположение, что Bitcoin (BTC) не сможет вырасти дальше, поскольку спрос розничных инвесторов иссякает. Данные ончейн, похоже, подтверждают эту точку зрения: активность небольших кошельков находится на многолетнем минимуме. Но действительно ли это полная картина?
Возможно, розничные инвесторы все еще здесь, просто мы ищем их не там. В этом цикле значительная часть розничного спроса может поступать по традиционным финансовым каналам (TradFi): спотовые ETF, пенсионные фонды и брокерские счета. Если ETF учитывать как розничные инвестиции, это может изменить понимание рынка Bitcoin.
Кто покупает спотовые Bitcoin ETF?
С момента запуска спотовых Bitcoin ETF в США в январе 2024 года Bitcoin вошел в портфели клиентов, которые, возможно, никогда бы не держали его напрямую из-за отсутствия технических знаний или нежелания управлять самохранением.
Институциональные инвесторы также покупают ETF из-за их регуляторной ясности и простоты учета. Среди них инвестиционные консультанты и хедж-фонды являются крупнейшими держателями ETF, управляющими подверженностью Bitcoin как от имени розничных, так и корпоративных клиентов. Банки, страховые компании и пенсионные фонды также подключаются, не только держа BTC, но и предлагая доступ к нему своим клиентам.
В совокупности держатели ETF владеют примерно 135 миллиардами долларов в Bitcoin.
По данным аналитика Bloomberg Eric Balchunas, инвестиционные консультанты составляют почти половину 21 миллиарда долларов активов, заявленных в отчетах по форме 13F — растущая доля от общего объема активов ETF, которая теперь составляет около 20% от всех активов ETF. За ними следуют хедж-фонды с 6,9 миллиардами долларов в виде акций ETF (около 83 934 BTC), за которыми следуют брокерские компании и холдинговые компании.
В отчете CoinShares добавляется следующее: Goldman Sachs лидирует среди финансовых консультантов с 1,8 миллиардами долларов инвестиций, в то время как Millennium Management лидирует среди хедж-фондов с 1,6 миллиардами долларов.
ETF тоже розница, в некотором смысле
Искушает отнести притоки ETF исключительно к институциональным инвесторам, в отличие от привычной картины, когда небольшой розничный кошелек накапливает сатоши. С этой точки зрения, да — прямой спрос со стороны розничных инвесторов почти исчез.
Как заявил André Dragosch, глава отдела исследований Bitwise, Cointelegraph:
«Розничные инвесторы были основным распространителем Bitcoin в 2025 году, по нашим расчетам. В то же время как публичные корпорации, так и фонды и ETP были крупнейшим источником спроса на Bitcoin в 2025 году».
Однако Dragosch добавил, что:
«Безусловно, верно, что участие розничных инвесторов также сильно выражается через ETP/ETF, поскольку эти инвестиционные инструменты остаются в основном ориентированными на розничных инвесторов. Это очевидно из последних отчетов по форме 13F в США, которые все еще указывают на то, что процент розничных инвесторов в спотовых Bitcoin ETF в США близок к 75%».
Таким образом, если конечный держатель акции ETF Bitcoin — розничный клиент, возможно, пришло время пересмотреть интерпретацию данных ончейн. Это может быть новая реальность рынка Bitcoin: новый розничный спрос предпочитает держать свой Bitcoin на брокерском счете, а не в самохранении. Хотя это и противоречит первоначальному духу Bitcoin, этот подход привлекает многих, кто тем не менее верит в его инвестиционный тезис.
Взрывной успех спотовых ETF является свидетельством интереса розничных инвесторов, даже если он не регистрируется в ончейне. BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) уже принес больше доходов, чем его флагманский ETF S&P 500 (IVV), по данным Bloomberg — это едва ли нишевое явление.
Почему Bitcoin не может достичь новых максимумов?
Тем не менее, даже при спросе на ETF цена Bitcoin остается под давлением.
Как показывает график CryptoQuant здесь, в январе 2025 года видимый спрос на Bitcoin достиг пика в 1,6 миллиона долларов, что вдвое превышает совокупные притоки ETF и Strategy. Сегодня, когда притоки ETF стабильны, эта цифра перевернулась в отрицательную область, упав до -857 000 долларов.
Другими словами, текущих притоков — даже с ETF — недостаточно, чтобы компенсировать текущие оттоки. Рынку может потребоваться крупный катализатор, такой как снижение процентных ставок, чтобы вновь разогнать спрос. Такой триггер в первую очередь принесет пользу институциональным инвесторам и их клиентам, которые теперь играют все более центральную роль в экосистеме Bitcoin.
Alexandre Stachtchenko, директор по стратегии французской криптобиржи Paymium, признает эту тенденцию:
«В конечном итоге розничные инвесторы должны будут пройти через каналы TradFi, я давно в этом убежден».
Однако он уточняет, что это не означает, что прямой спрос со стороны розничных инвесторов исчезнет. В то время как более состоятельные инвесторы из США могут предпочесть доступ через BlackRock и аналогичные компании, розничные инвесторы из Нигерии или Аргентины, вероятно, будут продолжать покупать и держать BTC напрямую.
Итак, возможно, прямой спрос со стороны розничных инвесторов не исчез — он просто затих. И при благоприятных условиях он может вновь появиться.
Эта статья предназначена только для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Мнения, мысли и оценки, выраженные здесь, являются исключительно авторскими и не обязательно отражают или представляют мнения и оценки Cointelegraph.
