RWAs создают зеркала там, где нужны строительные блоки
Автор: Jakob Kronbichler
Мнение: Jakob Kronbichler, соучредитель и генеральный директор Clearpool и Ozean
Реальные активы (RWAs) в ончейн уже не просто концепция — они набирают реальную популярность.
Стейблкоины — тому доказательство. Они стали доминирующим источником ончейн-оборота, при этом годовой объем перечислений превысил объемы Visa и Mastercard на 7,7% в прошлом году. Токенизированные US Treasurys вызывают интерес у институциональных инвесторов, ищущих доходность.
Стейблкоины представляют собой не просто успешную токенизацию. Они превратились в финансовую инфраструктуру. Это не просто оцифрованные доллары, а программируемые деньги, на основе которых строятся другие приложения.
Эта платформенная динамика отделяет победителей от множества проектов RWA, испытывающих трудности: большинство токенизированных активов разрабатываются как цифровые реплики, тогда как их следует проектировать как строительные блоки.
Токенизация не равнозначна принятию
Вы можете токенизировать все, что угодно — это не значит, что это полезно.
Посмотрите на дашборды RWA, и вы увидите растущую общую заблокированную стоимость, большее количество эмитентов и повышенное внимание. Но большая часть этой стоимости находится на нескольких кошельках с минимальной интеграцией в экосистемы децентрализованных финансов (DeFi).
Это не ликвидность, а замороженный капитал.
Ранние модели RWA были сосредоточены на обертывании активов для хранения или расчетов, а не на том, чтобы сделать их полезными в рамках ограничений DeFi. Правовая классификация усугубляет проблему, ограничивая то, как и куда могут перемещаться активы.
Стейблкоины преуспели, потому что решили инфраструктурные проблемы, а не только проблемы представления. Они обеспечивают мгновенные расчеты, устраняют предварительное финансирование для трансграничных потоков и бесшовно интегрируются в автоматизированные системы. Большинство RWAs по-прежнему проектируются как цифровые сертификаты, а не как функциональные компоненты более широкой финансовой структуры.
Это начинает меняться. Более новые разработки учитывают требования соответствия нормативным требованиям и совместимы с DeFi. Принятие последует за тем, когда токенизированные активы будут созданы для интеграции, а не просто для существования.
Интеграция — это не только техническая задача.
Соответствие нормативным требованиям – узкое место
Самым большим препятствием для роста RWA является правовая сторона вопроса. Если токенизированный казначейский вексель классифицируется как ценная бумага вне цепи, он остается ценной бумагой и в цепи. Это ограничивает то, с какими протоколами он может взаимодействовать и кто может получить к нему доступ.
До сих пор обходным путем было создание gated DeFi: кошельки с KYC, списки разрешений и разрешенный доступ. Но этот подход убивает компоновку и фрагментирует ликвидность, которые являются теми самыми качествами, которые делают DeFi мощным в первую очередь.
Хотя обертки токенов могут улучшить доступность, они не могут решить основную нормативную проблему. Правовая структура должна быть создана в первую очередь.
Принятие Сенатом GENIUS Act является важным шагом вперед, устанавливающим федеральную структуру для стейблкоинов, обеспеченных казначейскими облигациями в соотношении 1:1. Это самый ясный признак того, что соответствующие, аудируемые цифровые активы перемещаются с периферии в ядро институциональных финансов.
Этот сдвиг позволит RWA развиваться от статических представлений до масштабируемых финансовых инструментов.
Ликвидность отстает от нарратива
Одним из самых сильных ценностных предложений RWA является ликвидность: круглосуточный доступ, более быстрые расчеты и прозрачность в реальном времени. Однако сегодня большинство токенизированных активов торгуются как частные размещения, характеризующиеся небольшим объемом, широкими спредами и ограниченной активностью на вторичном рынке.
Ликвидность отстает, потому что регулируемые активы не могут свободно перемещаться по DeFi. Без совместимости рынки остаются изолированными.
Стейблкоины показывают, что ликвидность исходит из компоновки. Когда такие валюты, как евро и сингапурский доллар, существуют как программируемые токены, казначейские операции преобразуются из многоэтапных процессов в мгновенные трансграничные транзакции. Большинство токенизированных активов упускают это из виду, потому что они спроектированы как конечные точки, а не как совместимые компоненты.
Решение — не больше токенов. Необходимо построить инфраструктуру, предназначенную для обеих сторон моста, со встроенным соответствием нормативным требованиям и прозрачностью, отвечающей ожиданиям институциональных инвесторов.
Институтам нужна модернизация
С институциональной точки зрения, большинство существующих систем могут быть неуклюжими, но они соответствуют требованиям. Они работают достаточно хорошо. Без скачка в эффективности, стоимости или соответствии нормативным требованиям переход на блокчейн трудно оправдать. Это меняется, когда инфраструктура RWA специально предназначена для институциональных рабочих процессов.
Когда соответствие нормативным требованиям не просто прикрепляется, а структурно интегрируется. Когда подключения к ликвидности, институциональному хранению и отчетности осуществляются бесшовно, а не сшиваются.
Это должно сделать переход в ончейн стоящим.
DeFi нужны активы, которые можно использовать
RWA должны были восполнить разрыв между DeFi и традиционными финансами. Но в настоящее время многие из них застряли где-то посередине.
По мере приближения институтов к интеграции в ончейн, протоколы DeFi сталкиваются с задачей адаптации своей инфраструктуры для поддержки активов с ограничениями реального мира.
Наиболее часто используемые активы DeFi по-прежнему являются нативными: стейблкоины, Ether (ETH) и liquid staking tokens (LSTs). Токенизированные RWA остаются в значительной степени изолированными, неспособными участвовать в кредитных рынках, пулах залогов или стратегиях доходности.
Правовые ограничения, касающиеся классификации активов и доступа пользователей, означают, что некоторые протоколы не могут их поддерживать, по крайней мере, без существенных изменений.
Это начинает меняться. Мы видим новые примитивы, предназначенные для того, чтобы сделать RWA компонуемыми в контролируемых средах, объединяя соответствие нормативным требованиям и удобство использования, не идя на компромиссы.
Эта эволюция критична: она сделает RWA функционально релевантными внутри DeFi, а не просто находящимися рядом с ним.
Каждому институту нужна стратегия токенизации
Первая волна институтов сейчас выбирает свою стратегию токенизации. Разница между победой и проигрышем заключается в платформенном мышлении: построении инфраструктуры, на которой другие могут строить, а не просто обертывании активов в цифровую форму.
Точно так же, как каждой компании нужна была мобильная стратегия в 2010 году и облачная стратегия в 2015 году, теперь институтам нужен план для токенизированных активов.
Компании, которые узнают об этом сдвиге рано, спроектируют свои системы для участия в формирующейся токенизированной экономике и, возможно, управления ею.
Те, кто подождет, окажутся застрявшими, строящими на платформе, принадлежащей кому-то другому, с ограниченным контролем, меньшей гибкостью и меньшей отдачей.
Мнение: Jakob Kronbichler, соучредитель и генеральный директор Clearpool и Ozean.
