Основные выводы:
- Bitcoin теперь макро-актив, поведение которого все больше связано с традиционными рисками рынков и уязвим для тех же системных давлений, что и активы TradFi.
- Концентрация кастодиальных услуг меняет рыночную структуру Bitcoin, увеличивая системный риск и ослабляя нормы самокастодирования.
- Может возникнуть культурный и структурный раскол между «чистым» институциональным Bitcoin и «диким» самосуверенным Bitcoin, что угрожает нейтралитету и миссии актива.
По мере притока институционального капитала Bitcoin (BTC) избавляется от статуса аутсайдера. Эта эволюция приносит новую надежность и новый капитал, но также привязывает Bitcoin к ритмам глобальных финансов — макроэкономическим факторам, квартальным ротациям и нормативному компромиссу. Сможет ли ведущий криптоактив сохранить свою сущность в эпоху Уолл-стрит?
Торговля Bitcoin как макро-активом
Институциональное участие делает Bitcoin менее волатильным, что радует долгосрочных инвесторов и огорчает краткосрочных трейдеров. Однако его выход на Большие Финансы означает, что он теперь так же зависит от макроэкономических условий и деловых циклов, как и любой глобально торгуемый актив.
Это означает, что трейдерам Bitcoin сейчас, как никогда, необходимо внимательно следить за глобальной, особенно американской, экономической ситуацией и изменениями в политике. Действующие тарифные напряжения — лишь один пример.
Анализ корреляции Bitcoin с традиционными активами и кредитными индикаторами показывает структурный сдвиг на рынке актива с 2018 года, когда институты впервые начали проявлять интерес к Bitcoin.
Как показал недавний отчет Glassnode и Avenir, как рыночные циклы 2018–2022, так и 2023–2026 годов характеризовались сильной положительной корреляцией с SPY (ETF S&P 500) и QQQ (ETF Nasdaq-100) и отрицательной корреляцией с индексом доллара США (DXY). Bitcoin теперь торгуется как активно растущий технологический актив: он растет при увеличении ликвидности и падает при укреплении доллара.
Однако наиболее поразительной — и растущей — является отрицательная корреляция с HY OAS, или опционно-скорректированными спредами высокодоходных облигаций. HY OAS измеряет дополнительную доходность, которую требуют инвесторы за владение рискованными облигациями по сравнению с надежными казначейскими облигациями. Более широкие спреды сигнализируют о стрессе на кредитных рынках; более узкие отражают склонность к риску.
Углубляющаяся отрицательная корреляция Bitcoin с HY-спредами означает, что он показывает более низкие результаты, когда кредитный риск растет. Другими словами, Bitcoin стал высоко-бета активом по отношению к настроениям рынка: он процветает в оптимизме и непропорционально страдает, когда страх проникает на финансовые рынки. Это цена его растущей институционализации — повышение легитимности, но и повышение чувствительности к системному риску.
Светлой стороной является то, что это также означает, что Bitcoin может непропорционально выиграть от благоприятных финансовых условий и увеличения ликвидности. Трейдеры могут использовать эти корреляции для прогнозирования движений Bitcoin в рамках более широкого макро-портфеля.
Одним из институциональных аспектов, заслуживающих большего внимания, является квартальная ротация показателей эффективности. В отличие от розничных держателей, руководствующихся убеждениями или спекуляциями, институты часто продают активы просто для фиксации прибыли за отчетные периоды. Это создает искусственное давление продаж, особенно в конце квартала и года, что может создавать ложные сигналы в динамике цен.
Похоже, это произошло в последние 10 дней 2024 года, когда спотовые BTC-ETF столкнулись с оттоком в размере 1,4 миллиарда долларов, что сигнализирует о фиксации прибыли акционерами в конце года.
Размывание основных принципов
Помимо торговой динамики, растущая институционализация Bitcoin несет более глубокие структурные и философские риски, главным из которых является надвигающаяся угроза централизации.
Bitcoin был создан как децентрализованная пиринговая система, но кастодиальные ETF и фонды теперь владеют более чем 1,4 миллионами BTC — более чем 6,6% от общего объема предложения. Публичные и частные компании владеют еще 1,1 миллионами BTC (5,3%), а правительства, в основном США, около 500 000 (2,4%), согласно данным BitcoinTreasuries.NET.
Хотя ни один из этих участников не может переписать протокол или захватить контроль над сетью, они могут влиять на рынки, а возможно, и хуже, они могут изменить поведение пользователей. Рост ETF отговаривает от самокастодирования. Для многих инвесторов управление кошельками и seed-фразами кажется ненужной головной болью. Но передача кастодиальных функций посредникам может подорвать финансовый суверенитет, который делает Bitcoin ценным в первую очередь.
Существует и более широкий культурный риск. По мере ужесточения регулирования мы можем увидеть появление двух типов Bitcoin: «чистой», регулируемой версии, удерживаемой институтами, и «дикой» версии, стигматизированной и маргинализированной, возможно, даже подвергающейся цензуре на уровне майнинга или кошельков. Этот раскол может не повлиять на цену в краткосрочной перспективе, но он подрывает основную миссию Bitcoin: предложить нейтральную, безразрешенную денежную систему.
Институциональный капитал — это палка о двух концах. Он приносит ликвидность, надежность и более широкое распространение. Но он также может сжечь фундамент, на котором был построен Bitcoin. Задача сейчас не в том, чтобы отвергать институты, а в том, чтобы понять, как Bitcoin ведет себя в их мире, и сопротивляться захвату, которое подрывает его нейтралитет, устойчивость и свободу.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любое инвестиционное и торговое решение связано с риском, и читатели должны проводить собственное исследование при принятии решения.
