Основные выводы:
- Настойчивое требование президента США Дональда Трампа о резком снижении процентных ставок может спровоцировать всплеск инфляции, ослабить доллар и дестабилизировать долгосрочные рынки облигаций.
- Даже без снижения ставок торговая политика и фискальная экспансия, вероятно, приведут к росту цен.
- Bitcoin может извлечь выгоду в любом случае — либо как средство защиты от инфляции в условиях резкого снижения ставок, либо как средство сохранения стоимости в условиях постепенной утраты макроэкономической репутации США.
Экономика США может демонстрировать рост на бумаге, но скрытый стресс становится все более ощутимым — это напряжение сейчас находится в центре внимания на симпозиуме Федеральной резервной системы в Джексон-Хоул. Доллар США упал более чем на 10% с января, базовая инфляция по индексу PCE застряла на уровне 2,8%, а оптовая инфляция по индексу PPI в июле подскочила на 0,9%, в три раза превысив ожидания.
На этом фоне, удержание доходности 10-летних казначейских облигаций на уровне 4,33% выглядит все более неустойчивым на фоне долга в 37 триллионов долларов. Вопрос о процентных ставках вышел на первый план в национальном экономическом дискурсе.
Трамп открыто оказывает давление на председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла с требованием снизить процентные ставки на целых 300 базисных пунктов, опустив их до 1,25–1,5%. Если ФРС выполнит это требование, экономика будет наводнена дешевыми деньгами, рисковые активы взлетят, а инфляция ускорится. Если ФРС окажет сопротивление, последствия повышения тарифов и фискального шока от недавно принятого закона «Большое и прекрасное» все равно могут привести к росту инфляции.
В любом случае, США, похоже, оказались на инфляционном пути. Единственное различие заключается в скорости и силе корректировки, а также в том, как это повлияет на цену Bitcoin.
Что, если Трамп заставит ФРС снизить ставки?
Если ФРС уступит политическому давлению, начиная уже в сентябре или октябре, последствия, вероятно, будут разворачиваться быстро.
Базовая инфляция по индексу PCE может вырасти с текущих 2,8% до более чем 4% в 2026 году (для справки, снижение ставок и стимулирование после COVID привели к пику базовой инфляции PCE в 5,3% в феврале 2022 года). Возобновление всплеска инфляции, вероятно, приведет к дальнейшему ослаблению доллара, возможно, снизив индекс DXY ниже 90.
Денежно-кредитное смягчение временно снизит доходность казначейских облигаций до примерно 4%, но по мере роста инфляционных ожиданий и оттока иностранных покупателей доходность может взлететь выше 5,5%. По словам Financial Times, многие стратеги предупреждают, что такой скачок может обвалить бычий рынок.
Более высокие ставки будут иметь немедленные фискальные последствия. Процентные выплаты по государственному долгу США могут вырасти с примерно 1,4 триллиона долларов до 2 триллионов долларов — примерно 6% ВВП — к 2026 году, что спровоцирует долговой кризис и окажет дополнительное давление на доллар.
Еще более опасна потенциальная политизация ФРС. Если Трампу удастся отстранить Пауэлла и назначить более послушного председателя, рынки могут потерять веру в независимость денежно-кредитной политики США. Как пишет колумнист FT Рана Форохар:
«Существует огромное количество исследований, показывающих, что когда вы подрываете верховенство закона, как это делает президент, угрожая Пауэллу, вы в конечном итоге повышаете, а не снижаете стоимость заимствований и сдерживаете инвестиции в свою экономику».
Она привела Турцию в качестве поучительного примера, где чистка центрального банка привела к обвалу рынка и 35%-ной инфляции.
Если ФРС сохранит устойчивость
Сохранение процентных ставок может показаться ответственным решением, и это поможет сохранить институциональный авторитет ФРС. Но это не убережет экономику от инфляции.
Действительно, два фактора уже толкают цены вверх: тарифы и закон «Большое и прекрасное».
Влияние тарифов уже заметно в ключевых экономических показателях. Составной PMI S&P Global в США в июле вырос до 54,6, что является самым высоким показателем с декабря, а цены на услуги выросли с 59,7 до 61,4. Почти две трети производителей в опросе S&P Global приписали более высокие затраты тарифам. Как заявил Крис Уильямсон, главный бизнес-экономист S&P Global:
«Рост цен на товары и услуги в июле, который был одним из самых больших за последние три года, предполагает, что потребительская инфляция будет расти выше целевого показателя ФРС в 2%».
Последствия закона «Большое и прекрасное» еще предстоит ощутить, но предупреждения о его сочетании увеличения расходов и масштабных налоговых сокращений уже поступают. В начале июля МВФ заявил, что закон «противоречит сокращению государственного долга в среднесрочной перспективе», и его меры, увеличивающие дефицит, могут дестабилизировать государственные финансы.
В этом сценарии, даже без немедленного снижения ставок, базовая инфляция по индексу PCE может вырасти до 3,0–3,2%. Доходность 10-летних казначейских облигаций, вероятно, будет расти более умеренными темпами, достигнув 4,7% к следующему лету. Расходы на обслуживание долга все еще вырастут до примерно 1,6 триллиона долларов, или 4,5% ВВП, что является высоким, но пока не катастрофическим показателем. Индекс DXY может продолжать падать, и Morgan Stanley прогнозирует, что он может опуститься до 91 к середине 2026 года.
Даже в этом более умеренном результате ФРС не выходит сухой из воды. Дебаты о тарифах раскалывают политиков. Например, губернатор ФРС Крис Уоллер, рассматриваемый как возможный новый председатель, поддерживает снижение ставок. Стратег Macquarie Тьерри Визман недавно предупредил, что такие разногласия в рамках FOMC могут привести к политически мотивированным блокам, ослабить способность ФРС бороться с инфляцией и, в конечном итоге, круто повысить кривую доходности.
Влияние макроэкономики на Bitcoin
В первом сценарии — резкое снижение ставок, высокая инфляция и обвал доллара — Bitcoin, вероятно, немедленно взлетит наряду с акциями и золотом. С отрицательными реальными процентными ставками и вопросами независимости ФРС, криптовалюта может стать предпочтительным средством сохранения стоимости.
Во втором сценарии ралли будет более медленным. Bitcoin может торговаться боковым движением до конца 2025 года, пока инфляционные ожидания не сравняются с реальностью в следующем году. Однако по мере ослабления доллара и накопления дефицита, активы, не зависящие от государственного контроля, будут постепенно приобретать привлекательность. Ценностное предложение Bitcoin укрепится не как технологическая ставка, а как защита от системного риска.
Ожидания снижения ставок продолжают расти, но независимо от того, выполнит ли ФРС свои обязательства осенью или останется непоколебимой, США неминуемо столкнутся с инфляцией. Агрессивное фискальное стимулирование и торговая политика Трампа гарантируют, что давление на повышение цен уже заложено в систему. Независимо от того, снизит ли ФРС ставки в ближайшее время, путь вперед может быть неспокойным для доллара и долгосрочного долга, и Bitcoin не просто плывет по течению — это, возможно, единственное транспортное средство, созданное для этой дороги.
В данной статье не содержится инвестиционных советов или рекомендаций. Любая инвестиционная и торговая деятельность сопряжена с риском, и читатели должны проводить собственные исследования, принимая решения.
