Основные выводы:
-
В 2026 году у развитых экономик со сроком погашения настанет $33 триллиона долгов, образуя «стену» рефинансирования, которая может исчерпать ликвидность и оказать давление на рискованные активы на фоне высоких затрат на заимствования.
-
Ожидается, что глобальная ликвидность достигнет пика в конце 2025 года, что исторически является предвестником ужесточения рынков.
-
Долгосрочные бычьи рынки после Второй мировой войны длились от 18 до 19 лет; текущий, начавшийся в 2009 году, может продлиться до 2028 года, несмотря на турбулентность в середине цикла.
Все больше экспертов крипторынка утверждают, что привычный четырехлетний цикл Биткоина ушел в прошлое. Они указывают на несколько факторов: добыто уже 95% Биткоинов, примерно 1 миллион BTC сейчас находится в казначействах корпораций, а макроэкономические и регуляторные силы все больше формируют динамику цен.
Независимо от того, исчез цикл халвинга полностью или просто уступил место другим драйверам цен, Биткоин больше не существует в отрыве от остального мира. Он движется в тандеме с традиционными финансами, где циклы ликвидности, рефинансирования и долгосрочных оценок задают тон. Понимание этих ритмов ТраДФи может быть столь же важным для будущего Биткоина, как и собственный цикл халвинга.
Цикл рефинансирования: Стресс-тест 2026 года
По данным Института международных финансов, в первом квартале 2024 года мировой долг достиг около $315 триллионов. При среднем сроке погашения семь лет примерно $50 триллионов обязательств необходимо будет рефинансировать каждый год, отмечает Financial Times.
Настоящее испытание наступит в 2026 году, когда годовая «стена погашения» в развитых экономиках вырастет почти на 20%, превысив $33 триллиона — почти в три раза больше, чем годовые капитальные затраты этих экономик. Рефинансирование таких объемов по сегодняшним более высоким ставкам может оказать давление на правительства и корпорации, особенно с более слабыми кредитными профилями.
Эта «стена» погашения может стать настоящим стресс-тестом для рискованных активов — акций, высокодоходных облигаций, долга развивающихся рынков и криптовалют. Массовая потребность в рефинансировании поглотит рыночную ликвидность, оставив меньше места для более рискованных активов.
В условиях ограниченных условий финансирования (даже если ФРС начнет снижать ставки этой осенью, они останутся значительно выше уровней 2010–2021 годов, когда большая часть этого долга была выпущена), это создает ситуацию, когда растут затраты на капитал, расширяются кредитные спреды и инвесторы требуют более высокую премию за риск.
Рискованные активы, которые сильно зависят от обильной ликвидности и низких затрат на финансирование, могут столкнуться с давлением на оценку, сокращением притоков и усилением волатильности, поскольку спрос на рефинансирование вытесняет маржинальных заемщиков.
Для Биткоина эта ситуация совпадет с финальной фазой его четырехлетнего цикла — медвежьим рынком. Без значительного расширения глобальной ликвидности (аналитики FT утверждают, что для поддержания стабильности системы требуется сейчас ежегодный рост на 8–10%), «стена» рефинансирования может иметь серьезные последствия.
Ужесточение циклов ликвидности в 2026 году?
На данный момент глобальная ликвидность продолжает расти. M2 среди четырех крупнейших центральных банков вырос на 7% с начала года, достигнув $95 триллионов в июне 2025 года. Более широкий показатель, используемый экономистом Майклом Хоуэллом (с учетом краткосрочных кредитных обязательств плюс денежные средства домохозяйств и корпораций), достиг $182,8 триллиона во втором квартале 2025 года, увеличившись на $11,4 триллиона с конца 2024 года и примерно в 1,6 раза превысив мировой ВВП.
Однако ликвидность также движется циклами, что демонстрирует глобальный индекс ликвидности Хоуэлла. Он достиг дна в декабре 2022 года и теперь указывает на пик к концу 2025 года. Исторически, пики ликвидности часто предшествуют волатильности: после ужесточения финансирования, процентные ставки на денежном рынке могут резко возрасти, и инвесторы начинают избавляться от рискованных активов.
Резервы банков США также рассказывают похожую историю. По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, резервы в размере $3,2 триллиона остаются «обильными», хотя сокращение баланса направлено на то, чтобы снизить их до «достаточного» уровня.
С этой точки зрения, если ликвидность начнет сокращаться в 2026 году, Биткоин, вероятно, почувствует на себе это влияние, углубив текущий медвежий рынок. Однако, если давление долгов заставит центральные банки изменить курс и влить ликвидность, отменив прогнозируемый Хоуэллом цикл ликвидности, это расширение, наоборот, может дать Биткоину новый импульс.
Долгосрочные тренды могут достигнуть пика в 2028 году
Помимо ликвидности и рефинансирования, важны и долгосрочные рыночные циклы. The Kobeissi Letter, используя модель CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), показывает, что текущий долгосрочный бычий рынок начался в 2009 году и продолжается уже 16 лет. Цикл 1982–2000 годов вырос на 114%, прежде чем закончился крахом доткомов, в то время как период 1949–1968 годов характеризовался небольшими пиками и более глубокими откатами ближе к концу.
По словам аналитиков, сегодняшние рыночные условия больше напоминают ситуацию 1960-х годов, чем поздний 1990-й. Модели CAPE предполагают, что доходность может немного ускориться, прежде чем закончится эта долгосрочная волна, что может произойти где-то в 2028 году, если ориентироваться на прошлые циклы, длившиеся 19 и 18 лет. Они добавляют:
«Этот бычий рынок невероятно силен».
Для Биткоина это может означать более легкий медвежий рынок в 2026 году и энтузиастичное восстановление в 2027 и 2028 годах, году нового халвинга.
В конечном счете, ни один показатель не определяет будущее. Долговая нагрузка, циклы ликвидности, изменения в политике, инновации и психология инвесторов — все это толкает экономику в разных направлениях. Рынки растут и падают в результате взаимодействия этих сил, а не из-за какого-то одного фактора. Для Биткоина также путь вперед будет определен не только халвингами или пиками ликвидности, но и всей сложностью мира, в котором он теперь находится.
Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Любая инвестиционная и торговая деятельность связана с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решений.
