Крипто-фонды и маркет-мейкеры покупают токены со значительными скидками через частные внебиржевые (OTC) сделки и хеджируют их короткими позициями, фиксируя двузначные проценты прибыли, в то время как ритейл-трейдеры берут на себя риск.
Венчурные капиталисты, фонды и маркет-мейкеры часто могут получить аллокацию со скидкой около 30% с периодом вестинга в три-четыре месяца, а затем хеджировать ее, открывая короткие позиции на бессрочных фьючерсных рынках, согласно Jelle Buth, соучредителю маркет-мейкера Enflux.
Такая структура в значительной степени гарантирует прибыль, которая может достигать 60-120% годовых, независимо от движения цены токена.
Buth заявил, что Enflux также участвует в подобных сделках, описывая их как распространенную практику для проектов по привлечению капитала и для инвесторов, желающих зафиксировать доход. Ритейл-трейдеры, исключенные из этих соглашений, несут давление продаж, когда хеджи и разблокировки достигают рынка.
«Я бы никогда не хотел снова быть ритейл-трейдером», — сказал Buth Cointelegraph.
Как работают OTC-сделки для фондов и маркет-мейкеров
Внебиржевые (OTC) сделки естественным образом наклоняют рынок против ритейл-трейдеров, не только из-за давления продаж, которое влияет на цены токенов, но и из-за отсутствия прозрачности для общего инвестора, чтобы принимать обоснованные решения, заявил Buth.
Вот как может развернуться пример OTC-сделки:
- Институциональный инвестор участвует в сделке на 500 000 долларов в рамках привлечения 10 миллионов долларов.
- Инвестиции осуществляются посредством покупки токенов со скидкой 30% с периодом вестинга в четыре месяца.
- Чтобы хеджировать ценовую волатильность, инвестор открывает короткую позицию аналогичного размера на фьючерсных рынках.
- Ценовые колебания компенсируются, а встроенная скидка фиксирует их прибыль после разблокировки токенов.
- Поскольку 30% прибыль реализуется в течение четырех месяцев, доходность составляет 90% годовых.
В традиционных финансах компании должны раскрывать события по привлечению средств через нормативные документы. Если инсайдеры или институциональные инвесторы получают аллокации со скидкой, они обычно отображаются в публичных документах.
«Хедж-фонды давно покупают конвертируемые облигации со скидкой и нейтрализуют свои риски, продавая базовые акции в шорт. Эта практика не является незаконной, но в сфере акций она находится под жестким контролем раскрытия информации и торговых ограничений», — заявил Yuriy Brisov, партнер юридической фирмы Digital & Analogue Partners, Cointelegraph.
В криптоиндустрии проекты не всегда раскрывают эти условия. Объявления часто утверждают, что проект привлек X миллионов долларов, но упускают из виду, что это было сделано за счет токенов со скидкой и коротких периодов вестинга.
«Скидочные OTC-аллокации – одна из самых плохо охраняемых тайн в криптоиндустрии», — заявил Douglas Colkitt, один из основателей блокчейна Fogo первого уровня, Cointelegraph.
«Если вы торгуете токеном и не знаете, что существует пакет, который можно сбросить со скидкой, вы просто торгуете вслепую. Ритейл поглощает давление продаж, а инсайдеры фиксируют безрисковые сделки. Эта асимметрия жестока».
На бумаге, скидки OTC плюс хеджирование выглядят как безрисковые сделки. Но на практике бессрочные фьючерсы также могут работать против инвесторов.
В отличие от традиционных фьючерсных контрактов, бессрочные контракты не истекают. Трейдеры, удерживающие их, должны платить или получать плату за финансирование. Когда цены бессрочных контрактов торгуются выше спотовой цены, шорты выплачивают лонгам, чтобы сохранить свою позицию. Эта стоимость может постепенно снижать маржу прибыли дисконтных токенов.
«Это также имеет альтернативные издержки», — заявил Brian Huang, основатель платформы управления криптоактивами Glider, Cointelegraph. «Эти деньги также можно инвестировать в другое место в течение периода вестинга».
Почему OTC остается нормой, несмотря на недостатки для ритейла
Несмотря на недостатки для ритейла, OTC-сделки по-прежнему остаются устоявшимися, поскольку они обслуживают обе стороны сделки.
Для проектов частные продажи токенов — это быстрый способ привлечь миллионы долларов финансирования без волатильности, возникающей при сбросе токенов непосредственно на рынок. Они обеспечивают ресурсы для разработки продукта, маркетинга или выкупа токенов, чтобы поддержать цену токена после разблокировки.
Для фондов и маркет-мейкеров они могут разместить капитал в токены с предсказуемой доходностью, вместо того, чтобы блокировать деньги в рискованных раундах pre-seed или equity.
Хеджирование с помощью бессрочных фьючерсов снижает подверженность рыночным колебаниям, а встроенная скидка обеспечивает маржу прибыли, если ставки финансирования не снизят ее.
«Многие венчурные капиталисты даже не обращают внимания на pre-seed, они предпочитают ликвидные сделки или токены от известных проектов, которыми они могут торговать сразу», — сказал Buth. «Когда сделки сопровождаются вестингом на 12 или 24 месяца, гораздо сложнее заключать эти раунды, потому что блокировки слишком длительные, а доходность не соответствует ожидаемым инвесторами 60-80% годовых».
В конечном счете, OTC-сделки сохраняются, потому что они согласовывают стимулы для тех, кто контролирует больше всего денег в криптоиндустрии. Проекты получают мгновенную ликвидность, фонды получают высокодоходные сделки, а ритейл-инвесторы остаются реагировать на движение цен, не зная условий, которые их сформировали.
Демократизация OTC-сделок для ритейл-участников
Фундаментальная цель бизнеса — получение прибыли. Buth сказал, что не винит проекты в предложении OTC-сделок, и фонды в их принятии. Enflux, как и другие маркет-мейкеры, просто «играет по правилам игры». Вместо этого он предложил, чтобы ритейл-трейдеры понимали, против кого они торгуют, поскольку такие сделки не имеют прозрачности, присущей зрелым отраслям.
Colkitt сказал, что последствия идут дальше. Он сказал, что OTC-хеджирование и дисконтные аллокации искажают цены токенов, создавая давление продаж, которое выглядит как слабый спрос.
«Дело не в том, что рынок считает проект плохим. В конечном счете, проблема заключается в механике этих сделок», — сказал он.
Тем временем такие сделки все чаще появляются на платформах для привлечения средств, которые позволяют ритейл-инвесторам участвовать в ранее недоступных сделках. Huang сказал, что следует ожидать расширения таких площадок.
Huang придерживался другого мнения, утверждая, что прозрачность не является проблемой. «Цель этих сделок — передать токены без серьезного влияния на цену токена», — сказал он. Вместо этого он предложил, чтобы стартапы предотвращали вторичные продажи токенов венчурными капиталистами.
Пока что дисбаланс сохраняется в отношении ритейл-трейдеров. OTC-сделки по-прежнему дают проектам и фондам предсказуемую прибыль, в то время как ритейл-сектор остается на стороне проигрыша в игре, в которую он никогда не соглашался играть.
Лучшее, что могут сделать ритейл-трейдеры, — это признать асимметрию, учитывать скрытое давление продаж и скорректировать свои стратегии, зная, что они торгуют против инвесторов, владеющих дисконтными пакетами.
