Мнение автора: Armando Aguilar, руководитель отдела привлечения капитала и развития TeraHash
В течение многих лет Bitcoin рассматривался как чисто инертный актив: децентрализованное хранилище, экономически пассивное, несмотря на фиксированный график эмиссии. Однако более 7 миллиардов долларов в Bitcoin (BTC) уже зарабатывают собственные, ончейн-доходы посредством основных протоколов — эта предпосылка рушится.
Примерно 23 триллиона долларов рыночной капитализации золота в основном простаивают. Bitcoin, напротив, теперь зарабатывает ончейн-доход, при этом владельцы сохраняют контроль над активами. По мере появления новых уровней, обеспечивающих доходность, Bitcoin пересекает структурный порог: от просто пассивного к продуктивно дефицитному.
Это изменение тихонько переопределяет то, как капитал оценивает риск, как институты распределяют резервы и как теория портфеля учитывает безопасность. Дефицит может объяснять стабильность цены. Но именно продуктивность объясняет, почему майнеры, казначейства и фонды теперь размещают активы в BTC, а не просто строят вокруг него.
Актив-хранилище, который приносит доход, — это больше не «цифровое золото», а продуктивный капитал.
Дефицит важен, но продуктивность решает
Экономическая ДНК Bitcoin не изменилась: предложение по-прежнему ограничено 21 миллионом, график эмиссии прозрачен, и никакие централизованные власти не могут его инфлировать или цензурировать. Дефицит, проверяемость и устойчивость к манипуляциям всегда отличали Bitcoin, но в 2025 году эти отличительные и уникальные факторы стали значить больше.
Поскольку темпы эмиссии зафиксированы, а новые уровни протоколов позволяют BTC генерировать ончейн-доходы, Bitcoin теперь набирает обороты благодаря тому, что он позволит сделать. Новый набор инструментов дает владельцам возможность зарабатывать реальную доходность, не отказываясь от контроля над активами, не полагаясь на централизованные платформы и не меняя базовый протокол. Это не затрагивает основные механизмы Bitcoin, но меняет то, как капитал взаимодействует с этим активом.
Мы уже видим этот эффект на практике. Bitcoin — единственный криптоактив, который официально числится в государственных резервах: Сальвадор продолжает выделять BTC в свою национальную казну, а исполнительный указ США 2025 года признал Bitcoin стратегическим резервным активом для критической инфраструктуры. Тем временем, биржевые фонды (ETF) сейчас владеют более 1,26 миллиона BTC — более 6% от общего объема предложения.
Также и на стороне майнинга: публичные майнеры больше не спешат продавать. Вместо этого растущая доля направляет BTC на стейкинг и синтетические стратегии получения доходности для повышения долгосрочной прибыли.
Становится очевидным, что первоначальное ценностное предложение эволюционировало тонко по дизайну, но глубоко по эффекту. То, что когда-то делало Bitcoin надежным, теперь также делает его мощным — из когда-то пассивного актива он превращается в актив, приносящий доход. Это закладывает основу для того, что произойдет дальше: кривой доходности, формирующейся вокруг самого Bitcoin, не говоря уже об активах, связанных с Bitcoin.
Bitcoin зарабатывает, не отказываясь от контроля
До недавнего времени идея получения дохода от криптовалюты казалась недостижимой. В случае с Bitcoin было трудно найти доходность без сохранения контроля над активами, по крайней мере, без ущерба для нейтральности базового уровня. Но это предположение больше не работает. Сегодня новые уровни протоколов позволяют владельцам использовать BTC способами, которые раньше были ограничены централизованными платформами.
Некоторые платформы позволяют долгосрочным держателям стейкать собственный BTC для обеспечения безопасности сети, получая при этом доходность, не обертывая актив и не перемещая его между цепями. Другие позволяют пользователям использовать свой Bitcoin в приложениях децентрализованного финансирования (DeFi), получая комиссии от свопов и кредитования, не отказываясь от права собственности. И главное, ни одна из этих систем не требует передачи ключей третьей стороне и не полагается на те непрозрачные схемы получения доходности, которые вызывали проблемы в прошлом.
На данном этапе становится ясно, что это больше не пилотный проект. Кроме того, стратегии, связанные с майнерами, тихо набирают популярность среди компаний, стремящихся повысить эффективность казначейства, не покидая экосистему Bitcoin. В результате формируется кривая доходности, встроенная в Bitcoin и основанная на прозрачности.
Как только доходность Bitcoin станет доступной и останется под самоконтролем, возникает другая проблема: как ее измерить? Если протоколы становятся доступными, то не хватает ясности. Поскольку без стандарта для описания того, что приносит продуктивный BTC, инвесторы, казначейства и майнеры остаются в неведении.
Пора установить эталон доходности Bitcoin
Если Bitcoin может приносить доход, то следующим логичным шагом является простой способ его измерения.
Прямо сейчас нет стандарта. Некоторые инвесторы рассматривают BTC как средства хеджирования; другие используют его для получения дохода. Однако существуют несоответствия в том, каким должен быть фактический эталон для измерения Bitcoin, поскольку нет реальных сопоставимых активов. Например, команда казначейства может заблокировать монеты на неделю, но у нее нет простого способа объяснить риск, или майнер может направить вознаграждения в стратегию получения доходности, но все равно рассматривать это как диверсификацию казначейства.
Рассмотрим среднюю децентрализованную автономную организацию (DAO) с 1200 BTC и шестимесячным фондом заработной платы. Она вкладывает половину в 30-дневный хранилище в протоколе, обеспеченном Bitcoin, и получает доходность. Но без базового уровня команда не может сказать, является ли это осторожным шагом или рискованным. Тот же выбор может быть восхвален как умная работа с казначейством или подвергнут критике как охота за доходностью, в зависимости от того, кто анализирует подход.
Bitcoin нужен эталон. Не «безрисковая ставка» в смысле облигационного рынка, а базовый уровень: повторяемая, самоконтролируемая и ончейн-доходность, которую можно генерировать нативно на Bitcoin, за вычетом комиссий, сгруппированная по срокам действия — семь дней, 30, 90. Достаточно структуры, чтобы превратить доходность из угадывания в то, что можно сопоставить и использовать в качестве эталона.
Как только это появится, политика казначейства, раскрытие информации и стратегии смогут строиться вокруг этого, и все, что выше этого базового уровня, может быть оценено по цене риска, который стоит брать на себя или не стоит.
Именно здесь метафора с золотом ломается. Золото вам не платит — продуктивный Bitcoin платит. Чем дольше казначейства обращаются с BTC как с хранилищным предметом, не приносящим доход, тем легче увидеть, кто управляет капиталом, а кто просто хранит его.
Мнение автора: Armando Aguilar, руководитель отдела привлечения капитала и развития TeraHash.
Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Мнения, мысли и убеждения, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору и не обязательно отражают или представляют мнения и убеждения Cointelegraph.
