Основные выводы:
-
Власть в крипто сместилась от традиционных игроков к пяти силам, управляющим ончейн-финансами и контролем.
-
Эти силы — стейблкоины, ETF, обновления базового уровня, безопасность блокчейна и высокопроизводительное исполнение.
-
Традиционные посредники, такие как биржи и регуляторы, теперь играют менее значительную роль.
Сегодня власть в крипто вращается вокруг пяти рычагов: долларовой ликвидности (стейблкоины), финансовых рынков (ETF и токенизация), дорожных карт базового уровня, рынков безопасности блокчейна и высокопроизводительного исполнения.
Начиная с 2024 года, баланс влияния сместился от старой динамики «биржи против регуляторов» к новому центру тяжести.
Биржевые фонды (ETF) Bitcoin (BTC) теперь направляют основные финансовые потоки в больших объемах. Например, только IBIT от BlackRock держит около 85 миллиардов долларов активов под управлением (AUM).
Тем временем стейблкоины стали самым быстрым каналом для долларовых расчетов и, после принятия закона GENIUS, теперь работают в рамках федеральной системы в США.
В технологическом плане обновление Pectra для Ethereum (с Ethereum Improvement Proposal 7702) меняет пользовательский опыт кошельков, клиент Firedancer для Solana приближается к запуску, а EigenLayer превратил застейканный Ether (ETH) в рынок ликвидных активов с возможностью слэшинга. В ближайшие месяцы можно ожидать заметных изменений по всем этим направлениям.
Как мы определили "власть" в нашей пятерке
- Прямой контроль над денежными потоками или пространством блоков.
- Способность устанавливать и реализовывать дорожные карты, которым должны следовать другие.
- Конкретные и объявленные следующие шаги, которые должны произойти в ближайшие кварталы.
1. Ларри Финк (BlackRock)
BlackRock теперь контролирует крупнейший спотовый Bitcoin ETF и самый заметный институциональный токенизированный фонд денежных средств. IBIT лидирует в гонке ETF по объемам активов, а BUIDL превратил токенизированные казначейские облигации в продукт для квалифицированных инвесторов, который больше не привязан к одной цепочке.
BlackRock также сигнализировал о заинтересованности в расширении линейки крипто ETF за пределы BTC и ETH.
Власть на практике
- IBIT: около 85,4 миллиарда долларов чистых активов (20 августа 2025 г.) — де-факто онрамп для традиционных финансов, который определяет потоки и комиссии в сегменте.
- BUIDL: >1 миллиард долларов AUM (март 2025 г.). Больше не только Ether — BlackRock и Securitize запустили новые классы акций, включая Solana (SOL), для расширения распространения и совместимости.
Что Ларри Финк планирует дальше
- Больше крипто ETF: BlackRock рассматривает возможность добавления новых листингов, в зависимости от спроса и одобрения регулирующих органов.
- Более глубокая токенизация: Ожидается, что BUIDL и его последователи будут интегрированы в систему Aladdin от BlackRock (ее основную систему управления портфелем и операциями) и расширят доступ к мультицепочкам там, где это необходимо контрагентам.
Один игрок в центре потоков ETF и токенизированных денежных средств может направлять концентрацию ликвидности и определять, кто получает доходы на- и вне цепочки.
Знаете ли вы? IBIT стал самым быстрым ETF в истории, достигшим отметки в 10 миллиардов долларов, что произошло всего за 34 торговых дня после запуска.
2. Паоло Ардоино (Tether)
USDt (USDT) от Tether — это цифровой доллар, который лежит в основе большей части крипто, обеспечивая работу централизованных криптобирж, ончейн-рынков и трансграничных платежей.
Масштаб Tether дает Ардоино прямой контроль над ценой и доступностью долларовой ликвидности.
Он также повторно инвестирует прибыль в твердую инфраструктуру (майнинг Bitcoin, энергетику и искусственный интеллект, ориентированный на конфиденциальность), позиционируя Tether как ключевого оператора в стеке.
Власть на практике
- Рыночная капитализация USDT: около 167 миллиардов долларов (21 августа 2025 г.) — крупнейшая в крипто и эталон для ончейн-долларовой ликвидности.
- Развитие энергетики и майнинга: строятся новые центры обработки данных для майнинга Bitcoin, включая проект биогаза в Бразилии.
- Стратегия в США: Tether нанял Бо Хайнса, ранее связанного с криптовалютным консультативным органом Белого дома, для формирования своей позиции в США.
Что Паоло Ардоино планирует дальше
- Расширение своего парка твердых активов в энергетике и майнинге, а также создание стека ИИ/периферийных вычислений для услуг, сохраняющих конфиденциальность.
- Углубление платежных и денежных переводов, уделяя особое внимание коридорам валюты USD на развивающихся рынках, где доминируют стейблкоины.
Когда один эмитент контролирует большую часть предложения крипто-долларов, его выбор резервов, соблюдение нормативных требований и инвестиции в инфраструктуру могут изменить весь рынок.
Это влияет на спреды, время расчетов и цепочки, которые привлекают пользователей. С новыми правилами для стейблкоинов в США контроль будет расти, а спрос на стейблкоины, обеспеченные долларом, будет расти.
Знаете ли вы? В 2024 году Tether был седьмым по величине нетто-покупателем государственных облигаций США, опередив несколько стран.
3. Виталик Бутерин (Ethereum)
Обновление Ethereum в мае 2025 года Pectra (сейчас в активной фазе) представило EIP-7702, который позволяет обычным внешне управляемым учетным записям (EOA) действовать как учетные записи смарт-контрактов. Этот шаг абстракции учетных записей каскадом влияет на кошельки, Layer 2 (L2) и платежи.
Pectra также повысил лимиты валидаторов, изменив экономику стейкинга и операции с узлами. Влияние Бутерина (через письма, исследования и работу основных разработчиков) продолжает формировать то, что будет «закреплено» дальше.
Власть на практике
- Pectra активна: EIP-7702 позволяет EOA временно выполнять код (сеансовые ключи, восстановление по социальным каналам, пакетные действия), оставаясь при этом совместимыми с ERC-4337, что открывает более плавный пользовательский опыт кошелька.
- Обновления валидаторов/стейкинга: Максимальный эффективный баланс на валидатора увеличился с 32 ETH до 2048 ETH, что консолидировало стейк и снизило накладные расходы консенсуса.
Что Виталик Бутерин планирует дальше
- Истечение срока действия истории (EIP-4444): Частичное истечение срока действия было запущено в июле 2025 года, уменьшив требования к размеру диска и подготовив почву для более легких узлов. Ожидаются дальнейшие итерации.
- Деревья Веркле и отсутствие состояния: Исследования продолжаются, чтобы перевести Ethereum на состояние на основе деревьев Веркле, что позволит клиентам без состояния и снизит аппаратные барьеры.
- Зашифрованное PBS (ePBS): Активная работа продолжается по внедрению разделения предложений и сборщиков для укрепления устойчивости к цензуре и оптимизации потоков MEV.
Ethereum по-прежнему задает нормы для L2, кошельков и ончейн-финансов. Дорожная карта Бутерина напрямую повлияет на стоимость, производительность и удобство разработки во всей экосистеме.
Знаете ли вы? Фонд Balvi Бутерина направил многомиллионные пожертвования на исследования в области дезинфекции и профилактики пандемий — 9,4 миллиона долларов США в USDC в Университет Мэриленда и около 5,3 миллиона долларов в EPIWATCH UNSW.
4. Анатолий Яковенко (Solana)
Высокая пропускная способность и низкие комиссии Solana сделали ее центром для потребительских приложений и быстрых расчетов в долларах США. Активность стейблкоинов на сети резко возросла в 2025 году.
Самый большой шаг Яковенко — Firedancer (независимый клиент валидатора, созданный Jump для повышения устойчивости и емкости). В случае успеха это положит конец зависимости Solana от доминирующего клиента и обеспечит настоящую диверсификацию клиентов.
Власть на практике
- Прогресс Firedancer: Тестирование ускорилось в 2025 году. Были выпущены ранние гибриды «Frankendancer», а полный клиент прошел воспроизведение блоков основной сети и достиг семизначных показателей транзакций в секунду (TPS) в контролируемых тестах — важная веха на пути к производству.
- Масштабирование стейблкоинов: К первой половине 2025 года количество активных адресов стейблкоинов Solana стабильно превышало миллионы, а оборот быстро рос.
Что Анатолий Яковенко планирует дальше
- Поэтапный запуск Firedancer: Следите за показателями диверсификации валидаторов, поскольку Jump переходит от производительности тестирования к производственной настройке к концу 2025 года.
- Сосредоточенность на платежах и децентрализованной физической инфраструктуре: Ожидается дальнейшее упор на пользовательский опыт платежей и сети реального мира (например, модель адаптации бизнеса Helium), поскольку Solana напрямую конкурирует с L2 Ethereum по скорости и стоимости.
Если Firedancer сработает, экономика исполнения Solana резко изменится: снижение риска сбоев клиентов, повышение емкости для приложений с высокой пропускной способностью и более прочная база для глобальных потоков долларов США.
Эта комбинация дает Яковенко значительное влияние на то, где произойдет следующая волна потребительских платежей.
Знаете ли вы? Яковенко сказал, что идея доказательства истории пришла к нему во время бессонной ночи за чашкой кофе, что привело к публикации в белой книге в 2018 году.
5. Срирам Каннан (EigenLayer)
EigenLayer превратил стейк Ethereum в рынок безопасности. Активно проверяемые службы (AVS) теперь могут «арендовать» доверие Ethereum вместо создания собственных наборов валидаторов.
С тем, что слэшинг запущен, и новой функцией многоцепочечной проверки, которая позволяет AVS работать в L2, при этом оставаясь привязанными к безопасности Ethereum, Каннан фактически координирует новую систему, от которой уже зависит множество проектов.
Власть на практике
- Слэшинг запущен (17 апреля 2025 г.): Неправильное поведение теперь может быть наказано, завершив первоначальный дизайн EigenLayer. На момент запуска миллиарды застейканных активов и десятки AVS уже участвовали.
- AVS в L2: Многоцепочечная проверка позволяет службам выполняться в L2, проверяя их в Ethereum, обеспечивая масштабируемость без ущерба для доверия.
Что Срирам Каннан планирует дальше
- Институционализация рисков: Ожидается движение к стандартизированным моделям риска AVS, страхованию и покрытиям, а также операционным структурам, которые могут соответствовать институциональным требованиям. Аналитики отмечают, что это необходимо для более широкого внедрения.
- Расширение области верификации: Продолжение расширения проверок на основе L2 и междоменных служб, а также инструменты разработки, такие как EigenCloud, для обеспечения более доступной «верификации как услуги».
Если все больше инфраструктуры крипто будет арендовать безопасность через EigenLayer, а не запускать собственные токены и наборы валидаторов, дорожная карта Каннана будет влиять на то, что будет обеспечено безопасностью, как оценивается риск и где разработчики будут выбирать для развертывания.
Эффект от этого распространяется на дизайн L2, рынки MEV и участие институциональных инвесторов.
Знаете ли вы? a16z приобрел около 70 миллионов долларов токенов EigenLayer (EIGEN), чтобы поддержать запуск EigenCloud, что является заметной демонстрацией уверенности венчурного капитала в «верификации как услуге».
Перекрестные течения: почему не регулирующие органы или генеральные директора бирж?
Регулирующие органы и лидеры бирж по-прежнему важны, но рычаги, определяющие ситуацию в 2025 году, находятся в другом месте. Ричард Тенг (Binance) направляет большие потоки ликвидности и листинги; Джереми Аллер (Circle) добился полностью регулируемого пути в соответствии с MiCA для USDC в ЕС.
Однако по сравнению с доминированием Tether над предложением крипто-долларов, конвейерами ETF и токенизации BlackRock, дорожными картами базового уровня (Ethereum и Solana) и новым рынком безопасности EigenLayer, их охват выглядит уже не таким широким в этом цикле.
В качестве более широкого якоря обратите внимание на деривативы: на перпетуальные фьючерсы приходилось около 68% объема торгов BTC в начале 2025 года. Это показывает, что настоящих законодателей — те, кто контролирует потоки (ETF, стейблкоины, слои исполнения и теперь рестейкинг).
На что обратить внимание дальше
- Темпы токенизации: BUIDL имеет более 1 миллиарда долларов AUM, теперь с классом акций Solana и принимается в качестве залога на нескольких площадках, что сигнализирует о том, где фактически будет обоснована ликвидность на цепочке.
- Инфраструктура стейблкоинов: с запуском GENIUS Act в США, правила определения порядка и приоритеты в случае банкротства могут изменить доступ эмитентов к банковским услугам и риски.
- Ethereum после Pectra: EIP-7702 активен, частичное истечение срока действия истории происходит. Следующая вспышка: зашифрованный PBS.
- Выполнение Solana: запуск Firedancer и интеграция платежей покажут, какой запас прочности Solana получит с точки зрения пропускной способности и устойчивости.
- Созревание рестейкинга: после слэшинга и многоцепочечной проверки следующие этапы — стандартизированные модели риска AVS и рамки закупок для институционального внедрения.
Эта статья не содержит инвестиционных рекомендаций. Каждое инвестиционное решение связано с риском, и читатели должны проводить собственные исследования, принимая решения.
