Мнение эксперта: Shaaran Lakshminarayanan, соучредитель Mulitipli
Продукты DeFi, обеспечивающие доходность от золота, фундаментально сломаны.
Несмотря на то, что Tether Gold имеет более 800 миллионов долларов, заблокированных в токенизированном золоте, а Paxos Gold – почти столько же, средняя доходность составляет менее 1%, в то время как традиционные финансы приносят 3–5% от этого же актива. Предполагаемая инновационность технологии блокчейн каким-то образом сделала золото менее прибыльным.
Разочаровывает, что DeFi обещало демократизировать сложные финансовые стратегии, но когда дело доходит до золота, мы имеем продукты с разбавленной доходностью, которые уступают инвестиционным подходам, которые существуют уже столетие.
Эмиссия токенов маскируется под инновации
Большинство DeFi протоколов, связанных с золотом, не генерируют реальную доходность — они печатают токены. Многие токены DeFi, привязанные к золоту, заманивают двойными цифрами в "эмиссиях" для привлечения депозитов. Эти привлекательные годовые процентные ставки (APY) полагаются на печать новых токенов, а не на генерацию нового дохода, поэтому, когда цена токена падает или эмиссии прекращаются, доходность часто обрушивается до нуля.
Протокол не создавал ценность, а перераспределял существующую ценность посредством инфляции, классическую структуру Понци, замаскированную под инновацию.
Этот шаблон повторяется во всем DeFi, связанном с золотом: протоколы запускают неустойчивые вознаграждения за эмиссию, чтобы привлечь общую заблокированную стоимость (TVL), а затем наблюдают за крахом доходности, когда реальность берет свое. Эмиссия токенов создает иллюзию продуктивности, одновременно разрушая долгосрочную ценность за счет разбавления существующих держателей, когда протоколы не могут генерировать реальную доходность.
Принудительная сложность разрушает доходность
Инвесторы в золото хотят иметь доступ к золоту. DeFi вынуждает их использовать волатильные пары активов и пулы ликвидности, которые гарантируют неоптимальные результаты. Во время ралли золота поставщики ликвидности страдают от непостоянных потерь, поскольку их золото автоматически продается за стейблкоины, упуская возможность воспользоваться ростом, для которого они инвестировали в золото.
Эти структуры LP также неэффективны с точки зрения капитала, вынуждая половину средств инвестора вкладывать в низкодоходные стейблкоины вместо доступа к золоту. Расчет риска и вознаграждения становится абсурдным. Инвесторы принимают риск непостоянных потерь и сниженную подверженность золоту ради доходности, которая едва превышает то, что они могли бы заработать, просто удерживая стейблкоины.
Упущена реальная возможность
В результате институциональные игроки продолжают получать привлекательную доходность от золота, в то время как инвесторы в DeFi застревают с инфляционными вознаграждениями и принудительной сложностью. Реальные деньги остаются в традиционных финансах, в то время как DeFi борется за объедки.
Путь вперед
Новые протоколы наконец-то решают эти фундаментальные недостатки, используя арбитражные стратегии, нейтральные к рынку, вместо печати токенов. Благодаря этому сдвигу они генерируют реальную доходность за счет захвата контанго-спредов.
Инвесторы могут получить чистый доступ к золоту с институциональным уровнем доходности. Этот подход демократизирует стратегии, которые ранее требовали минимума в 5 миллионов долларов и прямых институциональных отношений, делая возможности хедж-фондов доступными всего за 1000 долларов и кошелек.
Простота — залог успеха
Лучшие продукты DeFi устраняют ненужную сложность, предоставляя инвесторам в золото доступ к золоту без принудительной диверсификации. Одностороннее стейкинг сохраняет инвестиционный тезис, генерируя доходность за счет арбитражных стратегий.
Это объясняет, почему токенизированное золото показывает результаты хуже, чем десятилетиями проверенные стратегии с физическим золотом. Индустрия отдала приоритет быстрому развертыванию над устойчивой экономикой, росту TVL над реальной доходностью.
Рыночные последствия
Неудача DeFi в области золота отражает более широкие проблемы с нашим подходом к генерации доходности. Слишком многие протоколы отдают приоритет росту TVL над устойчивой экономикой и оптимизируют показатели запуска, а не долгосрочное создание ценности.
Реальные решения требуют инвестиций в инфраструктуру для надлежащих возможностей торговли деривативами, систем управления рисками и институционального исполнения. Это намного сложнее, чем запуск очередной программы майнинга ликвидности.
Однако рынок созревает, поскольку инвесторы все чаще признают разницу между реальной доходностью и эмиссией токенов, требуя реального создания ценности, а не более высоких значений APY.
Катализатор внедрения
Следующая волна внедрения DeFi будет исходить от реальной доходности, а не от спекуляций, поскольку традиционные финансы сталкиваются с растущим регуляторным давлением, а институциональные инвесторы ищут альтернативы, которые обеспечивают сопоставимую доходность с большей прозрачностью. Золото представляет собой идеальную тестовую площадку с хорошо понятным классом активов, задокументированными арбитражными возможностями и доказанным спросом на доходность.
Вопрос не в том, будет ли DeFi с золотом работать. Вопрос в том, какие протоколы, наконец, выполнят первоначальное обещание, используя существующие технологии, проверенные стратегии и готовый рынок.
Золотая лихорадка продолжается, но на этот раз она может действительно найти золото.
Мнение эксперта: Shaaran Lakshminarayanan, соучредитель Mulitipli.
Эта статья предназначена только для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация.
