Ключевые выводы:
- Hyperliquid обработала около $330 млрд в объеме торгов в июле 2025 года, ненадолго превзойдя Robinhood.
- Архитектура с разделением цепочек позволила добиться скорости, сравнимой с CEX, сохраняя при этом хранение и исполнение операций в сети (onchain).
- Vault HLP и выкупы Assistance Fund объединили трейдеров, маркет-мейкеров и держателей токенов в укрепляющий цикл.
- Крупный airdrop, интеграция с Phantom Wallet и самофинансирование помогли привлечь пользователей и обеспечить устойчивое развитие.
Через год после запуска собственного первого уровня (L1), Hyperliquid стала одним из ведущих DeFi-центров для бессрочных контрактов (perpetuals), зарегистрировав около $319 млрд в объеме торгов в июле 2025 года. Примечательно, что основная команда, стоящая за этим, насчитывает всего 11 человек.
В этом руководстве рассматривается техническая архитектура и операционные решения, которые позволили добиться такой масштабируемости.
Что такое Hyperliquid?
Hyperliquid — это децентрализованная биржа бессрочных контрактов, построенная на пользовательском первом уровне (L1).
Ее цепочка разделена на два тесно связанных компонента: HyperCore, который управляет onchain-книгой ордеров, маржинальным обеспечением, ликвидациями и клирингом; и HyperEVM — общая среда для смарт-контрактов, которая взаимодействует непосредственно с состоянием биржи.
Оба компонента защищены HyperBFT — консенсусом Proof-of-Stake (PoS) в стиле HotStuff, который обеспечивает единый порядок транзакций без использования offchain-систем. HyperEVM был запущен в основной сети 18 февраля 2025 года, добавив возможность программирования вокруг основного ядра биржи.
Знаете ли вы? Hyperliquid достигает медианной задержки торговли всего в 0,2 секунды (при этом 99-й процентиль задержек составляет менее 0,9 секунды) и может обрабатывать до 200 000 транзакций в секунду, соперничая с централизованными биржами по скорости.
Месяц с объемом $330 млрд: что показывают данные
Июль стал самым успешным месяцем для Hyperliquid. Данные от DefiLlama показывают, что платформа обработала около $319 млрд в объеме торгов бессрочными контрактами. Это привело к рекордному показателю в $487 млрд для DeFi в целом — увеличению на 34% по сравнению с июнем.
В то же время, отраслевые аналитики выделили общий показатель в $330,8 млрд, который включал в себя спотовую торговлю. В заголовках новостей отмечалось, что Hyperliquid ненадолго превзошла Robinhood.
Метрики Robinhood за июль предоставляют основу для сравнения: $209,1 млрд в номинальных акциях плюс $16,8 млрд в торговле криптовалютой, а также $11,9 млрд в Bitstamp (дочерней компании Robinhood), что в сумме составляет около $237,8 млрд.
Несколько изданий отметили, что июль стал третьим подряд месяцем, когда объемы торгов Hyperliquid превысили объемы Robinhood, что является впечатляющим результатом для команды, состоящей всего из 11 человек. И это ежемесячные показатели, а не кумулятивные. Это означает, что платформа демонстрирует устойчивую высокочастотную активность, а не разовый всплеск.
Инженерия для пропускной способности
Масштабируемость Hyperliquid обеспечивается разделенной архитектурой состояний, работающей под одним консенсусом.
HyperCore действует как движок биржи, с централизованными книгами ордеров, маржинальным учетом, сопоставлением и ликвидацией, которые полностью хранятся onchain. В документации подчеркивается, что она избегает offchain-книг ордеров. Книга ордеров для каждого актива существует onchain как часть состояния цепочки, с сопоставлением по принципу приоритета цены и времени.
HyperEVM — это среда, совместимая с Ethereum Virtual Machine (EVM), в той же блокчейне. Поскольку она разделяет консенсус и доступность данных с HyperCore, приложения могут строиться вокруг биржи, не покидая L1.
Оба компонента полагаются на HyperBFT — консенсус PoS, вдохновленный HotStuff, который обеспечивает согласованный порядок транзакций во всей системе. Архитектура направлена на достижение низкой задержки финализации, сохраняя при этом хранение и исполнение операций onchain.
Эта структура отличается от типичных моделей децентрализованных бирж (DEX): автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), которые полагаются на пулы ликвидности, или гибридные биржи с книгой ордеров, которые хранят ордера onchain, но сопоставляют их offchain.
Вместо этого Hyperliquid запускает основную логику биржи (книги ордеров, сопоставление, маржинальное обеспечение и ликвидацию) полностью onchain, при этом позволяя приложениям на основе EVM интегрироваться нативно.
Операционная модель: как 11 человек достигли скорости CEX
Организационная структура Hyperliquid намеренно оптимизирована.
Основатель Джефф Ян заявил, что основная команда состоит примерно из 11 человек, причем найм намеренно избирателен, чтобы поддерживать скорость и культурное единство. Акцент делается на небольшой, согласованной группе, а не на быстром расширении штата.
Проект полностью самофинансируется и отказался от венчурного капитала. Ян описывает это как согласование интересов с пользователями и сохранение независимости от сроков инвесторов. Этот подход также объясняет отсутствие крупных листингов на централизованных биржах — фокус остается на технологии и принятии сообществом.
Исполнение следует по замкнутому циклу обратной связи. Когда сбой API 29 июля прервал исполнение ордеров на 37 минут, команда возместила пострадавшим трейдерам $1,99 млн в следующий рабочий день. Для DeFi-платформы такая скорость реагирования была примером подхода "отправь, исправь, владей".
"Нанять не того человека хуже, чем не нанимать вообще", — сказал Ян, говоря о поддержании оптимизированной структуры.
Вместе, избирательный найм, независимость от венчурного капитала и быстрое реагирование на инциденты помогают объяснить, как небольшая команда может работать с каденцией централизованной биржи, сохраняя при этом хранение и исполнение операций полностью onchain.
Цикл HLP + Assistance Fund
Механизмы протокола согласовывают активность трейдеров с обеспечением ликвидности.
Vault Hyperliquidity Provider (HLP)
HLP — это протокол-управляемый vault, который занимается маркет-мейкингом и ликвидацией на HyperCore. Любой может внести капитал, причем участники делят прибыль и убытки (PnL) и часть торговых комиссий. Благодаря открытой и основанной на правилах инфраструктуре маркет-мейкинга, HLP снижает зависимость от двусторонних сделок с маркет-мейкерами, распространенных в других местах.
Assistance Fund (выкупы комиссий)
По данным панелей DefiLlama, 93% протокольных комиссий поступают в Assistance Fund, который выкупает и сжигает токены HYPE, а 7% направляются в HLP. Это создает цикл обратной связи: более высокий органический объем финансирует более крупные выкупы, снижая предложение токенов, при этом все еще выделяя часть для поддержки vault.
Механизмы финансирования
Бессрочное финансирование на Hyperliquid является чисто peer-to-peer, без комиссий протокола, выплачивается ежечасно и ограничено 4% в час.
Ставки сочетают в себе фиксированный процент (0,01% каждые восемь часов, рассчитанный ежечасно) с переменной премией, полученной из оракула, который агрегирует спотовые цены централизованных бирж.
Эта структура помогает согласовать бессрочные цены со спотовыми. Платежи осуществляются обеими сторонами книги ордеров, что усиливает распределение рисков без внедрения обещаний доходности.
Распространение и сообщество
Токен-дистрибуция Hyperliquid была сильно ориентирована на пользователей.
29 ноября 2024 года проект запустил airdrop HYPE genesis, распространив около 310 миллионов токенов среди ранних участников. Это событие совпало с дебютом токена в торговле, что укрепило подход, ориентированный на сообщество. HYPE используется для стейкинга в HyperBFT и для оплаты комиссий onchain.
Импульс ускорился в середине 2025 года, когда Phantom Wallet интегрировала бессрочные контракты Hyperliquid непосредственно в приложение. Аналитики и СМИ отметили явный рост потока и принятия.
В июле отчет VanEck указал $2,66 млрд в объеме торгов, $1,3 млн в комиссиях и примерно 20 900 новых пользователей благодаря интеграции Phantom. Отдельные отчеты отследили $1,8 млрд в маршрутизированном объеме за первые 16 дней.
Что касается продукта, то HyperEVM был запущен 18 февраля 2025 года, что позволило использовать универсальные смарт-контракты и создало пути для кошельков, vault и процессов листинга для интеграции вокруг биржи. Такая гибкость поощряла сторонних разработчиков подключаться к экосистеме и поддерживать стабильный поток новых рынков.
Знаете ли вы? Airdrop HYPE genesis распространил около $1,6 млрд в HYPE среди 90 000 пользователей, что составляет 31% от общего предложения. На пике цен стоимость airdrop превышала $100 000 на пользователя.
Критика и факторы риска
Децентрализация и набор валидаторов
В начале 2025 года исследователи и валидаторы выразили обеспокоенность по поводу прозрачности и централизации валидаторов. Команда признала проблему и заявила, что сделает код открытым после укрепления безопасности. Команда также изложила планы по расширению участия валидаторов.
Концентрационный риск
Рыночная доля Hyperliquid (часто оцениваемая в 75-80% децентрализованных бессрочных контрактов) создает проблемы концентрации. Комментаторы выделили преимущества сетевых эффектов, но также отметили системные риски, если ликвидность сместится или произойдут шоки на одной площадке.
Операционные инциденты
37-минутный сбой API 29 июля временно приостановил торговлю. Hyperliquid возместил примерно $2 млн пользователям на следующий день. Хотя быстрое возмещение укрепило ее репутацию, событие также подчеркнуло подверженность риску во время сбоев.
Управление и исполнение казначейства
Наблюдатели иногда изучают, как протокол-управляемые vault распределяют капитал offchain или между цепочками, а также дизайн механизмов выкупа. Это остается областями операционного риска, за которыми следует следить по мере масштабирования Hyperliquid.
Знаете ли вы? Hyperliquid зависит от поддерживаемых валидаторами ценовых оракулов. Если эти оракулы будут манипулироваться, это может привести к преждевременным или неточным ликвидациям. Чтобы противостоять этому, Hyperliquid ограничивает уровни открытого интереса и блокирует ордера, которые находятся более чем на 1% от цены оракула, хотя HLP vault освобожден от этих ограничений.
Заключительные мысли: почему Hyperliquid масштабируется, когда другие останавливаются
Четыре фактора объясняют переоцененный рост Hyperliquid.
Во-первых, ее архитектура, ориентированная на исполнение: HyperCore обрабатывает сопоставление и маржинальное обеспечение onchain, а HyperEVM обеспечивает возможности компоновки, оба упорядочены с помощью HyperBFT. Вместе эта настройка обеспечивает задержку, близкую к CEX, сохраняя при этом хранение и состояние полностью onchain.
Во-вторых, согласование стимулов посредством финансируемых комиссиями выкупов (через Assistance Fund) и открытого HLP vault создали рефлексивный цикл ликвидности по мере расширения объемов торгов.
В-третьих, поддержание небольшой основной команды из около 11 участников минимизировало управленческую нагрузку и поддерживало быстрый цикл разработки продукта.
В-четвертых, преимущества в распространении (в частности, интеграция Phantom Wallet) снизили трение при адаптации и расширили охват в благоприятный период для производных инструментов onchain.
Для тех, кто оценивает долгосрочную устойчивость, следует обратить внимание на несколько моментов:
- Прогресс децентрализации валидаторов и открытия кода, как и было обещано
- Как быстро спотовые рынки, активность с книгой лимитных ордеров и приложения сторонних разработчиков строятся вокруг HyperEVM
- Останутся ли выручка и объемы устойчивыми, поскольку конкуренты начинают внедрять аналогичные модели.
В этом документе не содержится инвестиционных советов или рекомендаций. Каждая инвестиционная и торговая операция связана с риском, и читатели должны проводить собственное исследование при принятии решения.
