Мнение от: Jamie Elkaleh, директор по маркетингу Bitget Wallet
Стейблкоины начинались как обходной путь для криптотрейдеров. Привязывая токены к доллару США, они создали ликвидность на рынке, который никогда не закрывался. Однако всего за несколько лет они переросли эту роль. В результате появилась on-chain финансовая инфраструктура, где монеты, привязанные к доллару, определяют цены, стандарты залога и аппетит к риску.
Опасность заключается здесь: без роста надежных, хорошо регулируемых альтернатив в евро, иене и оффшорном юане, доминирование доллара США будет зафиксировано в основе криптоиндустрии на долгие годы.
Если это произойдет, ликвидность будет более тесно привязана к процентным ставкам и политике США, усиливая провалы при колебаниях рынков казначейских обязательств и экспортируя политические шоки Вашингтона непосредственно в DeFi.
Долларовые токены уже передали условия TradFi в крипто. Ежеквартальные цифры меняются, но механизм остается стабильным: резервы хранятся на денежных рынках правительства США, поэтому криптоликвидность растет и падает вместе с процентными ставками США.
Эта инфраструктура эффективна и прозрачна, но концентрирует макро-риски через денежные рынки одной страны. Рассматривать эту зависимость как «нейтральную» — это выбор, который индустрия должна исправить в структуре рынка, который она создает.
Европа и Япония должны превратить политику в ликвидность
Европа закончила восхищаться проблемой. Если доллар стейблкоины устанавливают правила on-chain финансов, евро должен появиться в ордербуках, а не только в white papers. EURAU — это первый тест: будет ли евроликвидность четкой на глубине и станет ли базовой парой? Наряду с EURC и EURCV, соответствующими требованиям MiCA, Европа теперь имеет инфраструктуру — ей нужен целенаправленный маркет-мейкинг для создания еврокниг.
Регуляторы должны выбирать победителей и обеспечивать ликвидность, а не просто публиковать рекомендации — в противном случае «стратегическая автономия» станет слоганом с разницей между ценой покупки и продажи.
Европейский центральный банк уже сказал очевидное: долларовые стейблкоин-рейлы ослабляют автономию евро, поэтому политика должна создавать собственные евро-рейлы.
Япония движется параллельно. Финансовая группа Monex готовит стейблкоин, обеспеченный иеной, а JPYC недавно получил одобрение, что является одним из первых регулируемых токенов, обеспеченных фиатными деньгами в Азии. Но это будет иметь значение только в том случае, если токен JPY будет использоваться для денежных переводов и платежей поставщикам, и появится в качестве глубокой базовой пары на крупных биржах. Он останется пилотным проектом, соответствующим требованиям, без строгой прозрачности резервов и широкого распространения через биржи, PSP и кошельки.
Гонконг — полигон для рейлов, не основанных на долларе США
Новый режим лицензирования Гонконга важен, потому что он предлагает контролируемый путь к токенам, не основанным на долларе США, с поддающимися принудительному исполнению резервами, погашениями и раскрытиями информации — именно такие ограничения нужны Европе и Японии в азиатские часы.
Он начинается с гонконгского доллара, но в рамках этого подхода можно разместить и оффшорный юань, или CNH, что делает Гонконг практическим мостом для пилотного проекта по оффшорному юаню, который можно отслеживать и масштабировать. Успех будет зависеть меньше от кода и больше от политики — пулы CNH неглубоки, поэтому лицензированный токен CNH станет полезным коридором, пока ликвидность не расширится и хеджирование не станет дешевле.
Что действительно сдвинет базовую пару?
Токены, не основанные на долларе США, будут иметь значение только в том случае, если они станут единицами, где происходит ценообразование. Это означает ежедневное раскрытие резервов и независимые заверения, которые соответствуют — или превосходят — стандарты USDT/USDC. Это также требует собственного мульти-чейн выпуска для бесшовных расчетов и жестких соглашений об уровне обслуживания (SLA) для погашения, чтобы учреждения могли комфортно финансироваться в евро или иенах в течение ночи. Биржи должны размещать базовые пары, не основанные на долларе США, и направлять стимулы на них — даже если начальные спреды шире — чтобы ценообразование происходило не через доллар.
Европа имеет первые два компонента: регулируемый конвейер выпуска и центральный банк, открыто выступающий за евро-рейлы. Гонконг предоставляет третий: площадку, которая может лицензировать и контролировать эмитентов, обслуживающих азиатские торговые часы, с четкими ожиданиями в отношении резервов и поведения. Объединив эти элементы, можно подорвать долларовую монополию on-chain, не делая вид, что доллар исчезнет.
Большая картина: мульти-валютные рейлы
Долларовые стейблкоины не исчезнут — и не должны. Однако одно-валютный базовый слой сделает крипто более хрупким и не более открытым. Одобрение EURAU в Европе показывает, как политика может стать ликвидностью; лицензирование в Японии добавляет региональную глубину; а режим Гонконга предоставляет полигон для проверки того, могут ли рейлы, не основанные на долларе США, работать в больших масштабах.
Если ликвидность в евро и иенах консолидируется на биржах — с прозрачным лицензированным токеном CNH, следующим за ним — ценообразование, залог и финансирование on-chain будут диверсифицированы за пределы денежных рынков одной страны, снижая концентрационный риск без ущерба для скорости или компоновки. Следующий цикл вознаградит эмитентов и юрисдикции, которые превратят соответствие в конкурентоспособную FX-ликвидность — и накажут тех, кто по умолчанию восстановит доминирование доллара.
Мнение от: Jamie Elkaleh, директор по маркетингу Bitget Wallet.
Эта статья предназначена для общей информации и не должна толковаться как юридическая или инвестиционная консультация.
