Бум компаний, формирующих казначейства цифровых активов (DAT), — подстегнутый успехом Strategy в покупке Bitcoin — привлек внимание к криптовалютам, таким как Bitcoin (BTC), Ether (ETH) и Solana (SOL). Однако в последние недели этот интерес ослабел, так как рыночная стоимость чистых активов (mNAV) многих DAT рухнула, подвергая более мелкие компании растущим рискам, предупредил Standard Chartered в понедельник.
В мире DAT показатель mNAV измеряет соотношение рыночной стоимости компании к стоимости ее криптовалютных активов. Показатель mNAV выше 1 позволяет компании выпускать новые акции и продолжать накапливать цифровые активы. Ниже этого порога расширение активов становится гораздо сложнее и менее разумным.
Standard Chartered отметил, что в последнее время несколько известных DAT опустились ниже этого критического уровня, фактически лишив себя возможности продолжать покупки.
«Недавное падение mNAV в DAT, вероятно, приведет к дифференциации и консолидации рынка», — заявили в банке. «Дифференциация будет благоприятствовать крупнейшим игрокам, самым дешевым источникам финансирования и тем, кто получает доход от стейкинга». Это отсылка к крупным, ликвидным игрокам, таким как Strategy (MSTR) и Bitmine (BMNR), а также к компаниям, способным привлекать средства за счет недорогого долга.
Исследование охватило такие компании, как Strategy, Bitmine, Metaplanet (MTPLF), Sharplink Gaming (SBET), Upexi (UPXI) и DeFi Development Corp (DFDV), подчеркивая, как снизилась их оценка в последние недели.
По мнению банка, подавление mNAV вызвано насыщением рынка, растущей осторожностью инвесторов, неустойчивыми бизнес-моделями и быстрым расширением стратегий казначейств Ether и Solana.
«Мы считаем насыщение рынка основной причиной недавнего снижения mNAV», — написали аналитики, отметив, что успех Strategy в приобретении Bitcoin породил уже 89 подражателей.
Если mNAV останется на низком уровне, Standard Chartered ожидает консолидации в отрасли, при которой более крупные игроки могут поглотить более слабых конкурентов. Например, Strategy может продолжить агрессивную покупку Bitcoin, приобретая казначейские компании-аналоги со скидкой, предположил банк.
Компании, формирующие казначейства цифровых активов, сталкиваются с растущими рисками
Хотя несколько публично торгуемых компаний добавили криптовалюты в свои балансы, компании, формирующие казначейства цифровых активов, пошли дальше, сделав эти активы центром своей бизнес-стратегии.
Помимо Standard Chartered, Cointelegraph ранее указывал на риски этой модели, отметив, что некоторые компании отказались от проблемного основного бизнеса, чтобы перебрендироваться в казначейства криптовалют в попытке воспользоваться бумом цифровых активов.
Венчурная фирма Breed также выразила аналогичные опасения. В июне компания предупредила, что лишь небольшому числу компаний, формирующих казначейства Bitcoin, удастся избежать «спирали смерти», вызванной падением mNAV.
«В конечном итоге лишь немногие компании смогут сохранить устойчивый премиальный показатель mNAV. Они заслужат это благодаря сильному руководству, дисциплинированному исполнению, умелому маркетингу и отличительным стратегиям, которые продолжают увеличивать количество Bitcoin на акцию, независимо от более широких колебаний рынка», — написали аналитики Breed.
New York Digital Investment Group (NYDIG) также отметила сужение премий DAT, поскольку разрыв между ценами акций и базовыми криптовалютными активами продолжает сокращаться.
Факторы, лежащие в основе этого сжатия, включают «тревогу инвесторов по поводу предстоящей разблокировки поставок, изменение корпоративных целей со стороны руководящих команд DAT, ощутимое увеличение эмиссии акций, фиксацию прибыли инвесторами и ограниченную дифференциацию между казначейскими стратегиями», — заявил Грег Чиполаро, глобальный руководитель отдела исследований NYDIG.
Другие наблюдатели проводят более резкие параллели. Йосип Рупена, генеральный директор криптовалютной кредитной фирмы Milo, сравнил стратегии DAT с обеспеченными долговыми обязательствами — сложными финансовыми продуктами, которые помогли спровоцировать финансовый кризис 2008 года:
«Существует аспект, когда люди берут довольно надежный продукт, например, ипотеку в прошлом или Bitcoin и другие цифровые активы сегодня, и начинают конструировать его, направляя в сторону, когда инвестор не уверен в том, какому воздействию он подвергается».
