Мнение от: Kevin de Patoul, соучредитель и генеральный директор Keyrock
Сейчас в крипто наблюдается ощущение дежавю. Реальные активы (RWA), токенизированные фонды и ончейн-казначейства – это все слова, которые мы употребляем уже много лет. В 2022 году, когда хайп намного опередил реальное внедрение, отчет BCG спрогнозировал, что общий объем токенизированных активов может достичь 16 триллионов долларов к 2030 году. Текущая рыночная капитализация в 2025 году составляет 50 миллиардов долларов.
В этот раз ощущается некоторая разница, и дело не только в том, что гиганты, такие как BlackRock, запускают токенизированные фонды денежного рынка или USDC от Circle становится де-факто расчетным уровнем для государственных облигаций в ончейне.
Дело в том, что нарратив наконец-то столкнулся с реальностью: реальные предприятия, реальные денежные потоки и реальное соответствие нормативным требованиям.
Тем не менее, несмотря на весь этот импульс, одна вещь по-прежнему толкает отрасль на грань регресса: стремление к идеализированной нормативной базе.
Прогресс требует итераций, а не совершенства
Будущее финансов – цифровое. Любой класс активов, от облигаций до недвижимости, в конечном итоге будет существовать в токенизированной форме, и когда это произойдет, он должен предлагать гораздо больше, чем просто цифровой дубликат. Дигитализация означает более быстрые, дешевые и доступные рынки.
Ничто из этого не имеет значения, если институты не могут выделять капитал в масштабе. Институты, и всегда будут, аллергичны к неопределенности. Проблема не в том, что регулирующие органы не действуют. Проблема в том, что текущий подход отдает приоритет теоретической полноте над практической ясностью.
Универсальные рамки, бесшовные трансграничные правила и глобальная гармонизация звучат хорошо на бумаге. На практике, однако, они привели к параличу. Люди говорят о том, что TradFi имеет «глобальный режим», но неясно, насколько это правда. Базель III в Европе отличается от банковских правил в США. Крипто не уникально фрагментировано. Глобальные финансы в целом разделены на части. Ожидание неуловимого универсального решения замедлит прогресс.
Реальность этой фрагментации видна на основных рынках. В США токенизированные акции четко определяются как ценные бумаги. MiCA предоставляет долгожданную общую основу в Европе, но ее ограничения уже очевидны, особенно в таких областях, как DeFi. Сингапур разрешает токенизированные облигации институциональным инвесторам, блокируя открытое участие розничных инвесторов.
Эти примеры не являются регуляторными неудачами. Они являются доказательством того, что регулирование развивается. Задача не в регуляторной неоднозначности, а в отсутствии рыночной инфраструктуры и сильного спроса, с созданной базой, но в конечном итоге неиспользуемой. Рынки могут работать с несовершенными правилами. Они не могут работать, если все остаются в стороне.
Цена ожидания
Институты не колеблются, потому что не любят блокчейн. Дело в том, что никто не хочет объяснять совету директоров или регулятору, почему они поддерживают активы, которые могут быть признаны нарушающими существующие законы задним числом.
Затраты на переход банков заключаются в демонтаже и перестройке, что затрудняет оправдание этой модернизации для того, что они до сих пор считают нишевым рынком. В некоторых регионах вы можете инвестировать капитал и услуги с уверенностью. В других даже незначительные пробелы в лицензировании заставляют игроков оставаться в стороне.
Неопределенность замедляет не только внедрение. Неопределенность увеличивает стоимость юридических заключений, заставляет компании отделять целые бизнес-единицы и парализует трансграничную ликвидность. Каждая юрисдикция становится своим собственным юридическим минным полем. Это больше, чем технологическая проблема. Это глубоко укорененная системная проблема с регуляторной ясностью.
Ясность открывает капитал, даже если это хаотично
Правда в том, что крипто не нуждается в идеальном глобальном регулировании, чтобы процветать. Традиционные капитальные рынки функционируют десятилетиями в рамках, далеких от единообразия. Важен базовый уровень ясности и последовательности, достаточный для того, чтобы компании могли оценивать и определять цену риска. Возьмите теневой банкинг: систему на 60 триллионов долларов, которая существует параллельно, а не вне формального регулирования. Это сложно и несовершенно, но оно работает.
Это не о дерегулировании. Речь идет о различении между необходимыми мерами безопасности и недостижимым идеализмом. Предотвращение мошенничества и защита инвесторов важны, но они не требуют безупречной глобальной структуры.
Регуляторам следует отдать приоритет итеративной ясности и публиковать правила, даже если они будут развиваться. Прогресс сегодня лучше, чем совершенство завтра. Для финансовых институтов самый большой риск заключается в отставании. Токенизация не будет ждать определенности, и гибкие игроки уже строят в юрисдикциях, которые предоставляют рабочее руководство. Для крипто-разработчиков задача состоит в том, чтобы перестать ждать внешней проверки и работать в рамках существующих юридических рамок, одновременно активно добиваясь постепенных улучшений.
Токенизация решает реальные проблемы — если мы позволим ей
Ценность токенизации заключается не только в новизне для крипто-инсайдеров. Речь идет о решении реальных проблем — расчетные сроки, измеряемые днями, а не секундами, капитал, застрявший в согласованиях, и классы активов, запертые за юрисдикционными стенами.
Стейблкоины показали образец. Когда регулирующие органы предоставляют ясность, даже несовершенную ясность, внедрение взрывается. Токенизированные ценные бумаги могут последовать — но только если мы перестанем рассматривать регулирование как двоичный выбор между «совершенным» и «сломанным». Некоторые критики могут увидеть это как смирение с посредственностью, но итеративный прогресс — это то, как развиваются финансовые системы.
От теории к реальности
Крипто перешло за пределы спекулятивных мемов. Мы имеем дело с прибыльными предприятиями, которые перемещают реальные деньги в ончейне. Если когда-либо и был момент для принятия итеративного прогресса, то это сейчас. Компании, готовые работать в ясной, хотя и развивающейся, регуляторной среде, определят следующую главу финансов.
Прогресс равен импульсу, а не совершенству. Если отрасль будет вынуждена ждать на периферии полной реализации рамок, цифровая революция активов останется досадной теоретической концепцией.
Мнение от: Kevin de Patoul, соучредитель и генеральный директор Keyrock
Эта статья предназначена для общих информационных целей и не должна рассматриваться как юридическая или инвестиционная консультация. Мнения, мысли и взгляды, выраженные здесь, принадлежат исключительно автору и не обязательно отражают или представляют взгляды и мнения Cointelegraph.
