Мероприятия по генерации токенов (TGE) все чаще критикуются как способ для основателей криптопроектов «сбежать», оставляя после себя блокчейны с минимальной реальной активностью.
Проекты часто дебютируют с небольшим объемом токенов в обращении и завышенной оценкой, лишая искренних сторонников возможности получить устойчивую прибыль. Инсайдеры отрасли утверждают, что низкий float и автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) помогают временно поддерживать цены, но как только начинают разблокироваться токены, давление продаж обычно подавляет рынок.
Некоторые токены взлетают на запуске за счет ажиотажа и дефицита, но большинство стабильно снижаются по мере поступления предложения в обращение.
«Это бесконечный цикл», — заявил Brian Huang, сооснователь платформы управления криптоактивами Glider, в интервью Cointelegraph. «Новая цепочка становится неактуальной, таланты уходят, а оставшихся людей привязывают к цепочке, которую поддерживают маркет-мейкеры и AMM».
Растущее число «сиротских» цепочек после TGE
За последний год несколько основателей столкнулись с критикой за то, что покинули свои проекты вскоре после запуска токенов.
Jason Zhao, основатель Story Protocol, отошел от своей штатной должности примерно через шесть месяцев после запуска токена. Первоначальные сообщения указывали на то, что его уход совпал с шестимесячным периодом блокировки (cliff), хотя Story опровергла это, отметив, что ключевые участники подпадают под годовую блокировку в рамках четырехлетнего графика разблокировки.
«На самом деле, запуск токена должен быть началом проекта», — сказал Huang, ставя под сомнение мотивы столь раннего ухода.
Mo Shaikh, основатель Aptos, также ушел в отставку 19 декабря, более чем через два года после запуска токена и основной сети Aptos. Хотя его уход был не таким быстрым, как у Zhao, критики отметили, что он произошел вскоре после крупной вехи разблокировки токенов.
Sterling Campbell, инвестор Blockchain Capital, признал, что некоторые основатели рассматривают запуск токенов как возможность быстро заработать, но отметил, что проблема шире.
«Есть также усталость основателей, несогласованные стимулы и, в некоторых случаях, жестокое осознание того, что соответствия продукта рынку не произошло», — сказал Campbell в интервью Cointelegraph.
«Динамика ощущается скорее не как злонамеренность отдельных лиц, а как система, облегчающая ранный уход».
Исследователи Messari сообщили, что разблокировка токенов имеет значение для производительности токена. Анализ 150 крупных токенов показал, что токены с более высоким распределением среди инсайдеров показали худшие результаты в 2024 году.
Показывает ли уход после TGE, что блокчейнов слишком много?
Волна мероприятий по генерации токенов вызвала более широкий вопрос о том, действительно ли индустрии нужно больше блокчейнов. То, что когда-то было стартовой площадкой для амбициозных новых сетей, теперь критикуется как самоцель, в то время как блокчейн, который должен ее поддерживать, уходит на второй план.
В недавнем интервью Cointelegraph сооснователь Altius Labs Annabelle Huang (не связанная родственными связями с Brian Huang) заявила, что индустрии не нужно больше универсальных блокчейнов, таких как Ethereum или Solana. Однако она добавила, что есть место для новых сетей, построенных для конкретных вариантов использования.
Некоторые проекты демонстрируют этот сдвиг. Hyperliquid, например, приобрел популярность не за счет обещания новой универсальной цепочки, а за счет создания биржи деривативов, а затем вертикальной интеграции в свою собственную цепочку. Напротив, многие новые Layer 1 и Layer 2 запускаются без прорывного приложения, оправдывающего их существование на момент TGE.
«Мы видим, что инвестиции направляются в приложения Hyperliquid и другие проекты, которые уже имеют реальное использование. Напротив, многие новые Layer 1 и Layer 2 находятся в режиме ожидания», — сказал Brian Huang из Glider.
Почему новые цепочки продолжают привлекать венчурный капитал, не совсем понятно. Solana когда-то оправдывала свой запуск преимуществом в скорости над Ethereum, но большинство новых блокчейнов теперь работают на сопоставимом уровне. В результате инвесторы могут склоняться к сетям с установленным распространением. В то же время конкуренция усиливается, поскольку корпоративные цепочки от таких компаний, как Stripe и Robinhood, выходят на рынок, уже оснащенные огромной пользовательской базой.
«Они ускоряют распространение и нормализуют криптовалюту для массовых пользователей, [но] рискуют размыть этику сетей без разрешений», — сказал Campbell.
«Существует реальный риск, что Robinhood использует опенсорсную сеть, которую мы создавали последние 10 лет, и съест обед у всех».
TGE и графики разблокировки оказывают влияние на долгосрочных сторонников
Особенно остро воспринимается, когда основатель покидает многомиллионный проект вскоре после TGE, даже если токены подлежат графикам разблокировки, предназначенным для поэтапной продажи инсайдерами.
Некоторые в сообществе отмечают, что условия разблокировки являются общедоступными, и инвесторы должны знать о рисках, прежде чем покупать.
Условия разблокировки также создают сложную задачу для искренних сторонников многих современных цепочек. В отчете Binance Research за май 2024 года говорится, что к 2030 году должно быть разблокировано токенов на сумму 155 миллиардов долларов. Без достаточного спроса для их поглощения, постоянный выпуск предложения рискует добавить постоянное давление продаж на рынок.
Эта тенденция указывает на более глубокую проблему с самими TGE. Разработанные как механизмы привлечения средств, они все чаще функционируют как события ликвидности, которые вознаграждают инсайдеров, оставляя экосистемы без их основателей.
Если проекты не смогут продемонстрировать устойчивое использование после запуска, модель завышенных оценок, ранних уходов и угасающих блокчейнов, вероятно, сохранится.
