Криптоиндустрии следует прекратить использовать популярный показатель соотношения рыночной капитализации к чистой стоимости активов (mNAV), поскольку он неточен и вводит инвесторов в заблуждение, — утверждает Грег Чиполаро, глобальный руководитель отдела исследований NYDIG.
«Отраслевое определение ‘mNAV’ нужно удалить и забыть», — написал Чиполаро в записке в пятницу. «Соотношение рыночной капитализации к стоимости Bitcoin/цифровых активов, первоначальное определение mNAV, не является полезным показателем ни для чего».
Он добавил, что mNAV не учитывает компании, управляющие казначействами, которые ведут другую деятельность, помимо покупки и хранения больших объемов криптовалюты, и неадекватно отражает их конвертируемый долг.
Трейдеры и инвесторы используют mNAV, иногда также называемый коэффициентом чистой стоимости активов, для определения стоимости компаний и принятия решений о покупке и продаже их акций, сравнивая стоимость крипто-активов с рыночной капитализацией.
Компании, у которых стоимость криптовалютных активов превышает рыночную стоимость, считаются торгующимися с дисконтом, в то время как компании, стоимость которых выше, чем их крипто-активы, торгуются с премией.
Показатель «вводит инвесторов в заблуждение»
«В лучшем случае он вводит в заблуждение, в худшем — нечестен», — заявил Чиполаро.
Причина, по словам Чиполаро, двоякая, поскольку mNAV «не учитывает» компании, управляющие казначействами криптовалюты, которые имеют операции и активы за пределами крипто, такие как продажи программного обеспечения Strategy Inc.
«Чистая стоимость активов (NAV) имеет значение в игре по увеличению цифровых активов на акцию, а не рыночная стоимость или, не дай бог, рыночная капитализация», — написал Чиполаро.
Он сказал, что если компания, управляющая казначейством криптовалюты, способна генерировать доходность — еще один ключевой показатель для инвесторов, — она может выпускать акции с премией к чистой стоимости активов.
Долг, не учитываемый при использовании mNAV
Чиполаро утверждал, что еще одна причина отказаться от использования mNAV заключается в том, что в этом показателе используется «предполагаемое количество акций в обращении», которое, вероятно, включает конвертируемый долг, такой как долговые сделки, которые еще не конвертированы.
«Когда вы разбираете конвертируемый долг, все рассыпается», — написал он. «Автоматический учет конвертируемого долга как собственного капитала не соответствует принципам бухгалтерского учета или экономической логике».
Владельцы конвертируемого долга «потребуют наличные, а не акции, в обмен на свой долг», — заявил Чиполаро.
«Это гораздо более обременительная ответственность для DAT (казначейства цифровых активов), чем просто выпуск акций», — добавил он, поскольку конвертируемый долг является «по сути, сбором волатильности», а компании, управляющие казначейством криптовалюты, «заинтересованы в максимизации волатильности своего капитала».
Сложно предсказать, выгодна ли сделка Strive и Semler
Запись Чиполаро последовала за объявлением Strive Inc. в понедельник о приобретении Semler Scientific — это первый случай приобретения одной компанией с крипто-казначейством другой.
В рамках сделки акционеры Semler получат 21,05 акций Strive за каждую акцию Semler, в то время как акционеры Strive «получат повышение NAV на акцию — ‘доходность’, по сути», — пояснил он.
Чиполаро сказал, что сделка «выгодна обеим сторонам, хотя и после некоторой работы», поскольку акционеры Semler «получают оценку своих акций выше» чистой стоимости активов на акцию как существующего капитала, так и новой компании, образованной в результате слияния.
Чистая стоимость активов на акцию Strive составляла 1,14 доллара США по состоянию на пятницу, в то время как чистая стоимость активов на акцию объединенной компании, вероятно, составит 1,32 доллара.
«Что касается того, по какой цене будут торговаться эти акции в конечном итоге, предсказать это сложнее», — сказал Чиполаро. «Это в конечном итоге будет зависеть от премии или дисконта к NAV, которые инвесторы примут».
