Ключевые выводы:
- ETF на ETH открыли доступ, но потоки остаются циклическими.
- Инфраструктура SOL готова: фьючерсы CME запущены, опционы запланированы на 13 октября (при условии одобрения).
- Общие стандарты SEC теперь позволяют более быстрое листинг ETP на спотовые товары, помимо BTC и ETH.
- Чтобы Solana превзошла Ether, ей потребуется устойчивое создание, жесткое хеджирование, реальное использование в сети и продолжение развития разработчиков.
Правда, Ether (ETH) уже имеет преимущество в гонке ETF: спотовые ETF на Ether начали торговаться 23 июля 2024 года, привлекли примерно 107 миллионов долларов чистых притоков в первый день и открыли простой путь для инвесторов через брокеров и пенсионные счета.
Однако рыночная инфраструктура Solana (SOL) быстро догоняет. Чикагская товарная биржа (CME) запустила фьючерсы на Solana 17 марта 2025 года, опционы запланированы на 13 октября.
В сентябре 2025 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) приняла "общие стандарты листинга", которые упрощают процесс листинга бирж для спотовых товарных ETF (ETP), потенциально расширяя возможности за пределы Bitcoin (BTC) и Ether.
Кроме того, за пределами США SOL уже торгуется в регулируемых инвестиционных инструментах через 21Shares в Европе и 3iQ в Канаде.
Имея такой доступ, вопрос в том, сможет ли ETF на SOL в США стимулировать устойчивый спрос, который позволит Solana превзойти Ether как по цене, так и по фундаментальным показателям.
Прежде чем это обсудить, давайте определим контекст.
Что изменили ETF на ETH и что осталось прежним
Спотовые ETF на Ether начали торговаться в США 23 июля 2024 года. В первый день они зафиксировали примерно 1 миллиард долларов торгового объема и около 107 миллионов долларов чистых притоков, открыв простой канал для инвесторов, таких как зарегистрированные инвестиционные консультанты (RIA) и институциональные инвесторы. Однако это все еще уступало масштабам дебюта Bitcoin ETF в январе.
Потоки с тех пор были циклическими. Вплоть до середины 2025 года ETH переживал периоды чистых созданий, прерываемые оттоками. К концу августа и середине сентября 2025 года появились сообщения о возобновлении роста, с многонедельными притоками в продукты на Ether, что увеличило общие активы под управлением (AUM) в криптоактивах. Короче говоря, ETF улучшили доступ, но не устранили рыночные циклы.
В некоторые моменты 2025 года Ether превзошел многие криптоактивы с большой капитализацией, чему способствовал стабильный спрос со стороны ETF и видимое накопление со стороны институциональных инвесторов и казначейств. Этот паттерн показывает, что, хотя ETF не меняют фундаментальные основы сети, они могут влиять на то, какой актив лидирует во время фаз ротации капитала.
Важным является один момент в конструкции: ETF на ETH были запущены без стейкинга, что ограничивает их потенциальный доход по сравнению с прямым владением ETH. SEC активно рассматривает предложения о разрешении стейкинга, но по состоянию на октябрь 2025 года решения по нескольким эмитентам были отложены. Если стейкинг будет разрешен — даже частично — это может изменить соотношение между владением ETF и прямым владением.
Знаете ли вы? Биржи США публикуют ориентировочную чистую стоимость активов (iNAV) примерно каждые 15 секунд, что позволяет трейдерам видеть, по какой цене должен торговаться ETF в течение дня.
Solana сегодня: использование, рост и риски
Во втором квартале 2025 года Solana сгенерировала более 271 миллиона долларов дохода от сети, что является третьим подряд кварталом, в котором она лидирует среди всех сетей первого (L1) и второго (L2) уровней. В июне данные показали, что Solana соответствует сумме ежемесячных активных адресов всех других крупных сетей L1 и L2 — это сильный индикатор интенсивности использования.
В январе 2025 года Solana обработала 59,2 миллиарда долларов в одноранговых (P2P) стабильных переводов, что является резким восстановлением после минимумов конца 2024 года. Объем USDC на Solana составляет примерно 9,35 миллиарда долларов, а общий объем стабильных монет в сети более чем удвоился в начале 2025 года, увеличившись с 5,2 миллиарда долларов в январе до 11,7 миллиарда долларов в феврале.
Тем не менее, Ethereum по-прежнему удерживает большую часть объема, переданного стабильными монетами с начала года — примерно 60% по состоянию на середину 2025 года — показывая, что прирост Solana значителен, но пока не является доминирующим.
Ключевыми преимуществами остаются низкая стоимость и высокая скорость: субцентовые комиссии, 400-миллисекундные блоки и высокая пропускная способность сделали Solana центром децентрализованных бирж (DEX) и активности в бессрочных фьючерсах — и центром бума мемкоинов 2025 года. Этот объем поддерживает ликвидность, но также концентрирует потоки в спекулятивных сегментах.
Стоит обратить внимание на два структурных риска.
- Надежность: пятичасовой сбой 6 февраля 2024 года потребовал скоординированного перезапуска и патча клиента (v1.17.20).
- Регулирование: прошлые жалобы SEC ссылались на Solana как на незарегистрированную ценную бумагу — характеристику, с которой не согласен Фонд Solana. Результаты в этой области сильно зависят от политики.
Знаете ли вы? CME планирует ежедневные, ежемесячные и квартальные экспирации опционов на SOL_, расширяя меню хеджирования для маркет-мейкеров ETF._
Что, вероятно, изменится с ETF на SOL в США
- Доступ и потоки: Одобрение откроет SOL доступ к основным брокерским и пенсионным каналам, используемым зарегистрированными инвестиционными консультантами (RIA). Это снижает операционные трения для аллокаторов и расширяет базу покупателей за пределы крипто-нативных площадок.
- Маркет-мейкинг и хеджирование: Листинговые деривативы предоставляют авторизованным участникам (AP) и маркет-мейкерам инструменты для хеджирования созданий и погашений, а также для проведения сделок на основе базиса или относительной стоимости. Эти механизмы помогают поддерживать цену ETF близкой к его NAV и обеспечивают ликвидность с первого дня.
- Регуляторная среда: "Общие стандарты листинга" SEC расширяют возможности за пределы BTC и ETH, если спонсоры соответствуют правилам.
- Сигналы спроса из-за рубежа: 3iQ Solana Staking ETF (TSX: SOLQ) в Канаде и 21Shares Solana Staking ETP (SIX: ASOL) в Европе уже показывают, что регулируемые инвестиционные инструменты для Solana могут привлечь интерес инвесторов.
Знаете ли вы? В Европе криптовалюты нельзя включать в ETF UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), поэтому эмитенты используют ETP.
Может ли SOL действительно превзойти ETH?
Бычий сценарий (через шесть-двенадцать месяцев после одобрения)
Своевременный спотовый ETF на SOL в США с сильными начальными чистыми притоками может превзойти Ether по общей доходности.
Два ключевых рычага:
- Более широкий доступ: RIA и брокеры получают доступ в рамках новых общих стандартов листинга.
- Улучшенная рыночная механика: Более узкие спреды и большая емкость, поскольку AP хеджируют через фьючерсы CME на Solana и листинговые опционы.
Базовый сценарий
Даже если ETF на SOL будет успешно запущен, потоки могут вернуться к отслеживанию общего аппетита к риску. Ether сохраняет структурное институциональное преимущество — благодаря своей более длительной истории, глубокому знакомству аллокаторов и устоявшейся экосистеме. Еженедельные колебания потоков средств в криптовалюте отражают то, что относительная производительность может быть изменчивой, а не решительно склоняться к SOL.
Медвежий сценарий
Задержки сроков или вопросы соответствия требованиям SEC могут ослабить ожидания. Кроме того, ликвидность может снизиться, и AP могут проводить меньшие книги, несмотря на наличие деривативов, что ограничит создания. В этом сценарии Solana покажет результаты хуже, чем Ether, который уже пользуется более зрелой дистрибуцией.
Стоит также отметить, что некоторые регуляторы выразили обеспокоенность по поводу снижения индивидуальной проверки в рамках общих стандартов листинга, что добавляет политическую неопределенность для активов, отличных от Bitcoin и Ether.
На что стоит обратить внимание
Если спотовый ETF на SOL в США будет одобрен, настоящая история может заключаться в том, что произойдет дальше.
Ключевые сигналы, на которые стоит обратить внимание, просты. Показывают ли создания и погашения устойчивый спрос? Углубляется ли открытый интерес CME и активность опционов? Поддерживаются ли показатели использования сети, такие как активные пользователи, доходы от комиссий, расчеты в стабильных монетах и рост разработчиков, помимо спекулятивных всплесков? Если эти показатели будут двигаться вместе, шансы Solana превзойти Ether резко возрастут.
ETF на Solana устранит основную проблему доступа и придет с более сильной рыночной инфраструктурой, чем в предыдущие циклы. Однако Ether уже доказал, что может привлечь миллиарды долларов через ETF, закрепляя при этом институциональную дискуссию.
ETH остается эталоном, и его потоки — хотя и циклические — демонстрируют его устойчивость. Сможет ли Solana действительно превзойти, будет зависеть меньше от хайпа и больше от того, приведут ли притоки ETF к устойчивому принятию в сети.
В этой статье не даются инвестиционные советы или рекомендации. Каждое инвестиционное и торговое решение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.
