Основные выводы
- Новая волна DEX-войн сместила акцент с токеновых стимулов на скорость, кредитное плечо и устойчивую инфраструктуру.
- Hyperliquid продолжает лидировать на рынке, с ежемесячным объемом торгов более 300 миллиардов долларов, высокой ликвидностью и растущим институциональным принятием.
- Рост Aster подпитывается аирдропами, поддержкой Binance и кредитным плечом, привлекающим профессиональных трейдеров.
- Lighter набирает обороты благодаря скорости Ethereum layer-2, модели торговли без комиссий и эксклюзивной системе фарминга доходности на основе баллов.
Платформы, такие как SushiSwap, PancakeSwap и Curve, использовали yield farming и стимулы в виде токенов управления для привлечения ликвидности. Этот подход стимулировал быстрое формирование капитала, в короткие сроки привлекая миллиарды долларов в ончейн.
Первые битвы были о том, кто сможет привлечь наибольшую общую заблокированную стоимость (TVL) и трейдеров с помощью токеновых стимулов — не о скорости, кредитном плече или инфраструктуре институционального уровня. В конечном итоге пыль осела, и Uniswap занял лидирующие позиции. Предложенная им модель, включающая майнинг ликвидности, аирдропы и токенизированное участие, стала основой для более сложных DEX-войн, которые сейчас разворачиваются в сфере бессрочных контрактов.
Внутри DEX-войны за ликвидность
Hyperliquid, DEX, построенный на собственной высокопроизводительной блокчейн-инфраструктуре, продемонстрировал значительный рост в 2025 году. Объем торгов на бирже превысил 300 миллиардов долларов к середине 2025 года, а дневная активность временами приближалась к 17 миллиардам долларов. Его глубокая ликвидность и быстрое исполнение помогли завоевать значительное признание среди активных и профессиональных трейдеров.
Одной из ключевых причин сильного роста Hyperliquid стала ее способность стимулировать ликвидность и активность пользователей с помощью программы вознаграждений на основе баллов. В конечном итоге это привело к масштабному аирдропу.
В общей сложности 27,5% предложения токенов было распределено среди 94 000 адресов, вознаграждая ранних и активных участников. То, что началось как способ привлечь больше людей к трейдингу, со временем превратилось в одно из самых ценных распределений токенов в недавней истории криптоиндустрии. Стоимость аирдропа сейчас оценивается примерно в 7-8 миллиардов долларов.
Однако конкуренты не отстают.
Aster — быстрорастущий DEX, построенный на BNB Smart Chain, который позиционирует себя как одного из основных конкурентов Hyperliquid. В некоторые дни зарегистрированные объемы торгов временами достигали десятков миллиардов долларов, иногда превосходя показатели Hyperliquid. Связь проекта с Чанпэном “CZ” Чжао, соучредителем Binance, также привлекла значительное внимание рынка.
В то же время Lighter, новая биржа, построенная на Ethereum rollup, сообщила о ежедневных объемах торгов, превышающих 8 миллиардов долларов.
Вместе эти конкуренты превращают прежнее явное лидерство Hyperliquid в трехстороннюю борьбу за долю рынка.
По словам Calder White, главного технического директора Vigil Labs — стартапа из Кремниевой долины, недавно привлекшего 5,7 миллиона долларов для применения ИИ к пониманию и трейдингу криптовалютных рынков, — кажущийся всплеск имеет совершенно разные причины на разных платформах.
«Наша система показывает, что рост Aster во многом обусловлен нарративом, когда трейдеры перебрасывают капитал для увеличения объемов, в то время как Hyperliquid продолжает получать основной поток органического трафика от серьезных участников. И Aster, и Lighter полагаются на ту же модель, основанную на баллах для аирдропов, чтобы стимулировать ликвидность и активность, конкурируя с Hyperliquid за долю рынка», — сказал White.
Высокорисковая игра Aster за доминирование на DEX
Импульс Aster обусловлен его тесными связями с CZ, который теперь консультирует проект. Его участие побудило многих в сети называть Aster «DEX от Binance». Биржа представила токенизированные акции, позволяющие пользователям торговать основными активами в сети с кредитным плечом до 1000x. Также планируется запуск собственного блокчейна уровня 1.
В сочетании с этим, Aster превратился в один из самых смелых экспериментов в дизайне DEX на сегодняшний день.
Подпитывает этот рост массивная программа аирдропов Aster, вознаграждающая пользователей за генерацию торговой активности. Второй сезон распределил 320 миллионов токенов Aster на сумму около 600 миллионов долларов и завершился 5 октября 2025 года.
Эта стимулирующая модель уже привела к значительной активности. Aster недавно сгенерировал более 20 миллионов долларов в виде комиссий за 24 часа, что поставило его в число лидеров по доходам в децентрализованных финансах (DeFi). Также растут спекуляции о том, что команда может использовать часть этих доходов для выкупа токенов. Если это правда, этот шаг может еще больше повысить стоимость токена Aster и помочь поддерживать интерес трейдеров после периода аирдропов.
Некоторые участники могут получить значительные вознаграждения, начиная от тысяч долларов и заканчивая потенциальными выплатами в семь цифр для самых активных трейдеров. Масштаб этих стимулов привел к значительному объему торгов на платформе, хотя еще предстоит выяснить, продолжат ли пользователи торговать, когда вознаграждения уменьшатся.
Аирдропы и эксклюзивность стимулируют рост Lighter
Lighter быстро утвердился как один из самых технически амбициозных стеков в DeFi. Построенный на собственном Ethereum layer-2 с использованием схем нулевого знания, он поддерживает задержку сопоставления менее пяти миллисекунд. Цель состоит в том, чтобы приблизиться к скорости централизованных бирж (CEX). Платформа предлагает нулевые комиссии за торговлю для розничных пользователей, в то время как API и институциональные потоки облагаются премиальными комиссиями.
Lighter стимулировал быстрый рост благодаря программе Lighter Liquidity Pool (LLP), которая стала одной из самых привлекательных возможностей для yield farming в DeFi. Пул в настоящее время предлагает около 60% годовой процентной доходности (APY) на более чем 400 миллионов долларов депозитов. Доступ к LLP связан с балансом баллов пользователя, что дает более высокие лимиты выделения более активным трейдерам.
Модель торговли без комиссий и система баллов Lighter спровоцировали растущие спекуляции среди трейдеров. С момента запуска биржа зафиксировала значительный объем торгов, временами превосходя показатели Hyperliquid. Большая часть ажиотажа сейчас сосредоточена на ожиданиях предстоящего запуска токена, о котором широко ходят слухи, что он состоится позже в этом году.
Хотя токена пока нет, уже существует оживленный внебиржевой рынок баллов Lighter, при этом баллы продаются по десяткам долларов за штуку. Цены выросли с 39 до более чем 60 долларов, при этом, по сообщениям, один трейдер потратил 1 миллион долларов по цене 41 доллар за штуку.
Один из самых простых способов оценить бессрочный DEX — это изучить открытый интерес (OI), который представляет собой общую стоимость всех открытых сделок на платформе. Чем выше OI, тем больше реальных денег находится в позициях. Например, на Hyperliquid 13,2 миллиарда долларов OI поддерживают рыночную капитализацию в обращении около 15,2 миллиарда долларов.
В настоящее время Lighter имеет OI около 2,1 миллиарда долларов. Предполагая, что примерно 15-20% токенов будут разблокированы на момент запуска токена, это подразумевает рыночную капитализацию в обращении около 1-1,1 миллиарда долларов и полную разводненную оценку (FDV) около 5-5,5 миллиарда долларов. При этом около 12 миллионов баллов связаны с этим первоначальным предложением, каждый балл будет стоить примерно от 83 до 100 долларов.
Если 15-20% предложения будет выделено сообществу, это приведет к аирдропу на сумму от 750 миллионов до 1,1 миллиарда долларов для пользователей — возможно, одному из самых значительных распределений токенов в DeFi с момента запуска Hyperliquid.
Институциональная ликвидность вступает в игру
Растущая сюжетная линия в этой битве — постепенное, но заметное влитие институциональной ликвидности. Фонды, которые ранее избегали ончейн-деривативов, ссылаясь на проскальзывание, задержку или проблемы соответствия, теперь выделяют тестовый капитал на эти платформы.
Ориентированный на скорость и прозрачный дизайн Hyperliquid привлек растущий интерес со стороны профессиональных трейдеров, в то время как нарратив, связанный с Binance, привлекает значительное внимание в азиатских торговых сообществах.
Lighter, с его скоростью выполнения менее пяти миллисекунд и моделию ончейн-расчетов, привлекает интерес проп-трейдинговых фирм, ищущих доходность без риска контрагента. Следующая фаза DEX-войн может зависеть меньше от аирдропов и больше от того, какие платформы смогут предложить наиболее надежные рельсы для серьезного капитала.
Инфраструктура против нарратива: кто победит в долгосрочной перспективе?
Хотя конкуренция между Lighter, Aster и Hyperliquid продолжает нарастать, Hyperliquid по-прежнему задает планку в ончейн-деривативах, поддерживаемый непревзойденным открытым интересом, высоким качеством исполнения и растущим институциональным признанием.
Вместо того чтобы замедляться, биржа активизировала свои усилия, представив HIP-3, который позволяет любому запустить perp DEX на рельсах Hyperliquid, запустив свой стейблкоин USDH и быстро добавив бессрочные контракты для конкурирующих токенов, таких как ASTER, чтобы захватить потоки, обусловленные нарративом.
Hyperliquid также продолжала вовлекать свое сообщество, внедряя новые механизмы вознаграждений. Коллекция Hypurr NFT, запущенная 28 сентября 2025 года, быстро стала хитом, а цена за минимальный образец колебалась около 1200 HYPE (примерно 55 000 долларов). Высокий спрос на коллекцию вызвал спекуляции о будущих раундах вознаграждений и потенциальных обновлениях программы баллов.
По словам White, это разделение между новыми DEX показывает, насколько сильно стимулы могут двигать рынки по сравнению с тем, насколько инфраструктура может их стабилизировать.
«Hyperliquid делает ставку на исполнение и ликвидность, в то время как Aster и Lighter демонстрируют, насколько далеко могут зайти стимулы, чтобы растянуть рынок», — сказал он.
«Настоящий тест заключается в том, останутся ли трейдеры, когда музыка аирдропов стихнет».
