Недавние данные Glassnode показали, что Bitcoin (BTC), Ether (ETH) и Solana (SOL) демонстрируют рекордные уровни предложения, удерживаемого в убытке.
Однако более внимательное изучение заблокированного предложения, институциональных активов и структуры стейкинга показало, что эффективное ликвидное предложение под давлением значительно ниже подразумеваемых процентов, особенно для Ether и Solana.
Основные выводы:
- Значительная часть Ether и SOL, удерживаемых в убытке, является неликвидной: более 40% ETH и более 75% SOL заблокированы в стейкинге, ETF или стратегических резервах.
- Предложение Bitcoin, удерживаемое в убытке, кажется высоким, но институциональные активы и потерянный BTC значительно снижают его фактическую ликвидную массу.
Позиции в убытке не отражают фактическое ликвидное предложение
В настоящее время 35% предложения Bitcoin удерживается в убытке, что является уровнем, который наблюдался, когда BTC торговался около $27 000. Однако даже без механизма стейкинга ликвидное предложение Bitcoin значительно ниже, чем показывают цифры. Ключевые статистические данные приведены ниже:
- Циркулирующее предложение BTC: 19 953 406
- BTC, удерживаемые публичными/частными компаниями, ETF и странами: 3 725 013 BTC
- BTC, потерянный навсегда (оценки): 3 000 000–3 800 000 BTC. Это составляет 15,0%–19,0% от общего циркулирующего предложения.
В сумме эти факторы выводят примерно 33% всех Bitcoin из ликвидного обращения. Институциональные активы, особенно казначейства ETF и корпораций, нечувствительны к краткосрочной волатильности, поскольку действуют в соответствии с мандатами, связанными с резервами, долгосрочным накоплением или отслеживанием индексов. Потерянный BTC еще больше снизил предложение, которое может реагировать на давление убытков.
Цифры по Ether потребовали более нюансированной интерпретации. Хотя в настоящее время 37% ETH удерживаются в убытке, значительная часть предложения сети заблокирована или принадлежит институциональным инвесторам:
- Циркулирующее предложение ETH: 120 695 601
- ETH в стейкинге: 35 681 209 ETH (≈29,6%)
- ETH в спотовых ETF: 6,26 млн ETH (≈5,18%)
- ETH в стратегических резервах (SER): 6,36 млн ETH (≈5,26%)
В общей сложности более 40% всех ETH эффективно заблокированы в стейкинге, ETF или долгосрочных институциональных резервах. Эти категории исторически не реагируют на краткосрочную волатильность, поскольку институциональные продукты (ETF, кастодиальные резервы) работают в соответствии с политикой, приоритезирующей долгосрочное накопление, а не произвольную продажу. В результате фактическое ликвидное предложение ETH, испытывающее давление убытков, существенно меньше, чем упомянутые 37%.
Solana продемонстрировала еще более резкое расхождение. Хотя 70% циркулирующего SOL удерживаются в убытке, сеть имеет один из самых высоких коэффициентов стейкинга среди основных цепочек:
- Циркулирующее предложение SOL: 559 262 268
- SOL в стейкинге: 411 395 790,5 SOL (73,6%)
- SOL в ETF: примерно 1% от циркулирующего предложения
Это означает, что более трех четвертей всех SOL заблокированы в валидаторском стейкинге или институциональных продуктах, которые не демонстрируют быстрого поведения при продаже. Примечательно, что когда SOL упал до $121, предложение, удерживаемое в убытке, сузилось до 80%, что является уровнем, которого он достиг, когда цена была около $20, что иллюстрирует чувствительность этой метрики к быстрому переоценке цены, а не к структурной капитуляции.
Интересно, что метрики SOL и ETH, удерживаемые в убытке, имеют тенденцию резко падать во время восходящих трендов из-за их тяжелых блокировок стейкинга, что делает такие скачки более отражением скорости цены, чем панических позиций.
В целом, для всех трех активов, исходные проценты убытков переоценивают потенциальное давление продаж. После учета заблокированного предложения, институциональных активов и навсегда потерянных монет, фактичное ликвидное предложение под риском значительно меньше.
Эта статья не содержит инвестиционных консультаций или рекомендаций. Любая инвестиция и торговое решение сопряжено с риском, и читатели должны проводить собственные исследования при принятии решения.
