Ключевые выводы:
- SEC представила новые рекомендации после возобновления работы, объясняющие, как заявления о регистрации, включая заявки на крипто ETF, проходят через Разделы 8(a) и 461 Закона о ценных бумагах.
- Общие стандарты листинга, одобренные в сентябре 2025 года, устранили необходимость в индивидуальных одобрениях по Разделу 19(b) для квалифицированных крипто ETP.
- Приостановка работы правительства привела к накоплению более 900 заявок, что вынудило эмитентов полагаться на автоматический 20-дневный механизм вступления в силу в соответствии с Разделом 8(a).
- Новые инструкции SEC позволяют эмитентам выбирать между автоматическим вступлением в силу или запросом ускоренного вступления в силу в соответствии с Правилом 461 для более быстрого запуска.
После многих лет медленного прогресса и периодических регуляторных пауз Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала новые рекомендации, которые могут ускорить сроки одобрения криптовалютных биржевых фондов (ETF).
Эти обновления последовали за длительной, рекордной приостановкой работы правительства, которая остановила прогресс в отношении более 900 ожидающих заявлений о регистрации на финансовых рынках. После возобновления федеральных операций SEC опубликовала техническое руководство, в котором объясняется, как эмитенты могут продвигать заявки на ETF в соответствии с Разделами 8(a) и 461 Закона о ценных бумагах 1933 года.
В этой статье объясняется, что изменилось, почему это важно и как обновленные процедуры могут сократить сроки запуска новых крипто ETF в США.
Регуляторный заморозка: Взгляд в прошлое
На протяжении большей части 2025 года эмитенты ETF, особенно те, кто ориентирован на криптовалюты, уже имели дело с большой процедурной нагрузкой. После одобрения спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года и Ether ETF в мае 2024 года количество заявок резко возросло, от фирм, стремящихся выпустить продукты, отслеживающие альткоины, такие как Solana (SOL), XRP (XRP), Chainlink (LINK), Dogecoin (DOGE) и другие.
Регуляторный процесс для многих из этих продуктов все еще требовал индивидуального рассмотрения в соответствии с Разделом 19(b) Закона о бирже 1934 года. Это означало, что эмитенты зависели от SEC в отношении публикации предлагаемых изменений в правила, открытия периодов публичных комментариев и выдачи ордеров об утверждении или отклонении. Сроки сильно варьировались.
Путь к общим стандартам листинга
17 сентября 2025 года SEC одобрила общие стандарты листинга для акционерных трастов, обеспеченных сырьевыми товарами, на Nasdaq, Чикагской бирже опционов BZX и Нью-Йоркской фондовой бирже Arca. Это изменило регуляторный процесс, устранив необходимость в индивидуальных одобрениях изменений в правила по Разделу 19(b) для каждого квалифицированного крипто ETF.
Новые стандарты были объявлены одновременно с одобрением первого мульти-крипто ETF, Grayscale Digital Large Cap Fund, который владеет Bitcoin (BTC), Ether (ETH) и другими монетами.
Это упрощение устранило многолетнюю проблему, которая ранее задерживала продукты, но немедленный толчок к запуску был остановлен приостановкой работы правительства.
Накопление заявок во время приостановки работы правительства
Во время 43-дневной приостановки работы правительства было подано более 900 заявок, но их не могли обработать. Эмитенты ETF не имели механизмов рассмотрения, общения с сотрудниками и способов продвижения ожидающих заявок.
В этой ситуации регуляторного паралича единственным путем вперед для некоторых эмитентов было использование существующего механизма: автоматическое 20-дневное правило вступления в силу в соответствии с Разделом 8(a) Закона о ценных бумагах 1933 года. Это позволило заявлениям о регистрации, поданным без оговорки о задержке, автоматически вступать в силу через 20 дней, если SEC не предприняла никаких действий или не высказала возражений. Этот механизм помог в запуске нескольких фондов, включая спотовый XRP ETF от Canary Capital.
Кризис и зависимость от технического решения подчеркнули необходимость более эффективного и формального процесса рассмотрения.
Этот подход был прямо упомянут в руководстве SEC, опубликованном после возобновления работы. После возобновления работы сотрудники были проинструктированы оперативно и упорядоченно возобновить работу. Эмитенты немедленно запросили разъяснения о том, как будут секвенированы или изменены заявки, поданные во время приостановки работы.
Что изменилось в новых рекомендациях SEC
13 ноября 2025 года SEC опубликовала подробный набор технических разъяснений, объясняющих, как она будет обрабатывать накопленные во время приостановки работы заявки.
Новые рекомендации SEC были применены к таким эмитентам, как Bitwise, у которого была подана заявка на XRP ETF, но который еще не завершил процесс в соответствии с Разделом 8(a).
Рекомендации после приостановки работы создали два основных механизма для продвижения застопорившихся заявок к запуску.
Автоматическое 20-дневное вступление в силу
В качестве средства защиты для заявок, поданных во время приостановки работы, в руководстве подтверждалось, что заявления о регистрации, поданные без отсрочки, получат автоматическое вступление в силу через 20 дней в соответствии с Разделом 8(a). SEC также уточнила, что сотрудники не будут рекомендовать применение мер принуждения, даже если заявка не содержит информацию, предусмотренную Правилом 430A.
Запрос ускорения путем внесения изменений
Для эмитентов, которые хотят более быстрого утверждения или хотят восстановить активный регуляторный надзор, руководство SEC уточнило, что оно может внести поправку об отсрочке, а затем формально запросить ускорение в соответствии с Правилом 461. Это позволяет эмитентам выйти за рамки автоматического 20-дневного отсчета и запросить ускоренное вступление в силу. SEC также отметила, что подразделение будет рассматривать заявки в порядке их поступления.
Знаете ли вы? Общие стандарты листинга применяются только к биржевым продуктам (ETP), которые владеют базовым сырьевым товаром, таким как цифровые активы, которые торгуются на бирже-члене ISG или подлежат регулируемому фьючерсному рынку с надлежащим обменом информацией о надзоре.
Что это значит для эмитентов крипто ETF в будущем
Руководство SEC не гарантирует более быстрое утверждение для каждого крипто ETF. Существенная юридическая проверка остается неизменной. Что изменилось, так это трение в процессе. Автоматический механизм вступления в силу в соответствии с Разделом 8(a) теперь играет более важную роль, поскольку заявки, поданные без оговорки об отсрочке во время приостановки работы, могут вступить в силу через стандартный 20-дневный период, если SEC не вмешается.
Правило 461 позволяет эмитенту запросить у SEC ускорение даты вступления в силу его заявления о регистрации до определенного времени. Для этого эмитент должен сначала внести изменения в свою заявку, чтобы вернуть ее к стандартному статусу с отсрочкой, а затем подать формальный запрос в соответствии с Правилом 461 в SEC. Этот запрос является не просто формальностью. Он служит подтверждением того, что эмитент, андеррайтеры и консультанты полностью осведомлены о своей юридической ответственности и ответственности за мошенничество в соответствии с Законом о ценных бумагах.
Комбинируя запрос на ускорение в соответствии с Правилом 461 с новыми общими стандартами листинга, которые обходят более старые задержки по Разделу 19(b), эмитенты упростили весь процесс. Эта комбинация делает путь для соответствующих альткоин ETP более быстрым и предсказуемым, позволяя менеджерам более уверенно нацеливаться на определенные окна запуска.
Почему скорость не означает безопасность
Хотя SEC ускорила сроки утверждения, она также подчеркнула, что основные правила защиты инвесторов не были ослаблены.
Основной вывод для эмитентов заключается в том, что быстрое утверждение не снижает их юридическую ответственность. Руководство SEC после приостановки работы уточняет, что положения о ответственности и мошенничестве в федеральных законах о ценных бумагах по-прежнему применяются ко всем заявлениям о регистрации, включая те, которые автоматически вступают в силу в соответствии с Разделом 8(a).
Это подкрепляется основой Закона о ценных бумагах 1933 года: Разделами 11 и 12(a)(2). Эти правила налагают строгую ответственность в соответствии с Разделом 11 и повышенный стандарт ответственности в соответствии с Разделом 12(a)(2) за любое материальное ложное заявление или упущение в регистрационных документах. Проще говоря, если проспект вводящий в заблуждение, эмитент несет ответственность, и инвесторам не нужно доказывать, что компания действовала небрежно или умышленно.
Бремя обеспечения точности остается на провайдерах ETF, которые должны проводить тщательные внутренние проверки и проверки должной осмотрительности, чтобы соответствовать этому высокому стандарту, особенно когда сроки сжаты.
