Основные выводы
- Токены, обеспечивающие конфиденциальность, такие как Zcash, демонстрируют прирост стоимости, в то время как общая рыночная капитализация криптовалют и Bitcoin резко снизились.
- Ралли происходит на фоне ужесточения регулирования, давления со стороны FATF, новых правил AML в ЕС и растущего числа исключений монет, ориентированных на конфиденциальность, с бирж.
- Случаи санкций и судебных преследований, связанных с миксерами и кошельками, ставят под вопрос границу между инфраструктурой и передачей денежных средств, подталкивая команды по соблюдению нормативных требований к осторожному снижению рисков.
- Аналитики расходятся во мнениях: одни видят в этом движении протестную торговлю против наблюдения, а другие – хрупкий всплеск на поздней стадии цикла в быстро сокращающемся высокорисковом сегменте рынка.
За последние шесть недель криптовалютный рынок потерял более $1 триллиона, поскольку трейдеры выводят средства из спекулятивных активов. Общая рыночная капитализация упала с пиковых значений выше $4,3 триллиона в начале октября до чуть более $3,1 триллиона, что составляет снижение примерно на 25-28%.
Bitcoin упал почти на 30% с исторического максимума в начале октября, превышающего $126 000, и сейчас торгуется в районе $90 000.
На этом фоне одним из наиболее сильных сегментов по динамике роста является также и самый волатильный: токены, обеспечивающие конфиденциальность. Zcash (ZEC) вырос на несколько сотен процентов с конца лета, а его рыночная капитализация увеличилась с менее чем $1 миллиарда в августе до пика выше $7 миллиардов в начале ноября. Он ненадолго обогнал Monero (XMR) как самую ценную монету, ориентированную на конфиденциальность.
В то же время Zcash вышел на первое место в рейтинге внутренних поисковых запросов Coinbase, опередив Bitcoin (BTC) и XRP (XRP), что свидетельствует о том, что розничные инвесторы обратили на это внимание.
Аналитики говорят, что сочетание резкого роста и повышения интереса к поиску выглядит как классическая горячая торговля. Осложняющим фактором является то, что это происходит в сегменте рынка, сталкивающемся с растущим регуляторным давлением, исключением с бирж и пристальным вниманием со стороны санкционных органов.
Знаете ли вы? Большая часть нелегальных криптовалютных операций не проходит через токены, обеспечивающие конфиденциальность. Согласно отчету Chainalysis о преступности за 2025 год, стейбкоины составляли около 63% всех криптовалютных транзакций, связанных с незаконной деятельностью в 2024 году, уже обогнав Bitcoin как предпочтительную криптовалюту для многих преступников.
Токены, ориентированные на конфиденциальность, как аномалия: цифры и нарративы
Последний всплеск роста возглавил Zcash, а Monero последовал за ним на некотором расстоянии.
Ключевые цифры, на которые обращают внимание аналитики:
- ZEC вырос более чем на 200% примерно за месяц на некоторых крупных площадках.
- От низших значений конца лета, ралли ZEC достигает прироста на несколько сотен процентов.
- Monero тоже вырос, но гораздо меньше, что позволило ZEC ненадолго обогнать его по рыночной капитализации.
- Несмотря на ралли, ZEC по-прежнему торгуется значительно ниже своего исторического максимума.
Объяснения можно разделить на две основные группы:
- Одна группа фокусируется на структуре и технологиях, включая снижение эмиссии по мере приближения халвингов и запланированное обновление NU6.1, которое передает больше контроля над финансированием держателям токенов.
- Другая указывает на нарратив и структуру рынка, включая очень оптимистичные публичные прогнозы цен, обеспокоенность по поводу наблюдения, низкие объемы торгов и короткие сжатия в относительно небольшом сегменте рынка.
Большинство наблюдателей согласны с тем, что ралли происходит именно сейчас, когда регуляторные и политические тенденции направлены против активов, повышающих анонимность.
Знаете ли вы? Даже после недавнего ралли вся индустрия монет, ориентированных на конфиденциальность, оценивается примерно в $30–35 миллиардов, или около 1% от общей рыночной капитализации криптовалют, согласно данным категории CoinGecko.
Регулирование движется в обратном направлении
На глобальном уровне токены, обеспечивающие конфиденциальность, находятся в центре дебатов о противодействии отмыванию денег (AML).
С 2019 года Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег (FATF) применяет свои стандарты AML и противодействия финансированию терроризма (CFT) к виртуальным активам и поставщикам услуг виртуальных активов (VASP), включая «Правило путешествия», которое требует указания информации об отправителе и получателе при совершении квалифицированных переводов.
Целевое обновление в 2024 году показало, что около трех четвертей оцениваемых юрисдикций все еще лишь частично или не соблюдают Рекомендацию 15, и около 30% еще не внедрили «Правило путешествия» в свое законодательство. FATF также отметила растущее использование криптовалют, повышающих анонимность, незаконными субъектами как особую проблему.
В Европе направление движения еще более очевидно. Новые правила AML ЕС, основанные на Регламенте 2024/1624 и сопутствующем законодательстве, запретят анонимные крипто-счета и токены, ориентированные на конфиденциальность, на лицензированных платформах к 2027 году, согласно юридическому и политическому анализу.
Поставщики крипто-услуг будут обязаны применять меры контроля AML в стиле банковского дела, проверять бенефициаров кошельков, взаимодействующих с их услугами, и постепенно отказываться от поддержки полностью анонимных инструментов.
Это не означает, что эти активы станут повсеместно незаконными. Но это означает, что в большей части регулируемой финансовой системы инфраструктура перестраивается с учетом того, что токены, обеспечивающие конфиденциальность, будут ограничены или исключены.
Исключения с бирж, сокращение площадок и риск ликвидности
Регуляторный фон уже начал формировать то, где и как торгуются токены, ориентированные на конфиденциальность.
Ключевые изменения:
- В 2024 году токены, ориентированные на конфиденциальность, были исключены с централизованных бирж почти 60 раз, что является самым высоким показателем с 2021 года.
- Monero пришелся на наибольшую долю исключений, а также пострадали Dash (DASH) и другие монеты, поскольку биржи пересмотрели свою политику AML.
- Binance ограничил или удалил торговлю XMR, ZEC и DASH для пользователей в нескольких европейских юрисдикциях, ссылаясь на местные правила и соответствие требованиям.
- Kraken объявила в конце 2024 года, что прекратит торговлю и депозиты Monero для клиентов в Европейской экономической зоне (EEA), установив срок вывода средств в конце года и сославшись на изменения в законодательстве Европейского Союза, включая нормативную базу MiCA (Markets in Crypto Assets).
Это может создать классическую дилемму ликвидности. Тонкие рынки могут резко двигаться даже при небольшом притоке средств во время ралли. По мере того, как торговля переходит с крупных, хорошо капитализированных площадок на более мелкие или менее регулируемые платформы, может стать труднее для крупных держателей выйти из нее, не повлияв на цену. Структура, которая обеспечивает внезапные скачки, также может увеличить риск резкого падения на обратном пути.
Знаете ли вы? Некоторые страны запретили торговлю монетами, ориентированными на конфиденциальность, много лет назад. Регулятор Японии потребовал от бирж отказаться от Monero, Dash и Zcash в 2018 году, а Южная Корея запретила монеты, ориентированные на конфиденциальность, на отечественных биржах, начиная с марта 2021 года, вынудив местные платформы полностью исключить их из листинга.
Санкции, судебные разбирательства и беспокойство о соблюдении нормативных требований
Санкции и правоприменительные действия добавили еще один слой неопределенности.
В 2022 году Управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США (OFAC) ввело санкции против Tornado Cash, заявив, что микшер отмыл миллиарды долларов, включая средства, связанные с Северной Кореей. В конце 2024 года апелляционный суд США постановил, что введение санкций против неизменяемых смарт-контрактов превышает полномочия Министерства финансов, а в марте 2025 года OFAC официально отозвала назначение.
Однако правовые риски не исчезли. Разработчики Tornado Cash столкнулись с уголовными процессами в нескольких юрисдикциях, и один из соучредителей был признан виновным в преступлениях, связанных с управлением нелицензированным бизнесом по передаче денежных средств.
Отдельное дело с участием Samourai Wallet послало аналогичный сигнал. В ноябре 2025 года его основатели получили многолетние тюремные сроки в США после признания виновным в сговоре с целью управления нелицензированным бизнесом по передаче денежных средств, а прокуроры утверждали, что через сервис прошло более $2 миллиардов в Bitcoin.
Для команд по соблюдению нормативных требований трудно провести грань между инфраструктурой и передачей денежных средств. Несколько поставщиков AML и политических групп теперь относят токены, ориентированные на конфиденциальность, миксеры и некоторые инструменты децентрализованных финансов (DeFi) с высоким уровнем риска к одному и тому же повышенному уровню риска. Под давлением FATF и национальных регуляторов многие компании по умолчанию переходят к чрезмерному соблюдению требований, блокируя депозиты, связанные с инструментами обеспечения конфиденциальности, отклоняя листинг и ограничивая использование в качестве средства оплаты.
Для пользователей это создает вторичный риск. Даже если конкретная монета или протокол не находится под санкциями, окружающая ее экосистема все равно может относиться к ней как к слишком рискованной.
Чего аналитики ожидают дальше
Аналитики расходятся во мнениях о том, что на самом деле сигнализирует это ралли:
- Некоторые рассматривают это как протестную торговлю против растущего наблюдения в сети, правил обмена данными и проверок на предмет санкций.
- Другие считают это спекулятивным всплеском на поздней стадии цикла в сокращающейся нише, вызванным скорее кредитным плечом и нарративами, чем долгосрочным спросом.
Ключевые этапы в политике:
- Правила AML ЕС, ограничивающие или эффективно запрещающие токены, ориентированные на конфиденциальность, на лицензированных платформах, вступят в полную силу примерно в 2027 году.
- FATF продолжит публиковать обзоры реализации, и ее последние отчеты показывают, что большинство юрисдикций все еще лишь частично соблюдают стандарты виртуальных активов и «Правило путешествия».
С технической стороны, обновления, такие как изменение финансирования Zcash NU6.1 и эксперименты со слоями обеспечения конфиденциальности по умолчанию в крупных сетях, могут проверить, возможно ли сосуществование более сильного обеспечения конфиденциальности с требованиями регуляторов к отслеживаемости.
На данный момент токены, ориентированные на конфиденциальность, находятся между давней дискуссией о финансовой конфиденциальности и усиливающимся глобальным режимом AML и санкций. Понимание юридических, ликвидных и правоприменительных рисков имеет важное значение для понимания того, как работает этот сегмент.
