Хроническая проблема инсайдерской торговли в криптопространстве расширяется от первичных размещений токенов (token launches) до цифровых активов казначейств (Digital Asset Treasuries, DATs), поскольку инвесторы используют раннее знание о предстоящих корпоративных покупках криптовалюты.
По мнению Шейна Молидора, основателя и генерального директора консалтинговой фирмы Forgd, эта проблема глубже, чем просто действия нескольких недобросовестных участников. Он описывает поведение, похожее на инсайдерскую торговлю, как структурную особенность крипторынков, где цены часто отрываются от справедливой стоимости.
Молидор, ветеран как западных, так и азиатских торговых площадок, рассказал Cointelegraph, что многие ранние институты в криптопространстве до сих пор относятся к регулированию как к чему-то второстепенному. «На Западе принято просить разрешения, а не прощения», — сказал он. «На Востоке — действуй быстро, заработай как можно больше денег и разберись с последствиями потом».
Ранее Молидор занимал руководящие должности на криптобиржах AscendEX и Gemini братьев Винклвосс. До основания Forgd он возглавлял трейдинг в маркет-мейкере FBG Capital в Китае. Компания, позиционирующая себя как инвестиционный банк Web3, консультирует по вопросам дизайна токеномики, налаживания отношений с маркет-мейкерами и листингу на биржах.
По мере того как DATs набирают популярность, те же рыночные динамики, которые стимулируют инсайдерское поведение при торговле токенами, теперь проявляются в институциональных продуктах, предупреждает Молидор.
«Даже небольшой объем спроса со стороны покупателей может оказать огромное влияние на рынок, когда активы неликвидны», — сказал он. «Это замкнутый круг — до тех пор, пока он не сломается».
Механика искусственных размещений токенов в криптопространстве
По мнению Молидора, в криптопространстве новые листинги токенов отдают приоритет зрелищности, а не справедливому ценообразованию. Он объясняет, что заинтересованные стороны в процессе листинга — биржи, маркет-мейкеры и эмитенты токенов — «эгоистичны и мотивированы получением прибыли». Эта динамика, по его словам, формирует способ представления новых активов розничным трейдерам.
Биржи могут занижать цену токенов и поддерживать низкую ликвидность на старте, так что даже небольшие всплески покупательской активности со стороны розничных пользователей толкают цены вверх. «Они заинтересованы в формировании роста цен», — сказал Молидор. «Они могут добиться этого, используя малоизвестные тактики, такие как преднамеренное занижение цены токена на TGE (Initial Token Generation Event) или создание тонкой ликвидности».
Розничные трейдеры интерпретируют первые зеленые свечи как признаки силы и спешат купить, не подозревая, что их собственные ордера и являются причиной скачка цен. «Все думают, что они получают справедливую и разумную цену, но это не так», — сказал он. «Они покупают исторические максимумы, а затем создают очень негативный опыт для пользователей».
По словам Молидора, в конечном итоге от этого цикла больше всего выигрывают биржи. Каждый листинг создает новый виток объема торгов, заголовков и активности пользователей, даже если цены вскоре рухнут.
«Это просто маркетинговый ход», — сказал он. «Они любят говорить: «Новый актив, который мы предоставили вам на раннем этапе, сейчас торгуется с 10- или 20-кратной премией», но справедливого и эффективного ценообразования на старте не было».
На протяжении всей карьеры Молидор наблюдал четкое региональное разделение в процессах листинга. Западные биржи, такие как Coinbase, придерживаются более медленного и традиционного подхода, используя аукционные листинги, направленные на справедливое ценообразование, но с задержкой начала торгов. В отличие от них, азиатские биржи предпочитают более быстрые запуски, предназначенные для улавливания спекулятивного импульса.
«Подход Coinbase более эффективен», — сказал Молидор, «но он не резонирует со спекулятивными розничными демографическими группами».
Рыночные уловки криптопространства появляются в казначействах DATs
То же самое поведение теперь проявляется в DATs, то есть в компаниях, которые покупают криптовалюты, чтобы добавить их в свой баланс. Молидор сказал, что эта тенденция расширилась от ранней инсайдерской торговли токенами до институциональных продуктов.
Он объяснил, что DATs начали с накопления криптовалют с большой капитализацией, таких как Bitcoin (BTC), где ликвидность высока, а ценообразование эффективно. Но по мере усиления конкуренции многие из этих инструментов нацелены на более мелкие и менее ликвидные токены в поисках более высокой доходности.
Этот сдвиг делает DATs более уязвимыми для манипуляций.
Процесс привлечения средств для казначейства также открывает дверь для опережающих сделок (front-running). При обращении к потенциальным бэккерам инсайдеры получают раннюю информацию о том, какие токены будут приобретены. Это открывает возможности для опережающих сделок и просто покупки актива на вторичном рынке в ожидании будущего роста цен.
«Теперь, когда мы переходим к активам с более низкой оценкой и более низкой ликвидностью, опережающие сделки становятся все более очевидными», — добавил он.
«Мы обнаружили, что невысказанная цель DATs часто заключается в том, чтобы спровоцировать достаточное влияние на рынок базового актива, чтобы вызвать заметный рост цен. Это, в свою очередь, вызывает страх упустить выгоду среди спекулятивных покупателей, которые затем толкают цены еще выше».
Но эта обратная связь работает в обоих направлениях. Как только покупательское давление замедляется, та же неликвидность, которая привела к росту цен, может привести к их обвалу. При отсутствии требований к раскрытию информации и небольшой связи с фундаментальными показателями цена становится единственным мерилом стоимости — и эту цену можно легко исказить.
«Если цена становится нашим единственным прокси для справедливой стоимости, а на цену можно сильно повлиять и манипулировать даже небольшим объемом покупок и продаж, тогда может произойти неконтролируемая капитуляция», — добавил Молидор.
Ранние примеры того, как корпоративные покупки криптовалюты могут влиять на рынки, были замечены в 2020 и 2021 годах, когда Tesla и MicroStrategy впервые добавили Bitcoin в свои балансы. В то время рынок был тоньше и больше зависел от настроений, поэтому даже умеренные объявления вызывали резкие скачки цен.
Сегодня Bitcoin торгуется с гораздо большей ликвидностью и более широким участием институциональных инвесторов, поэтому такие новости едва ли заметны. Молидор сказал, что «замкнутый круг» сейчас более заметен в отношении более мелких и менее ликвидных активов, которые все еще резко реагируют на покупки казначейств или фондов.
Инсайдерская динамика по-прежнему определяет движение криптопространства
Размытая грань между рынками токенов и институциональными продуктами показывает, насколько глубоко спекуляции и информационная асимметрия вплетены в основу криптопространства.
По мнению Молидора, путь вперед заключается в лучшем согласовании между основателями блокчейнов, биржами и институтами, которые сейчас вливаются в криптопространство. Большинство токеновых проектов по-прежнему запускаются с «блестящими технологиями и ужасной рыночной стратегией», сказал он, в то время как многие институциональные игроки не понимают механику капитальных рынков криптопространства.
«Проблема в том, что обе стороны не понимают друг друга», — сказал он. «Основатели не знают, как работать в финансовых системах, а институты не понимают, как на самом деле функционируют крипторынки».
Приток институциональных денег может легитимизировать крипто в глазах традиционных финансов, но он также импортирует новые риски из структуры, которой все еще не хватает прозрачности.
Следующий этап развития рынка покажет, смогут ли участники выйти за рамки этой модели.
«Вы предоставляете доступ к чему-то, чего многие инвесторы действительно не понимают», — сказал Молидор. «Когда цены сойдутся со справедливой стоимостью, это непонимание станет очень реальным».
