Закон «О руководстве и создании национальных инноваций для американских стейблкоинов» (GENIUS), подписанный 18 июля, преподносится как закон, который наконец выведет токены, привязанные к доллару, из серой зоны регулирования в рамки контролируемой, ориентированной на платежи системы.
Сторонники утверждают, что он обеспечивает юридическую ясность, защиту потребителей и возможность создания программируемых денег. Критики же задаются более глубоким вопросом:
Если эмитенты жестко ориентированы на хранение денежных средств и краткосрочных казначейских обязательств, делает ли это их структурными покупателями американского долга? Именно такой аргумент выдвигает автор и идеолог Шанака Анслем Перера, который пишет, что в соответствии с GENIUS «каждый выпущенный цифровой доллар становится законодательно закрепленной покупкой американского государственного долга».
Что GENIUS говорит «на коробке»
GENIUS определяет «платежные стейблкоины» как токены, обеспеченные фиатными деньгами и используемые в основном для платежей и расчетов. Только разрешенные эмитенты платежных стейблкоинов могут обслуживать пользователей в США в масштабе, и эти эмитенты должны обеспечивать свои токены по отношению 1:1 к узкому пулу высококачественных активов.
Эти активы включают американские монеты и валюту, остатки в Федеральном резервном банке, застрахованные банковские депозиты, краткосрочные казначейские обязательства, квалифицированные государственные денежные фонды и строго ограниченные однодневные репо, обеспеченные казначейскими обязательствами, все это хранится на сегрегированных счетах.
Эмитенты обязаны осуществлять погашение по номинальной стоимости, публиковать регулярные отчеты об обеспечении и предоставлять проверенную финансовую отчетность при превышении определенных пороговых значений, при этом придерживаясь ограниченного набора действий, связанных с выпуском и погашением стейблкоинов, а не с более широким кредитованием или торговлей.
Иностранные эмитенты, стремящиеся получить доступ к клиентам в США через внутренние платформы, должны либо соответствовать этой структуре, либо продемонстрировать Министерству финансов, что режим их страны «сопоставим».
Под капотом GENIUS создает некоторые проблемы для регуляторов
Тем не менее, GENIUS может быть скорее разминкой, чем готовым к началу спектакля. Аналитики Brookings недавно обсудили некоторые потенциальные проблемы для регуляторов при реализации этого закона.
Особое внимание уделялось незастрахованным банковским депозитам, роли, которую крупные нефинансовые публично торгуемые компании могут играть в выпуске стейблкоинов, тому, как «сопоставимое» иностранное регулирование может отличаться от стандартов США, и тому, обладают ли эмитенты фактическими технологическими и процедурными возможностями для выполнения обязательств по противодействию отмыванию денег и финансированию терроризма (AML/CFT) и мониторингу.
Становятся ли эмитенты скрытыми покупателями американского долга?
«Судебный анализ» Переры идет на несколько шагов дальше. Он интерпретирует GENIUS как превращение эмитентов платежных стейблкоинов в узкие банки, чья основная экономическая роль состоит в превращении глобального спроса на цифровые доллары в структурный спрос на краткосрочный американский государственный долг. Он утверждает:
«Министерство финансов США осуществило структурную трансформацию американской денежной архитектуры, которая обходит Федеральный резерв, принуждает частный сектор к покупке государственного долга и, возможно, временно решила проблему финансирования дефицита».
Поскольку резервы направляются на счета центрального банка, краткосрочные казначейские обязательства, государственные денежные фонды и фиксированные однодневные репо, обеспеченные ценными бумагами, и поскольку эмитенты не могут широко кредитовать, репортировать или выплачивать доход пользователям, естественным результатом являются балансы, заполненные казначейскими векселями.
В этом смысле Circle, Tether и их партнеры, соответствующие требованиям GENIUS, становятся конвейерами. Сбережения жителей развивающихся рынков, спасающихся от инфляции или контроля над капиталом, покупают цифровые доллары. Эмитенты размещают эти притоки в краткосрочные американские ценные бумаги. Казначейство получает более дешевое финансирование. Повторяйте.
Когда потоки разворачиваются, скрытая CBDC?
Та же конструкция, которая создает устойчивый спрос на векселя, также создает то, что Перера называет «асимметрией погашения» на пути вниз. В то время как текущая позиция Федерального резерва в отношении цифровых валют центрального банка (CBDC) ясна (то есть, не преследует их без санкции Конгресса), Перера заявил CoinTelegraph: «Это политика во время мира».
Он ссылается на исследования Банка международных расчетов, которые показали, что отток стейблкоинов повышает доходность казначейских обязательств в два-три раза больше, чем приток их снижает. Если рынок стейблкоинов в триллион долларов претерпит падение на 40%, сотни миллиардов краткосрочных казначейских обязательств могут быть сброшены на рынок в течение нескольких недель. Он предупреждает:
«Именно тогда вновь возникнет вопрос о CBDC. Кризис стейблкоинов станет катализатором, который изменит политический расчет. Аргумент будет таким: зачем субсидировать частный риск стейблкоинов, когда цифровая валюта, выпущенная Федеральным резервом, устраняет опасения по поводу контрагента?»
В этот момент позиция Федерального резерва, заключающаяся в том, что «цифровой доллар без Конгресса» невозможен, столкнется с его мандатом по обеспечению финансовой стабильности. Инструментарий уже есть на месте; использование его для стабилизации шока в эпоху GENIUS подчеркнет, что частные стейблкоины теперь опираются на фактическую поддержку центрального банка.
Инновации, спрос и компромисс
На бумаге GENIUS по-прежнему может выполнить свое обещание: полностью обеспеченные долларовые токены в соответствии с четкими федеральными стандартами, более быстрые и дешевые платежи и способ подключения ончейн-расчетов к ядру долларовой системы.
Если амбиции министра финансов Скотта Бессета осуществятся, этот рынок может достичь триллионов долларов и стать устойчивым источником спроса на казначейские обязательства. Но это также означает, что американская фискальная стратегия, глобальный спрос на цифровые доллары и следующая глава центральных банковских денег теперь переплетены воедино.
GENIUS может оказаться умным способом использования стейблкоинов или первым броском кубиков в игре, которая закончится кризисом, вызванным цифровым долларом, и гораздо более явными дебатами о том, кто на самом деле контролирует денежный конвейер.
