Просто о плане Strategy по отношению к Bitcoin и что может повлиять на будущие продажи

Ключевые выводы

• Strategy – крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, на балансе компании находится около 650 000 BTC.
• Модель компании основана на привлечении капитала и конвертации его в BTC, при этом поддерживая соотношение рыночной капитализации к стоимости Bitcoin (mNAV) выше 1.
• Генеральный директор Фонг Ле описывает любую продажу Bitcoin как вариант «последней инстанции», который рассматривается только в случае, если mNAV опустится ниже 1 и доступ к новому капиталу существенно ухудшится.
• Даже если Strategy решит продать часть своих активов, Bitcoin торгуется на рынке с ежедневным объемом торгов в десятки миллиардов долларов, и любая продажа, скорее всего, будет целевой, а не полной распродажей.

Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, за последние пять лет превратилась в то, что она называет «первой и крупнейшей казначейством Bitcoin в мире».

По состоянию на начало декабря 2025 года на ее балансе было почти 650 000 Bitcoin (BTC), что составляет более 3% от общего объема предложения в 21 миллион монет и значительно превышает активы, принадлежащие любой другой публичной компании.

Для многих традиционных инвесторов акции Strategy стали своего рода кредитным плечом для Bitcoin. Вместо того чтобы покупать BTC напрямую, они выбирали акции компании, поскольку она привлекает капитал и конвертирует его в Bitcoin.

Текущая дискуссия связана с недавними комментариями генерального директора Фона Ле о том, что продажа Bitcoin возможна при очень конкретных условиях. Заголовки часто фокусируются на слове «продажа», но компания представляет это как управление рисками в условиях экстремального стресса, а не как изменение своей долгосрочной стратегии в отношении Bitcoin.

В этой статье рассматривается, как работает этот план, и что может спровоцировать продажи, что поможет читателям интерпретировать будущие новости без паники или страха упустить выгоду (FOMO). Данное руководство носит исключительно информационный характер и не является инвестиционным советом.

Знаете ли вы? Недавние оценки показывают, что институты владеют почти 20% всех добытых Bitcoin.

Как работает «двигатель Bitcoin» Strategy

В финансовом плане Strategy ежедневно выполняет относительно простую операцию. Компания:

1. Привлекает капитал на традиционных рынках посредством программ выкупа акций через «рынок», нескольких серий бессрочных привилегированных акций, таких как STRK и STRF, и эпизодических конвертируемых облигаций.
2. Использует большую часть этого капитала для покупки дополнительного Bitcoin, который рассматривается как основной резервный актив казначейства.
3. Отслеживает набор показателей, чтобы оценить, является ли это устойчивым и выгодным для акционеров.

Здесь важны два показателя:

• Bitcoin на акцию (BPS): Количество BTC, которое фактически приходится на каждую акцию с полной разводненной ответственностью. Strategy публикует это как ключевой показатель эффективности.
• Соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости активов (mNAV): Отношение между общей рыночной стоимостью Strategy и рыночной стоимостью ее активов в Bitcoin. Если mNAV выше 1, то акции торгуются с премией к BTC.

Когда компания торгуется с здоровой премией, она может привлекать новый капитал или привилегированные акции с меньшим размытием и продолжать увеличивать свои активы в BTC. Этот базовый сценарий, в котором Strategy привлекает капитал с премией, покупает больше BTC и увеличивает BPS, по-прежнему является моделью, которой придерживается руководство.

Триггер «последней инстанции» для продажи

Новым элементом является четкий «выключатель» для этой модели.

В недавних интервью Ле объяснил, что Strategy рассмотрит возможность продажи части Bitcoin только в том случае, если одновременно будут выполнены два условия:

1. mNAV опустится ниже 1, то есть рыночная капитализация компании упадет до или ниже стоимости ее активов в Bitcoin.
2. Доступ к свежему капиталу прекратится, например, если инвесторы больше не захотят покупать ее акции или привилегированные акции на приемлемых условиях.

Он описал продажу BTC в этом сценарии как опцию из «набора инструментов последней инстанции» для выполнения обязательств, таких как выплата дивидендов по привилегированным акциям, а не как постоянный план по продаже казначейства.

Проще говоря:

Если акции торгуются на уровне или ниже стоимости BTC, и компания не может провести рефинансирование, то продажа части BTC становится наименее плохим способом защитить общую структуру.

Что может реально подтолкнуть Strategy к этой границе

Чтобы даже рассмотреть «выключатель последней инстанции», необходимо, чтобы совпало несколько факторов.

Макроэкономика и цена Bitcoin

Bitcoin уже резко откатился от своего исторического максимума в октябре около 126 000 долларов до середины 80 000 долларов, что составляет падение примерно на 30%. Более глубокие или продолжительные откаты сокращают стоимость активов Strategy в BTC и одновременно оказывают давление на ее акции.

Эффективность акций и mNAV

Рыночная премия Strategy к ее Bitcoin уже сократилась после падения акций на 30-60% от более ранних максимумов. В середине ноября компания ненадолго торговалась на уровне или даже ниже спотовой стоимости своих активов, что указывает на приближение mNAV к 1.

Условия финансирования

Бизнес опирается на возможность выпуска новых обыкновенных и бессрочных привилегированных акций посредством существующих регистраций и программ «рынка». Если эти предложения замедлятся или инвесторы потребуют значительно более высокие доходности, это укажет на стресс со стороны финансирования.

Внутренние обязательства

Strategy имеет значительные годовые обязательства в виде дивидендов по привилегированным акциям и обслуживания долга. Аналитики оценивают обязательства по дивидендам по привилегированным акциям в сотни миллионов долларов в год.

Руководство по-прежнему рассматривает себя как долгосрочного накопителя Bitcoin, и описанные выше сценарии описывают ситуацию сильного стресса.

Знаете ли вы? Согласно данным onchain-аналитики, от 3 до 4 миллионов BTC, вероятно, навсегда утеряны в неактивных кошельках, что означает, что значительная часть предложения никогда не вернется на рынок.

Что означает продажа Strategy для Bitcoin и что не означает

Учитывая, что Strategy владеет 650 000 BTC, любое изменение от «никогда не продавать» к «может продать в условиях стресса» естественно привлекает внимание трейдеров.

Важен контекст:

• Размер рынка: Ежедневный объем спотовых и деривативных торгов Bitcoin регулярно достигает десятков миллиардов долларов. В то же время, спотовые биржевые фонды (ETF) Bitcoin в США зафиксировали однодневные притоки и оттоки, исчисляемые миллиардами долларов. Контролируемая продажа части активов Strategy, даже если она значительна, произойдет на очень большом и ликвидном рынке.
• Вероятный масштаб и темпы: Основываясь на комментариях Ле, любая продажа в условиях стресса будет целевой и частичной, направленной на выполнение обязательств или поддержание структуры капитала, а не на выход из Bitcoin.
• Учет заранее: Рынки часто начинают учитывать эти возможности, как только они становятся известными. Недавний откат как Bitcoin, так и акций Strategy, а также дебаты по поводу mNAV являются примером этого процесса.

Важно отметить, что создание условной структуры продажи в качестве «последней инстанции» не то же самое, что объявление о неминуемой крупной продаже BTC.

Знаете ли вы? В третьем квартале 2025 года средний ежедневный объем спотовых торгов криптовалютой составил около 155 миллиардов долларов, а еще 14 миллиардов долларов в виде номинальных криптодеривативов было торговано на CME.

Как отслеживать следующие шаги Strategy

Для читателей, которые хотят следить за этой историей, не реагируя на каждый заголовок или мем, несколько наблюдаемых показателей могут помочь им лучше понять ситуацию:

Начните с первоисточников.

• Документы, представленные в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), такие как 8-K и дополнительные проспекты, показывают новые привлечения капитала и обновленные активы в Bitcoin.
• Пресс-релизы Strategy и ее страница «Покупки Bitcoin» обобщают недавние покупки и общие активы.

Следите за ключевыми показателями.

• Документы, представленные в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), такие как 8-K и дополнительные проспекты, показывают новые привлечения капитала и обновленные активы в Bitcoin.

• Пресс-релизы Strategy и ее страница «Покупки Bitcoin» обобщают недавние покупки и общие активы.

• Активность в социальных сетях часто отражает настроения, а не данные. Публикации, мемы с лазерными глазами и угрожающие посты могут быть полезны для оценки настроений, но стоит перепроверить любое заявление о принудительной продаже или неплатежеспособности по документам и цифрам.

Примечание: Финансовое положение, временные горизонты и толерантность к риску варьируются у разных людей. Данная информация носит общий характер и не должна интерпретироваться как совет или рекомендация покупать, продавать или удерживать какие-либо активы. Читателям следует проконсультироваться с квалифицированным финансовым специалистом для получения рекомендаций, соответствующих их обстоятельствам.