Компании, формирующие Bitcoin-казначейства, вступают в «дарвиновскую фазу», поскольку основные механизмы их когда-то стремительно развивающейся бизнес-модели разрушаются, согласно новому анализу Galaxy Research.
В отчете говорится, что трейд с цифровыми активами казначейства (DAT) достиг своего естественного предела, поскольку цены акций упали ниже чистой стоимости активов Bitcoin (BTC), что привело к реверсу цикла роста, основанного на выпуске акций, и превратило кредитное плечо в бремя.
Эта критическая точка наступила, когда Bitcoin упал с октябрьского пика около $126 000 до минимумов около $80 000, что привело к резкому сокращению аппетита к риску и истощению ликвидности на всем рынке. Событие делистинга 10 октября ускорило этот сдвиг, уничтожив открытый интерес на фьючерсных рынках и ослабив глубину спотового рынка.
«Для компаний казначейств, чьи акции служили инструментом кредитного плеча для торговли криптовалютой, этот сдвиг был резким», — заявила Galaxy, добавив, что «та же финансовая инженерия, которая усилила рост, также усилила падение».
Акции DAT переходят к дисконтам
Акции DAT, которые летом торговались с высокой премией к NAV, теперь в основном торгуются с дисконтом, даже несмотря на то, что сам Bitcoin упал всего примерно на 30% от максимумов. Компании, такие как Metaplanet и Nakamoto, которые ранее демонстрировали сотни миллионов долларов нереализованной прибыли, теперь глубоко в минусе, поскольку средняя цена покупки BTC превышает $107 000.
Galaxy отметила, что кредитное плечо, встроенное в эти компании, подвергает их экстремальному риску падения, причем одна компания, NAKA, упала более чем на 98% от пика. «Эта динамика цен напоминает обвалы, наблюдаемые на рынках мемкоинов», — написала компания.
Поскольку выпуск новых акций больше невозможен, Galaxy очертила три возможных пути развития ситуации. Базовый сценарий — это продолжительный период сжатых премий, в течение которого рост BTC на акцию стагнирует, а акции DAT предлагают больше рисков, чем сам Bitcoin.
Второй исход — консолидация, когда компании, которые активно выпускали акции по высоким премиям, покупали BTC на пике или накапливали долги, испытывают проблемы с платежеспособностью и могут быть приобретены или реструктурированы. Третий сценарий оставляет место для восстановления, если Bitcoin в конечном итоге достигнет новых исторических максимумов, но только для компаний, которые сохранили ликвидность и избежали чрезмерного выпуска акций во время бума.
Strategy собирает $1,44 млрд для успокоения опасений по поводу дивидендов
В пятницу генеральный директор Strategy Phong Le заявил, что новый резерв компании в размере $1,44 млрд был создан для успокоения беспокойства инвесторов по поводу ее способности выполнять дивидендные и долговые обязательства во время падения Bitcoin. Резерв, финансируемый за счет продажи акций, призван обеспечить не менее 12 месяцев выплаты дивидендов, с планами увеличить этот буфер до 24 месяцев.
В то же время главный инвестиционный директор Bitwise Matt Hougan заявил, что Strategy не будет вынуждена продавать Bitcoin, чтобы остаться на плаву, если цена ее акций упадет, и те, кто утверждает обратное, «просто ошибаются».
