Ключевые тезисы
- HashKey стремится стать первой полностью криптовалютной IPO в Гонконге, разместив 240,57 миллиона акций в рамках регуляторного режима города для виртуальных активов.
- Деятельность компании выходит за рамки спотовой биржи, объединяя торговлю, хранение, институциональный стейкинг, управление активами и токенизацию на одной регулируемой платформе.
- Доходы растут, но компания по-прежнему несет убытки, поскольку активно инвестирует в технологии, соответствие требованиям и расширение на рынок.
- Большая часть средств от IPO, как ожидается, будет направлена на развитие инфраструктуры и международную экспансию, что позиционирует размещение как долгосрочную ставку на регулируемые рынки цифровых активов.
HashKey стремится стать первой криптовалютной биржей, акции которой смогут купить инвесторы Гонконга на местной фондовой бирже. Компания подала заявку на первичное публичное предложение (IPO), которое может сделать ее первым публично котирующимся, полностью криптовалютным проектом в городе в рамках нового регуляторного режима для виртуальных активов. Предлагается 240,57 миллиона акций, часть из которых зарезервирована для розничных инвесторов.
Акции предлагаются в диапазоне от 5,95 до 6,95 гонконгских долларов, что может составить до 1,67 миллиарда гонконгских долларов (около 215 миллионов долларов США) и подразумевает многомиллиардную оценку, если предложение будет полностью выкуплено.
Ожидается, что торговля начнется 17 декабря на Гонконгской фондовой бирже.
HashKey уже управляет тем, что она описывает как «крупнейшую лицензированную платформу» в Гонконге, более широким комплексом, включающим хранение, институциональный стейкинг и токенизацию. В последнем отчете группа заявила о десятках миллиардов гонконгских долларов в застейканных активах и активах под управлением на платформе.
В следующих разделах мы рассмотрим, чем занимается компания, как ее финансовые показатели соотносятся с другими, как она планирует использовать средства от IPO и почему исход этого размещения имеет значение для понимания более широких амбиций Гонконга в отношении виртуальных активов.
Знаете ли вы? Некоторые аналитики рассматривают IPO HashKey как тест в реальном времени на то, готовы ли публичные рынки поддержать высоко регулируемую криптоинфраструктуру.
Почему IPO HashKey может стать ключевым шагом для Гонконга
HashKey является одной из первых крупных попыток представить новое регулирование для виртуальных активов в Гонконге публичным инвесторам. Биржа планирует предложить в общей сложности 240,57 миллиона акций, из которых 24,06 миллиона будут распределены среди местных инвесторов, а остальные — среди международных покупателей, по максимальной цене предложения 6,95 гонконгских долларов за акцию.
Окончательная цена будет определена 16 декабря 2025 года, а торговля запланирована на следующий день под предлагаемым биржевым кодом 3887. Если предложение будет полностью выкуплено по верхней границе диапазона, оно может составить 1,67 миллиарда гонконгских долларов, что потенциально сделает HashKey одной из наиболее заметных криптовалютных компаний, котирующихся в Азии.
Размещение также является важной вехой в усилиях Гонконга по восстановлению своего статуса как центра цифровых активов после многих лет регуляторной неопределенности. За последние два года город ввел специальный режим лицензирования для криптовалютных платформ как для розничных, так и для институциональных клиентов, разрешил строго контролируемые услуги стейкинга и ужесточил требования к хранению и надзору за стейблкоинами.
HashKey предлагает ранний и подробный взгляд на то, как может выглядеть полностью регулируемый многопрофильный криптобизнес в рамках этой структуры.
IPO может послужить тестом в реальном времени на аппетит инвесторов к инфраструктуре криптовалют, ориентированной на соблюдение требований, особенно в свете строгих ограничений, введенных материковым Китаем на многие виды деятельности с цифровыми активами. Пекин уже предпринял шаги по прекращению действия некоторых крупных проектов стейблкоинов, поддерживаемых технологическими компаниями в городе: эксперимент Гонконга имеет политические границы.
Торговля акциями HashKey после дебюта может рассматриваться как ранний показатель того, оставят ли эти ограничения достаточно места для успешной работы прибыльной котирующейся криптовалютной биржи.
Знаете ли вы? HashKey Group поддерживается признанными институциональными инвесторами, включая организации, связанные с Wanxiang, что придает ей более традиционный финансовый профиль, чем у многих оффшорных бирж.
Какой бизнес фактически становится публичным?
Формально, HashKey Holdings - это IPO биржи. На практике инвесторам предлагается более широкий комплекс криптоинфраструктуры, который уже был проверен и лицензирован в рамках регуляторной структуры Гонконга.
В основе лежит HashKey Exchange — торговая площадка в Гонконге, лицензированная Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) по лицензиям типа 1 и 7 для сделок с виртуальными активами и управления платформой их торговли. Она поддерживает спотовую торговлю, внебиржевые услуги и рампы для ввода и вывода фиатных валют в гонконгских и долларах США. Компания описывает себя как крупнейшую лицензированную площадку в Гонконге, обслуживающую как розничных, так и профессиональных клиентов.
Вокруг этого существует более широкая экосистема. HashKey Cloud предоставляет институциональные услуги стейкинга и узлов, и компания утверждает, что получила одобрение для поддержки стейкинга для биржевых фондов (ETF) Ether в Гонконге. В своих отчетах HashKey сообщила об управлении примерно 29 миллиардами гонконгских долларов в застейканных активах по состоянию на конец третьего квартала 2025 года, что позиционирует ее как одного из крупнейших поставщиков услуг стейкинга в Азии и одного из крупнейших игроков в мире.
Группа также управляет подразделением по управлению активами, предлагая криптовалютные фонды и венчурные стратегии. Согласно ее отчетам, по состоянию на 30 сентября 2025 года у нее было около 7,8 миллиарда гонконгских долларов активов под управлением. Она также вышла на токенизацию через HashKey Chain, сеть, ориентированную на реальные активы (RWA), стейблкоины и институциональное использование. Компания сообщила примерно о 1,7 миллиарда гонконгских долларов RWA на сети.
Наконец, HashKey разрабатывает инструменты «крипто как услуга» и получает лицензии на рынках, включая Сингапур, Дубай, Японию, Бермудские острова и части Европы. Это говорит о том, что IPO предназначено для поддержки международной экспансии и модели инфраструктуры «под белым брендом», а не только для биржи в Гонконге.
Знаете ли вы? Согласно данным HashKey, ее сеть RWA уже токенизировала более 1 миллиарда гонконгских долларов реальных активов на сети, включая такие продукты, как структурированные ноты и частный кредит.
Доходы, убытки и ставка на «соответствие требованиям»
HashKey отражает типичный рисунок роста: доходы быстро растут, но бизнес остается убыточным, поскольку компания инвестирует в расширение, лицензирование и соблюдение нормативных требований. Общий доход вырос с примерно 129 миллионов гонконгских долларов в 2022 году до 721 миллиона гонконгских долларов в 2024 году, более чем в 4,5 раза за два года, по мере запуска гонконгской и бермудской бирж и роста торговой активности.
Этот рост еще не привел к прибыли. Анализ отчета показывает, что чистый убыток почти удваился за тот же период, с 585,2 миллиона гонконгских долларов в 2022 году до 1,19 миллиарда гонконгских долларов в 2024 году из-за увеличения расходов на технологии, персонал, соблюдение требований и маркетинг.
Объемы торгов выросли с 4,2 миллиарда гонконгских долларов в 2022 году до 638,4 миллиарда гонконгских долларов в 2024 году, но стратегия низких комиссий и затраты на управление лицензированными площадками в нескольких юрисдикциях привели к значительному отрицательному результату.
Более свежие данные свидетельствуют о том, что тенденция может улучшаться. В первом полугодии 2025 года HashKey сообщила о чистом убытке в размере 506,7 миллиона гонконгских долларов, что меньше, чем чистый убыток в размере 772,6 миллиона гонконгских долларов за тот же период годом ранее.
Компания рассматривает эти убытки как затраты на создание лицензированной, соответствующей требованиям и масштабируемой платформы цифровых активов, опережающей рыночный цикл. Она утверждает, что длительное и дорогостоящее создание отражает то, как более ранние лидеры бирж выглядели до того, как стали прибыльными.
Как HashKey планирует использовать средства от IPO
HashKey четко определяет, как она планирует использовать новые капиталы.
-
Примерно 40% чистых поступлений будут направлены на модернизацию технологий и инфраструктуры в течение следующих трех-пяти лет. Это включает в себя масштабирование HashKey Chain и торгового движка биржи, а также укрепление систем хранения, безопасности и бэк-офиса. В сводных данных компании также упоминается разработка деривативов, доходных продуктов и улучшенных институциональных инструментов в качестве конкретных областей для расширения, что приблизит HashKey к полному набору продуктов, предлагаемых более крупными международными площадками.
-
Еще 40% будут выделены на расширение рынка и партнерские отношения в экосистеме. На практике это означает более активное продвижение на новые рынки и масштабирование соглашений о «крипто как услуге», в рамках которых банки, брокеры и компании fintech подключаются к системам хранения и торговли HashKey через API, а не создают полную инфраструктуру самостоятельно. Обсуждение компанией зарубежных лицензий и институциональных отношений предполагает, что она стремится дифференцироваться от бирж, которые полагаются в основном на розничную активность.
-
Оставшиеся 20% будут разделены между операциями и управлением рисками (10%) и оборотным капиталом и общими корпоративными целями (10%). Это включает наем, укрепление соответствия требованиям и внутреннего контроля, а также поддержание финансовой гибкости для навигации по рыночным циклам.
Что дальше?
Есть три вещи, на которые стоит обратить внимание в декабре:
- Как будет определена цена сделки и как будут торговаться акции после листинга.
- Сможет ли HashKey превратить свой полный комплекс, включающий биржу, хранение, стейкинг и токенизацию, в стабильный и диверсифицированный доход.
- Насколько твердо Гонконг будет придерживаться лицензированного, но открытого подхода к цифровым активам.
Если HashKey добьется успеха, она может дать другим биржам, банкам и проектам токенизации четкий путь к выходу на биржу в городе. Если ей не удастся, результат может высветить границы эксперимента Гонконга с виртуальными активами.
