Новое аналитическое исследование Федеральной резервной системы показывает, что роль доллара США на мировых рынках облигаций то возрастала, то снижалась в течение последних шести десятилетий, и нет четкой долгосрочной тенденции ни к усилению доминирования доллара, ни к его вытеснению (дедолларизации).
Используя базу данных международных долговых ценных бумаг Банка международных расчетов (BIS), авторы выявили три отчетливых «волны долларизации» с 1960-х годов, демонстрируя, что изменения в использовании валют следовали циклическим закономерностям, а не устойчивым структурным изменениям в глобальном финансировании.
«Мы не обнаружили монотонную тенденцию к долларизации или дедолларизации; вместо этого доля доллара демонстрирует волнообразный характер», – говорится в отчете.
Последняя волна появилась после мирового финансового кризиса 2008 года, когда доллар восстановил свою долю на рынке международных выпусков облигаций, вернувшись к уровням, наблюдавшимся до всплеска выпусков облигаций, номинированных в евро, в начале 2000-х годов.
Доля международного долга, выпущенного в разных валютах, 2000–2024 гг. Источник: Federal Reserve
Исследование также показало, что по состоянию на 2024 год эмитенты развивающихся рынков по-прежнему преимущественно полагаются на долг, номинированный в долларах, который составляет около 80% их непогашенных международных облигаций, в то время как усилия Китая, начатые в 2010 году по интернационализации своей валюты, юаня, принесли лишь умеренные результаты.
«Хотя могущество доллара опирается на шаткое основание, отсутствие жизнеспособных альтернатив оставило его первенство незавершенным», – говорится в отчете.
Стейбкоины поддерживают US Treasurys
Глобальный рынок стейбкоинов резко расширился за последний год, увеличившись с 205,5 млрд долларов в декабре 2024 года до примерно 309,6 млрд долларов, согласно данным DefiLlama.
Большая часть этого роста сосредоточена в токенах, привязанных к доллару США, при этом USDT (Tether) и USDC (Circle) вместе составляют около 85% общего объема стейбкоинов, или примерно 264 млрд долларов на момент написания статьи.
Капитализация стейбкоинов. Источник: DefiLlama __
По мере расширения стейбкоинов, привязанных к доллару, эмитенты стали значительными держателями краткосрочного государственного долга США.
В своем отчете о резервах за второй квартал 2025 года Tether заявил, что его подверженность US Treasurys превысила 127 млрд долларов, включая 105,5 млрд долларов, удерживаемых напрямую, и 21,3 млрд долларов, удерживаемых косвенно. По словам компании, такой объем активов в US Treasurys ставит Tether в число крупнейших держателей государственного долга США.
Последний отчет о прозрачности Circle, датированный 15 декабря, показывает, что USDC также в значительной степени обеспечен долговыми инструментами правительства США, включая 49,7 млрд долларов в виде овернайт репо по US Treasurys и 18,5 млрд долларов в виде краткосрочных US Treasurys.
Состав резервов Circle. 15 декабря 2025 г. Источник: Circle __
В июле отчет цифрового банка Sygnum сообщил, что правительство США рассматривает стейбкоины, привязанные к доллару, как средство для укрепления роли доллара в качестве мировой резервной валюты и поддерживает их рост посредством законодательства.
Другие страны обратили на это внимание. В апреле министр экономики и финансов Италии Джанкарло Джорджетти предупредил, что политика США, поддерживающая стейбкоины, привязанные к доллару, представляет большую долгосрочную угрозу для финансовой системы Европы, чем торговые тарифы, ссылаясь на их потенциал для подрыва роли евро в трансграничных платежах.
В декабре группа из 10 европейских банков заявила, что планирует запустить стейбкоин, привязанный к евро, во второй половине 2026 года.
