Ключевые выводы
-
Крупные игроки рынка последовательно снижают свою подверженность рискам, создавая устойчивое давление продаж на Bitcoin, Ether и XRP.
-
Глобальное макроэкономическое ужесточение, включая ожидание повышения процентных ставок Банком Японии и сдержанную реакцию на снижение ставок ФРС, оказывает давление на склонность к риску.
-
Спрос покупателей ослабевает: накопление казначейства замедляется, и покупателей, агрессивно использующих откаты, меньше, чем в прошлых циклах.
-
Bitcoin тестирует критически важные долгосрочные технические уровни, которые исторически предшествовали продолжительным снижениям.
BitMine Immersion Technologies (тикер: BMNR) сообщила, что по состоянию на 14 декабря 2025 года в её активах находится 3 967 210 Ether (ETH). Наряду с позицией в Ether, компания раскрыла наличие 193 Bitcoin (BTC), пакета акций Eightco Holdings (Nasdaq: ORBS) на сумму 38 миллионов долларов и 1 миллиарда долларов наличными.
В совокупности BitMine описала свои объединенные активы «crypto + общая сумма наличных + рискованные проекты» как оцениваемые примерно в 13,2–13,3 миллиарда долларов на момент написания статьи.
Цифра почти в 4 миллиона ETH сразу же бросается в глаза.
Но важно не только количество криптоактивов; важно, как эта сумма соотносится со стоимостью, которую публичный рынок присваивает акциям BitMine.
Снимок оценки BitMine на конец декабря 2025 года
Для компаний, которые в основном выступают в качестве криптоказначейств, обсуждение оценки обычно начинается с простого вопроса: Какова стоимость криптоактивов, и как она соотносится с рыночной капитализацией компании с учетом количества акций?
По состоянию на конец декабря 2025 года публичный рынок оценивает BitMine Immersion Technologies (BMNR) примерно в 13 миллиардов долларов, при цене акций в диапазоне от низких до средних 30 долларов и приблизительно 425,8 миллиона выпущенных акций.
17 декабря компания добавила еще 140 миллионов долларов в ETH к своему стеку Ether, согласно Arkham.
Эта оценка помещает компанию в необычное положение: её рыночная капитализация примерно сопоставима с заявленной рыночной стоимостью её криптоактивов и денежных средств, возглавляемых почти 4 миллионами ETH.
В результате оценка BMNR в меньшей степени опирается на традиционные операционные показатели и в большей степени подвержена влиянию рыночной стоимости её цифрового актива, ожиданий размывания капитала от предыдущего финансирования и того, как инвесторы оценивают публично торгуемый прокси-сервер для доступа к ETH.
Хотя акции показали сильный рост за последний год, анализы оценки и моделирование третьих сторон показывают, что они торгуются с завышенными мультипликаторами относительно текущей прибыли, что отражает готовность рынка оценивать BMNR в первую очередь как крупномасштабное криптоказначейство, а не как традиционную операционную компанию.
Оценка в стиле казначейства и почему размытие имеет значение
Поскольку BMNR является публично торгуемой акцией, её рыночная капитализация прямолинейна: цена акции, умноженная на количество акций в обращении. Но количество акций — это не тривиальная деталь; это ключ к пониманию того, что на самом деле представляет собой каждая акция.
Финансовая деятельность BitMine в 2025 году включала частное инвестирование в публичную акцию. Как указано в её документах, представленных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, сделка включала выпуск 36 309 592 акций по цене 4,50 доллара за акцию, а также предварительно финансируемые варранты, подлежащие реализации в отношении дополнительных 11 006 444 акций, а также другие пакеты варрантов, связанные с тем же финансированием.
Для инвесторов и операторов, занимающихся компаниями криптоказначейства, ключевой момент прост. Важно то, какая часть криптоказначейства приходится на каждую акцию. Это зависит от того, сколько акций и их эквивалентов существует.
Компания может значительно увеличить свои активы в ETH. В то же время она также может увеличить количество акций в обращении. Когда это происходит, стоимость казначейства на акцию может не увеличиться. Имеют значение как размер криптоактивов, так и количество акций.
Другими словами, рост баланса ETH не автоматически приводит к пропорциональному увеличению стоимости на акцию.
Почему «4 миллиона ETH» не разрешает спор об оценке
Даже при необычно прозрачном раскрытии информации о криптоактивах, чистое сравнение по принципу чистой стоимости активов требует, чтобы полный баланс был значимым.
Это включает в себя:
-
Активы, такие как ETH, BTC, денежные средства, доли в капитале и любые операционные активы.
-
Обязательства, включая долг, кредиторскую задолженность, лизинговые обязательства или другие требования, имеющие приоритет перед обычными акциями.
-
Полное разводненное количество акций, которое включает в себя акции в обращении плюс варранты и предварительно финансируемые варранты, подлежащие реализации.
Снимок прессы предоставляет ясность в отношении активов, но сам по себе не решает вопросы, связанные с обязательствами или полным размытием.
Что он устанавливает, так это более структурную вещь: позиция BitMine в ETH теперь достаточно велика, что стоимость акций компании тесно связана с движением цены ETH просто потому, что размер холдинга сопоставим с общей рыночной капитализацией компании.
Эта связь — не прогноз о будущих ценах или доходности; это механическая реальность масштаба.
Бухгалтерские и раскрывающие последствия
Стоит отметить еще один слой. В США правила бухгалтерского учета криптоактивов изменились. В соответствии с обновленными стандартами, выпущенными Советом по стандартам финансового учета, многие криптоактивы теперь оцениваются по справедливой стоимости, при этом изменения напрямую отражаются в чистом доходе за финансовые годы, начинающиеся после середины декабря 2024 года.
Для компании, владеющей криптовалютой на миллиарды долларов, это означает, что колебания цен на криптовалюту могут привести к существенным колебаниям в заявленной прибыли, даже если компания не продает никаких токенов. В результате некоторые инвесторы могут больше полагаться на структуры оценки стоимости активов, чем на традиционные мультипликаторы, основанные на прибыли, при размышлениях об оценке.
Кроме того, регуляторы США неоднократно подчеркивали, что эмитенты, связанные с криптовалютой, сталкиваются с существенными рисками, включая волатильность цен, вопросы хранения и кибербезопасности, а также рыночные риски. Эти риски не исчезнут просто потому, что криптовалюта находится в корпоративном балансе.
Что оценка BitMine сигнализирует инвесторам в ETH
Для инвесторов в Ether оценка акций BMNR имеет меньшее значение как сигнал о фундаментальных показателях ETH и больше как отражающий механизм.
BitMine владеет примерно 4 миллионами ETH. Из-за этого её акции все больше действуют как корпоративный прокси для доступа к ETH. Когда цена ETH движется, акции BMNR, как правило, движутся вместе с ней.
Однако на акции также влияют факторы, с которыми инвесторы в ETH обычно не сталкиваются. К ним относятся размытие капитала, структура финансирования, обязательства и риск раскрытия информации. В результате изменения цены акций BMNR могут усиливать или искажать движения цены ETH, а не отражать их чисто.
На практике BMNR может привлечь капитал, стремящийся к доступу к ETH через публичные рынки, но это не представляет собой дополнительные ончейн-спрос или чистый ценовой сигнал для Ether. Вместо этого это подчеркивает, как ETH становится встроенным в традиционные структуры акционерного капитала, где корпоративные решения, а не фундаментальные принципы протокола, все больше определяют то, как оценивается этот доступ.
