Основные выводы
- Европа перешла от разработки к внедрению правил регулирования крипторынка в рамках MiCA, предоставляя компаниям четкие сроки, пути лицензирования и этапы соответствия на всей территории ЕС.
- США по-прежнему полагаются на многоагентский подход, основанный на принудительном исполнении, и основные вопросы о классификации токенов и структуре рынка ждут принятия новых федеральных законов.
- Единая лицензионная модель MiCA позволяет криптофирмам работать по всему ЕС после одобрения в одной стране, что побуждает компании рассматривать Европу в качестве базы для ранних стратегий расширения.
- Нечеткая классификация активов в США заставляет биржи проявлять осторожность при листинге и стейкинге, в то время как категории MiCA снижают юридическую неопределенность, несмотря на более высокие затраты на соблюдение требований.
На глобальном уровне два основных экономических блока – США и Европа – придерживаются совершенно разных подходов к регулированию крипторынка.
С одной стороны, Европейский Союз перешел от разработки правил к их активному внедрению. Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) вступил в силу поэтапно. Он уже охватывает поставщиков услуг криптоактивов и злоупотребления на рынке, в то время как Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) стремится интегрировать свой промежуточный реестр MiCA в формальные регуляторные системы.
С другой стороны, регулирующая структура в США демонстрирует некоторый прогресс, но все еще не является единой и всеобъемлющей. Регуляторная среда остается неясной и в значительной степени формируется действиями по принудительному исполнению со стороны различных агентств.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC), Сеть по борьбе с финансовыми преступлениями (FinCEN) и Налоговое управление (IRS) осуществляют надзор за ценными бумагами, товарами, противодействием отмыванию денег (AML) и налогообложением соответственно. Штаты также лицензируют переводчиков денежных средств, создавая сложную многоагентскую структуру.
В этой статье рассматривается, как правила регулирования крипторынка продвинулись в Европе и США, как компании создают, листингуют и масштабируют свои решения в обоих экономических блоках, а также вторичные последствия развития регулирования крипторынка в этих регионах.
Что значит «Европа двигается вперед»: структура MiCA
MiCA направлена на установление единых рыночных правил для криптоактивов в пределах ЕС, которые еще не охвачены действующим законодательством о финансовых услугах. В рамках этой структуры устанавливаются требования к эмитентам и поставщикам услуг криптоактивов, таким как биржи, брокеры, хранители и другие посредники. Он также включает положения для решения проблемы злоупотреблений на рынке.
MiCA вступила в силу поэтапно:
- 29 июня 2023 года: MiCA вступает в силу после публикации в Официальном журнале ЕС.
- 30 июня 2024 года: Вступает в силу рамка MiCA для токенов, обеспеченных активами, и электронных денег.
- 30 декабря 2024 года: Вступает в силу режим MiCA для поставщиков услуг криптоактивов.
- Переходный период до 1 июля 2026 года: Поставщики, работающие в соответствии с национальными нормами до 30 декабря 2024 года, могут продолжать работу в течение ограниченного периода, в зависимости от выбора государств-членов и получения или отклонения разрешения.
Эта регуляторная ясность позволила компаниям в Европе планировать сроки, бюджеты и дорожные карты продуктов в соответствии с определенными регуляторными этапами.
Одним из наиболее значительных структурных эффектов MiCA является введение общеевропейской модели авторизации для поставщиков услуг криптоактивов (CASP). Компании могут получить лицензию в одной стране ЕС через ее компетентный орган, а затем предлагать услуги по всему ЕС без необходимости повторного лицензирования на каждом рынке.
MiCA охватывает несколько функций, включая выпуск, поведение, авторизацию, раскрытие информации и обязательства поставщиков услуг. Европа также укрепляет правила AML и противодействия финансированию терроризма в контексте криптовалют. Пакет AML ЕС включает создание Управления по борьбе с отмыванием денег (AMLA).
Знаете ли вы? MiCA является одной из первых комплексных структур, регулирующих криптовалюты единообразно во всех 27 государствах-членах ЕС, что означает, что лицензия, полученная в одной стране, позволяет компаниям обслуживать клиентов по всему ЕС без повторного обращения на каждом рынке.
Что означает «США приостанавливаются»: работа в процессе
Пауза в подходе США отражает продолжающиеся дебаты о том, как определить границы регулирования. Регуляторы все еще взвешивают ключевые вопросы, включая, когда токен квалифицируется как ценная бумага, когда он рассматривается как товар и какое агентство имеет первичную юрисдикцию над деятельностью с криптоактивами.
Законодательство о структуре рынка все еще в работе
Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года направлен на создание федеральной регуляторной структуры для цифровых активов. Он классифицирует их как цифровые товары или инвестиционные контракты. Операции с цифровыми товарами будут находиться в ведении CFTC, а те, которые признаются инвестиционными контрактами, – SEC.
Если закон о ясности будет принят, он введет требования к определенным цифровым брокерам и биржам регистрироваться в CFTC. Он также установит стандарты для хранения активов клиентов, повышая прозрачность и защищая интересы инвесторов.
Классификация токенов остается болевой точкой
В конце 2025 года Пол Аткинс, председатель SEC, заявил, что комиссия оценивает «таксономию токенов» на основе теста об инвестиционном контракте Howey. Регулятор изучает модель классификации криптоактивов и потенциальные исключения в рамках более широких дискуссий о структуре рынка.
Этот процесс имеет значение, потому что классификация токенов – это не просто академическое упражнение; она определяет, должна ли платформа регистрироваться в SEC, какие раскрытия применяются и становятся ли определенные продукты слишком рискованными для предложения на рынке США.
Подход к регулированию стейблкоинов становится ясным
Закон GENIUS в США устанавливает федеральную структуру для платежных стейблкоинов, уделяя особое внимание надзору за эмитентами, резервному обеспечению и защите потребителей. Он устанавливает стандарты для того, кто может выпускать стейблкоины, как должны храниться и раскрываться резервы, и как должны работать права на погашение.
Закон также ограничивает вводящие в заблуждение заявления о государственной поддержке и уточняет надзорные роли банковских и небанковских эмитентов. Он направлен на то, чтобы сделать стейблкоины более безопасными для повседневных платежей, поддерживая при этом регулируемые инновации.
Знаете ли вы? Пол Аткинс активно участвовал в дебатах о политике в отношении криптовалют, занимая такие должности, как сопредседатель Альянса токенов. Он выступал за более четкую классификацию токенов и регуляторные исключения для поддержки стартапов в области блокчейна.
Как компании создают, листингуют и масштабируют свои решения в США и Европе
Европа установила четкие регуляторные руководящие принципы, в то время как США все еще обсуждают границы регулирования крипторынка. Криптофирмы реагируют предсказуемым образом.
- Стратегии лицензирования расходятся: Структура авторизации MiCA побуждает компании выбирать европейскую регуляторную «домашнюю базу» и масштабироваться наружу. Компании часто сначала получают лицензии ЕС для обеспечения регуляторной определенности и рассматривают возможность расширения в США позже.
- Политика листинга становится более консервативной в США: Неопределенность в отношении классификации криптоактивов заставляет биржи и брокеров проявлять осторожность. Когда неясно, будет ли актив рассматриваться как ценная бумага или товар, фирмы могут ограничить листинги или ограничить такие функции, как стейкинг. В отличие от этого, MiCA устанавливает более четкие категории и требования к раскрытию информации. Хотя это увеличивает затраты на соблюдение требований, оно снижает риск классификации активов.
- Доступность стейблкоинов может не сойтись, как ожидают пользователи: Хотя и Европа, и США регулируют стейблкоины, их рамки соответствия требованиям различаются. Решения компаний о создании, листинге и масштабировании влияют на то, какие стейблкоины получают приоритет, как структурированы резервы и как ведутся переговоры о партнерских отношениях с банками, финтех-компаниями и биржами.
- Компаниям нужен единый свод правил: Крупным институтам, таким как банки, управляющие активами и публичные компании, нравятся среды с устойчивыми и предсказуемыми правилами. Единый свод правил Европы может быть привлекательным для криптофирм. Хотя США предлагает глубокие капитальные рынки, компаниям все еще нужна ясность в отношении классификации активов и путей регистрации.
Знаете ли вы? Лицензирование на криптовалюту часто охватывает не только биржи, но и хранение, брокерскую деятельность, содействие стейкингу и выпуск токенов. Это означает, что компании должны разрабатывать продукты в соответствии с тем, что их конкретная авторизация юридически разрешает им предлагать.
Вторичные последствия регулирования крипторынка в Европе и США
Поскольку Европа внедрила стабильное регулирование крипторынка в рамках MiCA, а США продолжает работу над границами своего регулирования, влияние выходит за рамки контрольных списков соответствия:
- Ликвидность может фрагментироваться: Регулируемые площадки ЕС могут привлекать потоки от фирм, стремящихся к более четкой структуре авторизации. Площадки США, тем временем, могут оставаться глубокими, но более избирательными в том, что они могут листинговать и как структурировать продукты.
- Затраты на соблюдение требований меняют конкуренцию: Крупные фирмы могут распределять стоимость соблюдения требований MiCA и AML по своим предприятиям. Мелким компаниям может потребоваться слияние, поиск партнеров или выход с определенных рынков из-за более высоких затрат на соблюдение требований.
- Более регулируемые рампы: Комиссия по торговле товарными фьючерсами обрисовала шаги, связанные с листингом спотовых криптопродуктов, которые потенциально могут торговаться на федерально регулируемых рынках.
Хотя эти результаты не гарантированы, они иллюстрируют, как криптопредприятия могут работать по-разному в Европе и США по мере развития нормативных рамок.
