На протяжении веков трейдеры и спекулянты всего мира преследовали одну цель: альфу. Не просто доходность, а преимущество — структурное преимущество, позволяющее им захватывать ценность раньше остальных. В современную эпоху они достигали этого благодаря скорости и точности, часто опережая конкурентов на доли наносекунды.
Однако, по мере того, как рынки переходят на блокчейн-рельсы, сама природа альфы меняется. Будущая альфа не будет заключаться в размещении серверов рядом с биржей или сокращении наносекунд на оптоволоконных линиях. Скорее, она будет возникать из уникального использования ончейн-инфраструктуры.
Компании, занимающиеся высокочастотной торговлей (HFT), построили империи на физической изобретательности. Jump купила недвижимость рядом с дата-центром Чикагской товарной биржи в Авроре, чтобы она могла получать и передавать данные быстрее, чем ее конкуренты. Помимо местоположения, чипы FPGA, специализированное оборудование и частные оптоволоконные сети служили той же цели: предоставить трейдинговым компаниям как можно больше дополнительных преимуществ.
В этом мире альфа представляла собой гонку вооружений в области аппаратного обеспечения. Компании, которые разработали более быстрые соединения и более интеллектуальную маршрутизацию, доминировали. По мере того, как торговля все больше перемещается в блокчейн-среду, физические ограничения растворяются. Ко-локации в децентрализованных финансах (DeFi) не существует, учитывая децентрализованную настройку. Вы не можете построить свою компанию рядом, скажем, с сервером Uniswap, и даже если бы могли, это не имело бы значения.
Освоение цифровой инфраструктуры
Сегодняшние валидаторы, секвенсеры и блок-продюсеры являются блокчейн-эквивалентами старых торговых движков CME или Nasdaq. Компании, которые могут влиять или оптимизировать этот уровень, получат то структурное преимущество, которое когда-то было получено за счет владения специализированным торговым оборудованием.
Освоение новой ончейн-механики может принимать различные формы. Например, использование тех же трюков HFT на централизованной бирже (CEX) и запуск валидаторов для децентрализованной биржи (DEX) позволяет использовать разрыв цен между двумя платформами до того, как общественность даже заметит их.
Арбитраж задержки также имеет свой блокчейн-аналог в форме максимальной извлекаемой ценности (MEV), то есть возможности получения прибыли за счет переупорядочивания, включения или исключения транзакций в блоке. В обоих случаях речь идет о своего рода опережении, но методы полагаются на совершенно разные инфраструктуры. Протоколы, такие как Flashbots и Skip, формализовали MEV в структурированные аукционные системы, которые зловеще напоминают смарт-маршрутизаторы акций.
_Один из видов MEV-стратегий — это сэндвич-атака (объяснена здесь). Источник: Cowswap
Суть в том, что компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, имеют возможность владеть самими рельсами. На традиционных рынках им приходилось арендовать доступ к биржам, платить за ко-локацию и каналы данных. В ончейн они могут модернизировать всю механику системы, запуская валидаторы, разрабатывая низкозадержные узлы удаленных процедурных вызовов, участвуя в управлении или создавая секвенсеры для rollups, и это лишь некоторые идеи.
Альфа заключается в создании и оптимизации инфраструктуры, от которой зависит каждый, а не просто в ее эксплуатации.
Во многом это может размыть старую границу между маркет-мейкером, биржей и поставщиком инфраструктуры. Компании, которые понимают, как функционировать на всех трех уровнях, будут формировать ончейн-микроструктуру рынка в течение десятилетий. Это область, в которой компании, занимающиеся высокочастотной торговлей, действительно имеют преимущество, поскольку они уже обладают инженерной культурой, капиталом и риск-фреймворками, чтобы ориентироваться в этой местности.
Первые участники экспериментируют
Мост между высокочастотной торговлей и блокчейн-инфраструктурой уже формируется, и имена участников хорошо знакомы.
Jump уже использовала свой опыт HFT для создания высокопроизводительного клиента-валидатора для Solana под названием Firedancer. Еще один проект, поддерживаемый Jump, DoubleZero, стремится монетизировать глобальную частную оптоволоконную и подводную кабельную сеть, которую Jump построила внутри компании, чтобы уменьшить задержку и увеличить пропускную способность блокчейна по сравнению с тем, что предлагает общедоступный Интернет.
Тем временем Cumberland предоставляет данные криптовалютного рынка в реальном времени для Pyth Network, децентрализованной сети оракулов. Компания также поддерживает проекты криптоинфраструктуры через свой Web3-инкубатор Cumberland Labs.
Jane Street недавно наняла Пола Смита, бывшего главу архитектуры инфраструктуры крипто-единорога Copper. Это может быть намеком на то, что HFT-фирма — которая купила и продала более 110 миллиардов долларов криптовалюты (включая стейблкоины) в 2024 году — заинтересована в разработке собственных возможностей блокчейн-инфраструктуры.
Это может показаться, что компании HFT осторожничают, но эти усилия намекают на глубокую перемену: вместо того чтобы ждать, пока блокчейн-пространство «повзрослеет», самые технически продвинутые фирмы Уолл-стрит активно помогают ему созреть.
Почему прикладывать усилия?
Конечно, есть все еще одно основное препятствие: размер. Несмотря на все инновации, криптовалютные рынки по-прежнему малы по сравнению с традиционными финансами. Nasdaq в одиночку регулярно обрабатывает более 500 миллиардов долларов ежедневного объема. Весь криптовалютный спотовый рынок достиг 230 миллиардов долларов в пик в октябре. Для торговой фирмы, которая ежедневно оборачивает десятки миллиардов долларов, экономическое обоснование перераспределения значительного капитала на ончейн-рынки трудно оправдать… по крайней мере, пока.
_Размер крипторынка по сравнению с другими секторами финансов в 2023 году. Даже несмотря на то, что рыночная капитализация криптовалюты выросла до 3,2 триллиона долларов с тех пор, это все еще капля в море. Источник: LSEG
Это ограничение временное. Стейблкоины неуклонно внедряют реальную ликвидность в блокчейн-системы, а токенизированные реальные активы (RWA) обещают привнести еще больше. Расчеты по облигациям, трансграничные платежи и управление корпоративными денежными средствами — когда реальная финансовая деятельность переместится в ончейн, потолок ликвидности исчезнет. Мы можем увидеть триллионы долларов ежедневных денежных переводов в течение десятилетия.
Скептики утверждают, что блокчейну все еще не хватает зрелости, соответствия и надежности, которые требуются институциональным финансам. То же самое говорили об электронной торговле в 1990-х годах. Тогда биржевые трейдеры высмеивали ранние алгоритмические системы как игрушки. Два десятилетия спустя почти вся торговля ведется в электронном виде, и фирмы, которые отвергли этот сдвиг, больше не существуют.
Вы знаете, что говорят о рифмующейся истории. Самые умные игроки на Уолл-стрит уже узнают мелодию. Следующая граница альфы не скрыта внутри дата-центра в Чикаго или кабеля, проложенного под Атлантическим океаном. Она встроена в пространство блоков — в то, как оно создается, упорядочивается и монетизируется.
Мнение: Annabelle Huang, сооснователь и генеральный директор Altius Labs.
