Мнение: Роберт Шмитт, основатель и согенеральный директор Cork
DeFi вошел в свою институциональную фазу. По мере того как крупные инвесторы начинают осваивать крипто-ETF и цифровые казначейства (DAT), экосистема постепенно превращается в финансовую систему институционального уровня, с появлением новых финансовых инструментов и цифровых аналогов хорошо известных.
Текущий рост DeFi выявляет растущие риски, которые могут создать препятствия для доверия. Чтобы институты могли уверенно включиться в процесс, экосистема должна реализовать более строгие механизмы защиты от рисков и устойчивую инфраструктуру.
Стоит изучить основные области концентрации рисков, то, как TradFi справляется с аналогичными проблемами, и необходимые DeFi механизмы защиты для безопасного масштабирования институционального участия.
Разбираем основные риски DeFi
Начнем с риска протокола. Композируемость DeFi – это одновременно ее сильная сторона и ахиллесова пята. Взаимосвязанность LST, кредитных рынков и бессрочных контрактов увеличивает системную зависимость. Однократный эксплойт может каскадно распространиться на протоколы.
Далее следует рефлексивный риск: рассмотрите, как производные инструменты стейкинга и стратегии зацикливания создают положительные петли обратной связи, которые усиливают колебания рынка. По мере роста цен расширяется залог и увеличивается кредитное плечо.
Однако, когда цены падают, ликвидации ускоряются таким же образом, без скоординированных автоматических выключателей.
Наконец, риск дюрации: по мере взросления кредитных и стейкинговых рынков он может стать все более критичным, учитывая необходимость предсказуемого доступа к ликвидности. Институтам необходимо понимать типы рисков дюрации, присутствующие на рынках, в которых они участвуют. Многие не знают, что заявленные сроки вывода средств для многих протоколов на самом деле зависят от стимулов решателей, времени ожидания стратегий и очередей валидаторов.
Суперцикл институционалов
Следующая задача DeFi — не больше доходности или более высокий TVL. Следующая задача DeFi — построение доверия. Чтобы привлечь следующий триллион институционального капитала в сеть, экосистеме необходимы стандартизированные механизмы защиты от рисков и новая дисциплина в области управления рисками.
Последние два года в DeFi были ознаменованы институциональным внедрением. Регулируемые институциональные продукты привлекли значительный TVL. Два самых успешных запуска ETF за последние два года (из 1600 ETF) — это iShares BTC и ETH ETF от BlackRock. Чистый приток в ETH ETF демонстрирует вертикальный рост.
Аналогично, компании, занимающиеся цифровыми активами казначейства, привлекают капитал от институтов. Недавно ETH DAT поглотили примерно 2,5 процента предложения ETH. Крупнейший DAT, Bitmine Immersion, во главе с легендой Уолл-стрит Томом Ли, накопил более 9 миллиардов долларов ETH менее чем за два месяца, что обусловлено институциональным спросом на ETH.
Стейблкоины стали продуктом, который нашел свою нишу на рынке криптовалют, благодаря новой регуляторной ясности. В настоящее время они перемещают почти столько же денег каждый месяц, сколько Visa, а их общая заблокированная стоимость (TVL) на протоколах приближается к 300 миллиардам долларов.
Подобно этому, набирает обороты тема токенизации, что подтверждается быстрым ростом токенизированных реальных активов (RWA). Крупные институты токенизируют продукты, включая Robinhood Europe, который токенизирует всю свою биржу, и BlackRock, который токенизирует свой продукт T-bill BUIDL.
И стейблкоины, и рост токенизации RWA стимулируют мнение о том, что будущее финансовой системы будет на Ethereum. Это, в свою очередь, стимулирует институциональное принятие ETF и DAT.
Обоснование стандартизированного управления рисками
Согласно недавнему отчету Paradigm, управление рисками занимает второе место по стоимости в институциональных финансах. Это связано с тем, что его правильно понимают как операционный столп, который выходит за рамки простого выполнения требований соответствия. Хотя традиционные финансы не устранили риски полностью, они, безусловно, систематизировали их в максимально возможной степени.
В отличие от этого, DeFi рассматривает риск как переменную, которая варьируется от протокола к протоколу. Каждый смарт-контракт, хранилище и стратегия определяют и раскрывают риск по-разному — если вообще раскрывают. Результатом является идиосинкразическое управление рисками и отсутствие сопоставимости между протоколами.
TradFi создали общие фреймворки, такие как клиринговые палаты и рейтинговые агентства, а также стандартизированные нормы раскрытия информации, для решения этих типов рисков и их реальных аналогов. DeFi нужны собственные версии этих институтов: открытые, проверяемые и интероперабельные стандарты для количественной оценки и отчетности по рискам.
DeFi не обязательно отказываться от экспериментов, чтобы стать более зрелой экосистемой, но он определенно выиграет от формализации. Текущий механизм управления рисками, установленный DeFi-протоколами, не будет достаточным в будущем.
Если мы намерены совершить прорыв к следующей волне институционального внедрения, мы можем следовать принципам управления рисками, установленным для финансовых инструментов в традиционных финансах.
Мнение: Роберт Шмитт, основатель и согенеральный директор Cork.
