Первое поколение токенизации оказалось наполовину правым. Оно доказало, что регулируемые фонды могут существовать в блокчейне, но и остановилось на этом. Миллиарды долларов так называемых реальных активов были обернуты в токены, но под ними мало что изменилось.
Большая часть «ончейн-финансов» сегодня — не что иное, как цифровое отражение старой системы: PDF-файлы с ценовыми фидами, электронные таблицы, стоящие за токенами, и расчеты, по-прежнему управляемые посредниками. По сути, это унаследованная финансовая система, переупакованная в блокчейн-обертку.
Эта модель, к сожалению, не масштабируется.
Настоящая трансформация требует, чтобы финансовые активы общались и взаимодействовали друг с другом, становясь компонуемыми. Это станет определяющей характеристикой второй волны токенизации.
Место компонуемости среди управляющих фондами
Рынок стал более сложным, независимо от того, согласны с этим управляющие фондами или нет. Без компонуемости цифровые активы не могут интегрироваться с новой инфраструктурой цифровых денег, децентрализованной ликвидностью или автоматизированными системами управления казначейством. С ней финансы становятся модульными, взаимозаменяемыми и программируемыми.
Стейблкоины показывают, как это выглядит на практике.
Они стали дефолтным расчетным уровнем для глобальных крипторынков, перемещая более 700 миллиардов долларов каждый месяц, согласно отчету a16z «State of Crypto 2025». Цифровые деньги теперь движутся со скоростью интернета.
Чтобы преодолеть этот разрыв, токенизация должна эволюционировать от простого обертывания к становлению инфраструктурой. Следующий этап — не добавление большего количества продуктов в блокчейн, а перестройка финансового стека для программируемости, с эмиссией, передачей и отчетностью, работающими в единой цифровой среде.
Это означает проектирование доверия непосредственно в саму систему. Когда права инвесторов, правила ликвидности и данные об активах кодируются непосредственно в смарт-контрактах, прозрачность и обеспечение становятся непрерывными, а не эпизодическими. Институты больше не полагаются на многослойные сверки; сама сеть подтверждает право собственности и расчет в режиме реального времени.
Эта инфраструктура открывает компонуемость, превращая токенизацию из финтех-эксперимента в рыночную архитектуру.
Сближение цифровых активов с DeFi
Стремление к компонуемости следует рассматривать как необходимую автоматизацию, основанную на доверии, которая позволяет институтам присоединиться к этой новой системе. В компонуемой системе токенизированный кредитный фонд может служить залогом в кредитной линии, а доля фонда может быть мгновенно расчетов с помощью цифровой валюты, закрывая цикл между инвестициями и деньгами. Все это не футуристично. Это просто следующий логический шаг, как только капитал и наличные деньги начнут работать на программируемых рельсах.
История показывает, что эти переходы происходят медленно, а затем сразу. Электронная торговля вытеснила телефонных брокеров за последнее десятилетие. Цифровые платежи заменили банковские чеки практически в одночасье, как только пользователи увидели эффективность. Токенизация последует тому же пути: технология работает, но бизнес-модели должны догнать.
Перевод унаследованных активов в блокчейн
Сторонники этой новой эры токенизации осознают потенциал, который стоит на кону. Банки, суверенные фонды благосостояния и управляющие активами принимают открытые, компонуемые протоколы, не потому, что они дружелюбны к криптовалютам, а потому что они более эффективны, аудируемы и масштабируемы по своей конструкции.
Инвестиции в инфраструктуру следует рассматривать как признак институционального аппетита к долгосрочной стабильности, а не спекуляциям. По мере того, как больше активов перемещается в блокчейн, мы увидим централизацию ликвидности и потерю актуальности посредников, зависящих от трения расчетов. Институты, разрабатывающие эту инфраструктуру, естественным образом будут руководить вновь появляющимися гибридными капитальными рынками, даже по мере того, как технология продолжает снижать затраты и превращает бывшие высокомаржинальные процессы в товарные.
Как только управляющие активами и инвесторы ощутят выгоду от прозрачного соответствия нормативным требованиям и автоматизированных операций, экономическая логика станет неоспоримой. В этот момент различие между ончейн и оффчейн исчезнет. Будет только инфраструктура, которая работает, и инфраструктура, которая нет. Рынок перестанет быть токенизированной копией.
Он просто станет рынком.
Мнение: Оливье Данг, глава венчурных инвестиций Laser Digital и операционный директор KAIO.
