Основные выводы
-
Инициатива Intercontinental Exchange (ICE), основанная на блокчейне, направлена на модернизацию рыночной инфраструктуры, а не на внедрение криптовалют. Она предполагает использование блокчейна для повышения эффективности расчетов, сверки и обеспечения залогом.
-
Расчеты с одновременной поставкой и оплатой (delivery-vs.-payment) в блокчейне могут значительно снизить риск контрагента и высвободить капитал, заблокированный в марже. Это также переносит риск на потребности в ликвидности в реальном времени и непрерывные требования к финансированию.
-
Хотя круглосуточная торговля может расширить глобальный доступ, она не обязательно решает более глубокие проблемы рыночной структуры. Она может привести к фрагментации ликвидности, увеличению спредов и более шумному ценообразованию в периоды с низким объемом торгов.
-
В данной модели стейблкоины выступают в качестве институциональных расчётных рельсов, а не спекулятивных активов. Их использование на регулируемых рынках потребует кастодиальных услуг, ликвидности и механизмов соответствия требованиям, соответствующих банковским стандартам.
Когда Intercontinental Exchange (ICE), материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), объявила о разработке платформы на основе блокчейна для токенизированных ценных бумаг, некоторые наблюдатели интерпретировали это как полную интеграцию традиционных финансов и криптовалют.
Однако эта инициатива — всего лишь стратегическая переработка рыночной инфраструктуры. Основное внимание уделяется использованию распределенных реестров для оптимизации управления залогом и устранения задержек в устаревших системах расчетов.
ICE сообщила, что платформа позволит осуществлять торговлю 24/7, включит элементы расчетов в блокчейне, поддержит финансирование на основе стейблкоинов и будет содержать токенизированные версии регулируемых ценных бумаг, при условии получения регуляторного одобрения. Если это будет реализовано в масштабе, это представит собой одно из самых значительных усилий оператора крупной биржи по внедрению технологии блокчейн в рыночные операции.
В этой статье рассматривается, как NYSE интегрирует блокчейн для разделения исполнения и расчетов, почему расчеты в блокчейне становятся критически важными, значение круглосуточной торговли и стейблкоинов как институциональных ресурсов для финансирования. В ней также обсуждается, как токенизация становится частью основной финансовой системы, препятствия на пути интеграции технологии блокчейн с устаревшими системами и вопросы адаптации.
Как NYSE использует технологию блокчейн для разделения исполнения и расчетов
Платформа поддерживает четкое разделение между торговлей и расчетами. ICE планирует продолжать использовать существующий сопоставитель NYSE Pillar, который уже управляет высокообъемной торговлей акциями, в качестве основного торгового уровня. Технология блокчейн будет в основном улучшать постторговые процессы, такие как расчеты, ведение учета и сверка.
Это различие важно, поскольку неэффективность финансовых рынков обычно возникает не из-за ценообразования во время торговли, а из-за задержек и сложностей при клиринге, расчетах, кросс-верификации между сторонами и управлении залогом.
Токенизированные ценные бумаги относятся к регулируемым активам, таким как акции или биржевые фонды (ETF), право собственности на которые регистрируется в блокчейне для повышения эффективности. Основные юридические права продолжают регулироваться действующим законодательством о ценных бумагах и корпоративным регламентом.
Почему расчеты в блокчейне, вероятно, важнее круглосуточной торговли
Даже при более быстрых циклах расчетов по акциям США большинство сделок по-прежнему зависят от нескольких посредников, таких как клиринговые палаты, хранители и агенты, которые сверяют записи между сторонами. Это создает уровни операционной сложности и сохраняющийся риск контрагента в период расчетов.
Расчеты в блокчейне принципиально меняют ситуацию, обеспечивая почти одновременную передачу права собственности и оплату в общем, неизменяемом реестре. Этот процесс, также называемый поставкой против оплаты (DvP), резко снижает воздействие риска контрагента и минимизирует ошибки сверки. DvP может высвободить капитал, заблокированный в марже или буферах, для более продуктивного использования. Он решает основные неэффективности и риски в постторговой инфраструктуре.
Однако более быстрые расчеты не обходятся без компромиссов. Они устраняют временные буферы, которые в настоящее время позволяют рынкам устранять ошибки, отменять неудачные сделки или справляться с нехваткой ликвидности. Риск просто смещается к потребностям в ликвидности в реальном времени, требуя от участников непрерывного финансирования позиций, а не полагаясь на внутридневный кредит. С более широкой точки зрения, это перераспределяет, а не устраняет системный риск.
Что круглосуточная торговля может (и не может) достичь
Непрерывная торговля привлекает глобальных инвесторов, знакомых с круглосуточными рынками криптовалют или фьючерсов. Для акций США уже существуют расширенные часы, но они обычно характеризуются более низкой ликвидностью, более широкими спредами и более высокой волатильностью по сравнению с основными сессиями.
Полностью круглосуточный рынок может предложить лучший доступ для международных участников и потенциально более плавную реакцию на новости во внерабочее время. Однако остается несколько опасений:
-
Ликвидность может истощиться в более тихие периоды, вынуждая маркет-мейкеров расширять котировки или увеличивать затраты на торговлю.
-
Ночная или торговля с низким объемом может усилить колебания цен, особенно во около крупных мировых событий.
-
Ценообразование может оставаться сосредоточенным в традиционные часы, а внерабочее время может отражать более шумные или менее репрезентативные сигналы, а не реальный прирост эффективности.
Остается открытым вопрос, действительно ли непрерывная торговля улучшает качество рынка или просто распределяет активность более тонко по часовым поясам.
Расчеты в блокчейне решают более глубокие структурные трения в том, как завершаются сделки, снижая риск и повышая эффективность, в то время как круглосуточная торговля в основном расширяет доступность, не обязательно решая эти основные проблемы.
_ Знаете ли вы? _Некоторые фондовые биржи уже используют синхронизацию времени на микросекундном уровне с атомных часов для отслеживания последовательности торгов. Это означает, что блокчейн-системы должны интегрироваться со сверхточными временными стандартами, чтобы избежать споров относительно порядка транзакций.
Стейблкоины как институциональные каналы финансирования, а не спекулятивные инструменты
Ключевым элементом предложения ICE является использование стейблкоинов для обслуживания денежной стороны сделок. Это позволит фондам осуществлять расчеты 24/7, согласовываясь с любым переходом к непрерывной торговле ценными бумагами и обходя ограничения банковских часов. Этот процесс приводит к более быстрому и менее обременительному перемещению денежных средств через границы и между контрагентами.
Если стейблкоины внедряются в регулируемую рыночную инфраструктуру, они неизбежно столкнутся со строгими требованиями соответствия. К ним относятся мониторинг соответствия в режиме реального времени, кастодиальные соглашения высокого уровня, надежные ликвидные буферы и другие гарантии, сопоставимые с традиционными расчетными банками.
Стейблкоины функционируют строго как оптовые расчетные инструменты для институтов, а не как розничные платежные или спекулятивные инструменты.
Токенизация стабильно входит в основную финансовую систему
Усилия, связанные с NYSE, являются частью более широкой тенденции. Крупные управляющие активами, банки и поставщики рыночной инфраструктуры активно пилотируют или ищут одобрение для токенизации традиционных активов. К ним относятся казначейские векселя США, паи фондов денежного рынка, ETF и аналогичные инструменты.
Регуляторные заявки показывают, что токенизация расширяется в области, традиционно считающиеся консервативными и инфраструктурно-тяжелыми. Целью является операционная эффективность, а не инновации ради самих инноваций. К преимуществам относятся ускоренные расчеты, программируемые условия, сокращение ручного согласования и потенциально более широкое участие.
Если токенизированные версии нескольких классов активов станут распространенными, постторговые процессы могут сойтись к общим, совместимым архитектурам реестров. Это снизит перекрытие и дублирование в сегодняшней фрагментированной экосистеме клиринговых палат, хранителей, регистраторов и регистраторов. Однако для облегчения такого результата институтам и регуляторам необходимо согласовать стандарты, совместимость и контроль рисков.
_ Знаете ли вы? _В традиционных рынках одна биржевая сделка может запустить цепочку сообщений в бэк-офисе между брокерами, хранителями и клиринговыми агентами, что является ключевой причиной, по которой финансовые фирмы тратят миллиарды долларов в год на постторговые ИТ-системы.
Кастодия, учет и право собственности по-прежнему являются самыми сложными проблемами
Главным препятствием для токенизированных рынков является не сама технология блокчейн. Существует юридическая неопределенность в отношении владения. Традиционные финансы полагаются на четкие, устоявшиеся правила в отношении выгодоприобретателя, прав акционеров, голосования, дивидендов и того, кто ведет окончательный учет.
В токенизированном мире регуляторам необходимо будет решить, что считать авторитетным источником истины, будь то блокчейн, реестр регистратора, книги брокерско-дилерской компании или их гибрид. Каждый выбор влияет на защиту инвесторов, то, как обрабатываются корпоративные действия, то, как разрешаются споры и кто несет ответственность.
Кастодия добавляет еще один уровень сложности. Даже в разрешенных, институционального уровня блокчейнах управление закрытыми ключами или эквивалентным контролем требует надежных ответов на вопросы о разделении активов, восстановлении ключей в случае утери, удаленности от банкротства и непрерывности работы. Эти вопросы требуют новых рамок, которые соответствуют или превосходят существующие стандарты.
Эти юридические и операционные вопросы, вероятно, замедлят внедрение больше, чем любые технические ограничения.
Клиринговые палаты и переход к управлению рисками в режиме реального времени
ICE также выразила заинтересованность во включении токенизированных депозитов или аналогичных механизмов в операции клиринговых палат. Она предложила интегрировать инструменты расчетов на основе блокчейна с клиринговой инфраструктурой.
Клиринговые палаты играют роль в нейтрализации риска контрагента. Более короткие или почти мгновенные расчетные окна могут сократить периоды воздействия и снизить общий риск. Однако они также приводят к меньшему времени для обнаружения и реагирования на дефолты, дефицит обеспечения или внезапный стресс ликвидности.
Это подталкивает участников и операторов клиринга к непрерывному мониторингу позиций, автоматизированным внутридневным требованиям к марже, динамической оценке залога и проверенным планам действий в случае сбоев, кибератак или технологических сбоев.
С регуляторной точки зрения устойчивость в постоянно включенных, круглосуточных средах становится критической. Традиционные рынки имеют запланированное время простоя. Непрерывные системы не могут позволить себе незапланированные перебои без риска каскадных сбоев.
_ Знаете ли вы? _Однажды NYSE сократила свой торговый день во время Первой мировой войны и даже полностью закрылась на четыре месяца в 1914 году. Это показывает, что рыночные "часы" всегда развивались вместе с технологиями, геополитикой и инфраструктурными ограничениями.
Кто выиграет и кому нужно будет адаптироваться
Если рыночная инфраструктура на основе блокчейна продемонстрирует надежность и получит регуляторное одобрение, несколько участников могут получить значительные преимущества:
-
Глобальные инвесторы, которые хотят бесперебойного доступа к торговле и расчетам.
-
Институты, которые могут повысить эффективность использования залога и высвободить замороженный капитал.
-
Эмитенты, заинтересованные в оптимизированных каналах дистрибуции и потенциально более широком охвате.
С другой стороны, посредникам, чьи доходы сильно зависят от сегодняшних многоэтапных расчетных процессов, может оказаться сильное давление, чтобы они адаптировались или рисковали потерять свою актуальность. К ним относятся клиринговые агенты, хранители и определенные услуги сверки. Команды по соблюдению нормативных требований также перейдут от периодической отчетности в рабочее время к непрерывному надзору, что усложнит ситуацию в краткосрочной перспективе.
Будет ли эта операционная экономия перенесена в виде более низких затрат для розничных и институциональных конечных инвесторов, зависит от уровня эффективности, передаваемого биржами, клиринговыми палатами и другими инфраструктурными провайдерами.
Модернизация, а не скачок в криптовалюту
Работа NYSE над системами на основе блокчейна — это попытка модернизировать основную финансовую инфраструктуру, включая более быстрые расчеты, лучшее перемещение залога и улучшенный доступ к рынку. В данном случае блокчейн служит технологическим слоем для постторговых операций, а не классом активов. Успех зависит от соответствия строгим требованиям регулируемых рынков, включая доказанную масштабируемость, высокую операционную устойчивость, полное соответствие требованиям и широкое институциональное одобрение.
Успех этого начинания NYSE зависит от нескольких параметров, таких как получение регуляторных разрешений, операционная надежность и готовность институтов к переходу. Эта инициатива сигнализирует о том, что традиционные биржи больше не рассматривают токенизацию как экспериментальный побочный проект. Вместо этого они оценивают, могут ли системы на основе блокчейна поддержать масштаб, стабильность и соответствие требованиям основных финансовых рынков. Это более высокая планка, чем с которой столкнулись большинство крипто-ориентированных платформ.
