Эфир (ETH) снизился примерно на 65% по отношению к Биткоину (BTC) с момента перехода Ethereum к Proof-of-Stake (PoS) в 2022 году, ставя под сомнение тезис об "ультразвуковом" денежном предложении.
Основные выводы:
- Снижение комиссий и рост L2-сетей ослабили позиционирование Ethereum как дефляционного актива "ультразвукового" денежного предложения.
- Эфир отстает от BTC, поскольку инвесторы доверяют фиксированному графику выпуска Bitcoin.
Трехдневный график динамики ETH/BTC. Источник: TradingView
Тезис об "ультразвуковом" денежном предложении Ethereum разочаровывает
Идея "ультразвукового" денежного предложения заключалась в том, что Эфир станет еще более дефицитным, чем Bitcoin.
Сторонники утверждали, что обновление EIP-1559 в 2021 году, которое начало сжигать часть комиссий за транзакции, в сочетании с резким снижением выпуска новых ETH после перехода Merge в 2022 году, сделает Эфир дефляционным со временем.
Среднегодовая ставка нового предложения ETH составила около -0.19% после активации механизма сжигания в 2021 году, согласно данным Ultrasound.MONEY.
Сжигание Ethereum и рост предложения после Merge. Источник: Ultrasound.MONEY
Однако, с момента перехода Ethereum к PoS в 2022 году, предложение ETH выросло со среднегодовой скоростью около 0.23%, хотя и ниже, чем текущий годовой уровень инфляции Bitcoin, составляющий 0.85%.
Годовой уровень инфляции Bitcoin. Источник: BitBo.IO
Тем не менее, рост предложения Ethereum после Merge подрывает обещания дефляции. Эфир становится дефляционным только тогда, когда активность в основной сети достаточна для сжигания большего количества монет, чем сеть выпускает для валидаторов.
Это условие ослабло. Средняя комиссия за транзакцию в Ethereum в марте составляет около $0.21, что примерно на 54% ниже, чем год назад, согласно данным YCharts.
Средние комиссии за транзакцию в Ethereum. Источник: YCharts
Снижение комиссий означает, что сеть Ethereum сжигает меньше ETH.
Кроме того, большая часть активности Ethereum переместилась в более дешевые сети второго уровня. L2beat показывает, что 7 марта роллапы обработали 926 пользовательских операций в секунду (UOPS), по сравнению с 22.36 в основной сети Ethereum.
L1 Ethereum против роллапов – среднее количество UOPS в день. Источник: L2beat
Хотя этот переход помогает сети масштабироваться, он ослабляет условия, необходимые для дефляции Ethereum.
Почему ETH показывает результаты хуже, чем BTC?
Цена Эфира показывает результаты хуже, чем BTC, отчасти потому, что инвесторы доверяют фиксированному предложению Bitcoin, по мнению аналитика Handre.
Строго соблюдаемый лимит в 21 миллион монет Bitcoin и фиксированный график предложения привлекают инвесторов, поскольку делают BTC более предсказуемым в долгосрочной перспективе. Эта устойчивость к изменениям отличает Bitcoin от денежно-кредитной политики большинства альткоинов.
«Каждая дискуссия о масштабировании, каждое предложение об обновлении, каждая попытка изменить денежную политику Bitcoin терпят неудачу, потому что экономическое большинство понимает, что оно защищает», — сказал Handre.
В отличие от него, Ethereum менее предсказуем, когда речь идет о денежно-кредитной политике, особенно сейчас, когда предложение ETH снова умеренно растет.
Handre добавил:
«Каждый альткоин обещает дефицит, но намеренно поставляет инфляцию. Ethereum отказался от своего нарратива «ультразвукового» денежного предложения, как только это стало неудобно».
Предпочтения инвесторов заметны на рынке ETF в США. По состоянию на март, спотовые Bitcoin ETF содержат более $91.9 миллиардов активов под управлением, по сравнению с примерно $12.1 миллиардами для спотовых Ethereum ETF.
Балансы Bitcoin и Ethereum ETF в США. Источник: Glassnode
Эфир также никогда не демонстрировал убедительного прорыва в долларовом выражении.
В период с 2021 по 2026 год ETH лишь незначительно превысил свой предыдущий исторический максимум около $4800, прежде чем потерять импульс, в отличие от Bitcoin, цена которого удвоилась с пика 2021 года до рекордного максимума 2025 года.
Недельный ценовой график ETH/USD. Источник: TradingView
Неудовлетворительные показатели ETH за последние пять лет указывают на то, что простого снижения эмиссии было недостаточно для создания устойчивого нового спроса.
На настроения также повлияли периодические продажи ETH, связанные с Виталиком Бутерином и Ethereum Foundation.
Публичная критика от Culper Research, которая заявила, что она шортит Ether из-за продаж Бутерина, усилила мнение некоторых трейдеров о том, что инсайдеры Ethereum продают активы при высоких ценах, а не укрепляют долгосрочную уверенность.
