Мнение: Артемий Паршаков, вице-президент по работе с институциональными клиентами в P2P.org
Стейблкоины находятся в центре экономики цифровых активов, фактически являясь денежным слоем для ончейн-рынков. Сегодня в стейблкоинах хранится более 300 миллиардов долларов, и объемы их транзакций часто превосходят объемы многих традиционных платежных систем.
Однако большая часть этого капитала не используется.
На биржах, в кошельках и корпоративных казначействах балансы стейблкоинов в основном остаются неактивными. Публичные данные от DeFiLlama, Glassnode и других источников указывают на то, что значительная часть предложения стейблкоинов остается неактивной в течение многих месяцев.
Это не незначительная неэффективность. Это структурная проблема.
Последствия неиспользуемых активов
Криптоиндустрия строилась на обещании эффективности капитала: взаимозаменяемости, непрерывных расчетов и прозрачных финансовых примитивов. Однако наиболее широко используемый актив ведет себя как неактивный баланс в устаревшем текущем счете.
Последствия проявляются в нескольких аспектах.
Во-первых, снижается скорость обращения капитала. Стейблкоины должны служить основным "смазочным материалом" для крипторынков. Поставщики ликвидности, трейдеры и казначейства полагаются на быстро оборачиваемый капитал.
Когда значительная часть предложения остается неиспользованной, ликвидность рынка становится неглубокой и хрупкой. Стрессовые события это наглядно демонстрируют: спреды расширяются, исполнение становится непоследовательным, а ликвидность исчезает быстрее, чем показывают модели. Неактивный капитал не может поддержать рынки, когда это больше всего необходимо.
Во-вторых, поведение рынка сформировано последним циклом. Крах централизованных кредиторов вызвал широкое, недифференцированное неприятие всего, что напоминает "заработок". Различие между кредитованием баланса и участием в прозрачных, основанных на правилах, протокольных механизмах было в значительной степени стерто. Доминирующей реакцией стала крайняя осторожность, а во многих случаях – полное бездействие.
Наконец, упущенные возможности велики. Стейблкоины теперь являются активом по умолчанию, который удерживают биржи, корпорации, экспериментирующие с ончейн-расчетами, DAO и пользователи, стремящиеся к гибкости. Когда сотни миллиардов долларов капитала остаются неиспользованными, это тянет систему вниз: снижается ликвидность, уменьшается количество экспериментов и сокращается экономическая пропускная способность.
Ответственное участие в масштабе
Другие части криптоиндустрии уже продемонстрировали ответственное участие в масштабе. Институциональный стейкинг теперь является стандартной практикой. Ethereum, Solana и Cosmos полагаются на прозрачные, предсказуемые системы вознаграждений как часть своего сетевого дизайна. Институты участвуют в этом, поскольку понимают разницу между протокольным риском и риском контрагента.
Стейблкоины, напротив, остаются в основном пассивными.
Это не означает, что каждый стейблкоин должен быть активирован. Требования к казначейству включают буферы, биржам нужна ликвидность под рукой, а пользователям нужна стабильность в периоды волатильности. Текущий дисбаланс чрезмерен. Наиболее востребованный актив также является наименее используемым.
Это не благоразумие. Это стагнация.
Формулировка также способствует этому. Стейблкоины позиционировались как самый безопасный актив в крипто, эквивалент цифровых наличных. Этот посыл удался, но он также закрепил поведение, которое больше не служит экосистеме. Инструменты для безопасного, прозрачного ончейн-участия теперь существуют. Нежелание отличать их от неудач прошлого цикла сохраняется.
Если стейблкоины останутся основой ончейн-рынков, экосистема должна решить проблему неэффективности, создаваемую неактивными балансами. Программируемые деньги должны вести себя как нечто большее, чем просто наличные в ящике.
Принятие стейблкоинов будет продолжать расширяться. Открытым остается вопрос, эволюционируют ли они в продуктивные, интегрированные экономические активы или останутся пассивными балансами, отключенными от остальной крипто-структуры.
На данный момент они пассивны. И стоимость для индустрии существенна. Рынок, построенный на программируемых деньгах, не должен принимать этот уровень неэффективности как норму.
Мнение: Артемий Паршаков, вице-президент по работе с институциональными клиентами в P2P.org.
