Крипто — одна из самых инновационных областей финансов. Новые протоколы запускаются каждую неделю. Постоянно тестируются новые модели рынков, и эксперименты продвигаются стремительно. Но одной лишь инновации недостаточно для создания финансовых систем, на которые могут положиться институциональные инвесторы.
Есть причина, по которой традиционные финансы намеренно скучны. Они не должны быть американскими горками эмоций и сюрпризов. Когда речь идет о деньгах, надежность гораздо важнее новизны. Предсказуемое расчётно-клиринговое обеспечение, стабильные цены и четкие границы риска — это то, что позволяет капиталу перемещаться в больших масштабах. Без этого даже самые изящные технологии остаются в стороне.
Здесь крипто и не справляется. Сегодняшняя структура ончейн-рынка просто недостаточна для её поддержки. Дело не в том, что институты “не понимают” (потому что они, безусловно, понимают), а в том, чтобы встретить их на полпути.
Инфраструктура есть, а вот с идеологией нужна помощь
Институциональная настороженность по отношению к крипто часто представляется как культурный разрыв, но это неправильная интерпретация. Банки, управляющие активами и платежные провайдеры постоянно внедряют новые технологии. Будь то системы мгновенных платежей или облачные банковские системы, они открыты для инноваций, если они работают надежно, воспроизводимо и в масштабе.
Проблема, которая сдерживает институциональное внедрение крипто, заключается не только в самохранении или углубленной децентрализации, а в основной отраслевой проблеме: фрагментации ликвидности.
В настоящее время ликвидность разбросана по различным цепочкам, площадкам и средам исполнения. Капитал нельзя разделить, поэтому его нужно дублировать. Это приводит к несогласованности цен, увеличению проскальзывания и сложности определения (не говоря уже об управлении) рисков. Эта проблема много обсуждалась за последние несколько лет, но не была надежно решена.
Эти проблемы носят структурный, а не философский характер. Пока они не будут устранены, институты будут продолжать экспериментировать осторожно.
Структура рынка имеет первостепенное значение
Регулирование и пользовательский опыт часто доминируют в дискуссии об внедрении крипто. И это правда, что оба аспекта важны и требуют надлежащего решения. С институциональной точки зрения, структура рынка является узким местом, которое препятствует внедрению.
В масштабе финансовые системы должны точно обрабатывать доллары и иностранную валюту. Они должны поддерживать глубокую ликвидность, узкие спреды и предсказуемое исполнение даже в условиях стресса. Они должны вести себя одинаково вчера, сегодня и завтра — и каждый день в будущем. Но когда ликвидность фрагментирована, ничего этого невозможно.
Даже хорошо капитализированным институтам трудно эффективно развертывать средства, когда исполнение зависит от мостовых рисков, дублирующего обеспечения или непоследовательных путей расчётов. Результатом являются более высокие затраты, неясное влияние и нерешительность в масштабировании участия. Проще говоря, это колоссальный провал координации.
Институтам нужна надежность
Традиционные финансы предпочитают свои старые системы, потому что они доказали свою ценность, знакомы и надежны. Если криптоиндустрия хочет привлечь институты, ей необходимо сделать надежность первостепенным условием проектирования.
Да, некоторые скептически относятся к крипто, но единственный способ опровергнуть их — заслужить доверие за счет повторения и, откровенно говоря, быть немного скучным. Ему нужно показать, что он может делать одно и то же, одним и тем же способом, в самых разнообразных условиях. Именно на это смотрят институты при оценке инфраструктуры. Им нужна полная уверенность в том, что риск виден, ликвидность реальна, а исполнение будет соответствовать ожиданиям.
Момент перехода
Стейблкоины все чаще используются в качестве платежных рельсов, а не как инструменты для начинающих криптоэнтузиастов. В настоящее время они обрабатывают около 1 триллиона долларов в год, с ростом объемов на 690% в год в 2025 году. В то же время, финансовые институты начали тестировать, интегрировать и включать стейблкоины в свои балансы. Даже Федеральная резервная система США теперь анализирует, как рост стейблкоинов изменяет банковское финансирование и кредитование, подчеркивая, что этот сдвиг не гипотетичен, а уже влияет на основные рыночные механизмы.
Этот сдвиг меняет вопрос. Дело больше не в том, может ли крипто сосуществовать с традиционными финансами, а в том, готова ли его инфраструктура поддерживать его.
Что на самом деле означает "повзрослеть"
Зрелость не означает, что крипто должен склоняться к централизации или отказываться от самохранения или компонуемости. Это просто означает, что координация, где это необходимо на рынках, должна быть приоритетной: общая ликвидность, стабильные цены и эффективность капитала. В то же время децентрализацию необходимо сохранять там, где это действительно важно.
Речь идет о функциональности, а не о блеске при проектировании систем. В финансах умные идеи значат гораздо меньше, чем надежные.
Это не капитуляция перед корпоративными прихотями
Надевание костюма не означает потерю идентичности крипто. До сих пор крипто был сосредоточен на доказательстве того, что возможно, но ему нужно признать, что следующий этап — доказательство того, что работает.
Будущее крипто будет определяться не тем, насколько радикально оно звучит, а операционной последовательностью, когда на кону реальный капитал. Это не продажа, а взросление.
Мнение: Нил Стоунтон, генеральный директор и соучредитель Superset.
